大出行領(lǐng)域是重要的投資風(fēng)口，從前些年的攜程、去哪兒，到近年的滴滴，再到剛剛“消停”些的摩拜、ofo。同樣采用重資產(chǎn)模式的曹操專車今年1月剛剛完成A輪融資，估值已達(dá)100億。
但神州租車并沒有感受到多少熱度。155億市值對應(yīng)的市銷率、市盈率分別為2倍、17.6倍。
空姐搭順風(fēng)車遇害后，神州沒敢出聲，看樣子是怕了“鍵盤俠”。
風(fēng)口意味著海量資本的云集。與其白白”燒掉“或變成一堆堆垃圾，不如交給善于打理重資產(chǎn)的企業(yè)，讓“錢生去錢”。
下面看看神州租車運(yùn)營重資產(chǎn)的“四門功課”：融資、投資、運(yùn)營管理和殘值回收。
融資——曾經(jīng)命懸一線
神州租車的融資歷程可以概括為從“瀕危到從容”。
“廣義債權(quán)融資”不僅包括銀行借款、發(fā)行債券，應(yīng)付供應(yīng)商、預(yù)收客戶等行為的本質(zhì)都可視為融資。
上市前，神州租車把債權(quán)融資用到了極限，資產(chǎn)負(fù)債率之高令人發(fā)指。
虎嗅有文評論其“走過超重資產(chǎn)煉獄”。2012年、2013年，神州租車資產(chǎn)負(fù)債率分別為99.7%和98.8%。什么叫“煉獄”？好比買了價值500萬的房子，首付200萬幾乎全是借的，每月還得交月供。
2014年9月，神州租車在香港上市，融資35億港元，年末資產(chǎn)負(fù)債率降至43%。
有意思的是，神州租車上市后沒有忙著增發(fā)圈錢而是頻頻回購股票。2016年花了5億港元，2017年以14.37億港元回購了2.02億股普通股。
上市公司增發(fā)出于兩種因素，一是趁股價高圈錢，二是真的缺錢。邏輯上兩者之間的是“或”的關(guān)系。
上市公司回購股票也有兩種因素，一是股價偏低，二是手里有余錢。在邏輯上兩者是“與”的關(guān)系。也就是說神州租車自認(rèn)為被低估而且拿得出錢來回購。
市值190億港元的上市公司，最近兩年累計(jì)拿出近20億港元回購股票，這份從容在2013年根本無法想象。
投資——國內(nèi)最大汽車買家
對神州租賃而言“投資”就是性價比高、車型配置合理的車輛采購，建立龐大車隊(duì)。
上市前，神州租車在資金極度緊張的情況下，每年投入近20億添置車輛。到2014年，車隊(duì)規(guī)模相當(dāng)于排名第二第到十位競爭對手的總和。
上市后的2015年，神州租車斥資56.3億添置新車，進(jìn)一步鞏固了行業(yè)龍頭的地位。
2017年，神州租車再次掀起購車高潮，全年支出44.9億，占年末租賃車隊(duì)賬面值的47%。也就是說，按價值計(jì)算神州租車近一半車輛“不滿周歲”。
截至2017年末，神州租車保有車輛10.25萬輛，較2016年末凈增6051輛。車輛的賬面值為95.4億，計(jì)息債務(wù)總額為車輛賬面值的60%。
通俗地說，神州租車10萬輛汽車四成是自己的、六成是銀行的。這與普通消費(fèi)者買私家車的按揭比例相近。
2017年，神州租車購入新車約4.3萬輛，無疑是中國最大汽車買家。
由于批量巨大，神州租車購車成本比普通消費(fèi)者低20%以上，2017年購入車輛均價為10.5萬元。例如，別克公務(wù)艙GL8采購價不到18萬元。
運(yùn)營管理——毛利潤率是“行業(yè)鼻祖”的八倍
“運(yùn)營管理”是超重資產(chǎn)模式的核心，宗旨是車輛服役期內(nèi)的收益最大化。
租車業(yè)務(wù)毛收益≈租金收入-營成本-折舊。租賃公司日常運(yùn)營的宗旨就是把租金做得多多的，把運(yùn)營成本做得小小的。至于折舊的提取是需要時間驗(yàn)證的，提多了會嚴(yán)重影響當(dāng)期業(yè)績；提少了，處理退役車輛所獲“殘值”與車輛賬面價值差距過大，免不了還得計(jì)提損失。
“單車日均收入”是衡量汽車租賃公司運(yùn)營管理水平的重要指標(biāo)。最近三年神州租車“單車日均收入”分別為170元、164元和153元。
連續(xù)爆發(fā)“打車大戰(zhàn)”、“補(bǔ)貼大戰(zhàn)”、“共享單車大戰(zhàn)”的大出行領(lǐng)域，是“燒錢”的重災(zāi)區(qū)。神州租車平均日租金從2016年的284元降至2017年的230元，跌幅達(dá)19%。但是同期神州租車的“車輛利用率”從2016年的57.6%提高到2017年66.7%，最終“單車日均收入”下降了不到7個百分點(diǎn)，表現(xiàn)尚屬堅(jiān)挺。
神州租車租賃業(yè)務(wù)分為兩大塊，2C的短租業(yè)務(wù)叫“汽車租賃”、2B的長租業(yè)務(wù)叫“車隊(duì)租賃”（目前主要客戶是神州優(yōu)車）。
2015年，2016年，車隊(duì)租賃收入分別為12億、21億，2B業(yè)務(wù)在總營收中占比從29%躥升到43%。
2017年汽車租賃、車隊(duì)租賃收入分別為38億和12億，2B業(yè)務(wù)占比回落到25%。
租賃業(yè)務(wù)運(yùn)營成本主要包括工資、維修、保險(xiǎn)、門店、燃料等，2017年上述各項(xiàng)開支依次為5.17億、2.99億、1.94億、2.16億和5471萬。加上4.2億其它開支，租賃業(yè)務(wù)的直接運(yùn)營成本總額為17.01億，占租金收入的33.7%。較2016年高1.2個百分點(diǎn)，但比2013年、2014年都要低。
考慮到近年來工資、房租的上漲而單車日租金卻小幅下降，可以說神州租車直接運(yùn)營成本的控制相當(dāng)?shù)轿弧?/p>
2017年，神州租車租賃收入50億，直接運(yùn)營成本17億、占營收的33.7%；折舊13.7億、占營收的27.2%；毛利潤19.7億、毛利潤率39.1%。重資產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利潤率能接近40%，錢途”算得上光明。
2017年，有百年歷史的“赫茲”租賃收入81.6億美元，毛利潤4.07億美元，毛利潤率僅5%。分析發(fā)現(xiàn)赫茲的折舊成本占租賃收入的34%，運(yùn)營成本占61%。
美國本土租賃市場高度發(fā)達(dá)、高度飽和，營收增長乏力、毛利潤率下滑，赫茲只好大力拓展國際市場，業(yè)務(wù)遍及147個國家和地區(qū)，在全球有8100多個網(wǎng)點(diǎn)，運(yùn)營成本能不高嗎？
神州租車毛利潤率是赫茲的八倍，固然與國情有極大關(guān)系，但還是值得驕傲的。
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