奇怪的是，既然如此，雅戈?duì)枮槭裁磿?huì)允許這樣不平等的投資顧問協(xié)議長期存在？
“可以這么說，凱石實(shí)際上是在截取雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的現(xiàn)金流。凱石投資穩(wěn)賺不賠，最終獲益的是李如成占股19.31%的寧波盛達(dá)。”方建勇稱。
在這種合作模式下，至少在短期來看，雅戈?duì)栕约阂矅L到了甜頭。
依托凱石投資，雅戈?duì)栐谫Y本市場屢屢出擊。2009年，雅戈?duì)枀⑴c了9家上市公司的定向增發(fā)投資，全部浮盈；股權(quán)投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤16.25億元，同比飆漲404.71%。2010年，雅戈?duì)柖ㄏ蛟霭l(fā)投資合計(jì)盈利達(dá)3.74億元；持有PE投資及其他投資項(xiàng)目10個(gè)；該年度其金融投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤12.45億元。
光環(huán)刺激之下，李如成顯示出“野心”，“很多服裝產(chǎn)業(yè)背后都有一個(gè)財(cái)團(tuán)作為后盾，沒有很大的金融支撐，這個(gè)企業(yè)很難有十幾年、上百年的生存”，李如成說，“金融投資是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向……”
然而，金融投資對(duì)公司的穩(wěn)健經(jīng)營畢竟是一個(gè)挑戰(zhàn)，一位長期跟蹤雅戈?duì)柕娜倘耸吭诮邮苡浾卟稍L時(shí)認(rèn)為，無論是PE投資還是雅戈?duì)柹瞄L的通過定向增發(fā)入股都屬于長期投資，而長期占用公司資本很可能對(duì)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。
三駕馬車兩失陷
股權(quán)投資上的大面積浮盈一度讓雅戈?duì)栵L(fēng)光無限。然而好景不長，此后的經(jīng)濟(jì)寒冬先讓李如成打了個(gè)冷戰(zhàn)。
2011年，雅戈?duì)枀⑴c了13家上市公司的增發(fā)，金融投資業(yè)務(wù)的凈利潤降至4.87億元，同比下降60.90%；定向增發(fā)和PE累計(jì)投資29.50億元，同比減少44.78%。
市場的慘淡促使雅戈?duì)?ldquo;勒緊褲腰帶”過冬，據(jù)雅戈?duì)杻?nèi)部知情人士透露，2012年上半年，公司管理費(fèi)用同比下降了近2億元，咨詢費(fèi)減少了1億元。投資環(huán)境的理性回歸也直接影響了其與凱石投資的合作模式。
2010年3月，雅戈?duì)柎蚱?ldquo;按投資總額的一定比例支付咨詢費(fèi)用”的做法，改為按已實(shí)現(xiàn)投資收益的15%向凱石投資支付咨詢服務(wù)費(fèi)。5個(gè)月之后，又改為經(jīng)凱石投資推薦的項(xiàng)目才支付費(fèi)用。
另外，曾經(jīng)引以為傲的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)并沒有送來寒冬中的溫暖，隨著房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控的持續(xù)，雅戈?duì)?011年地產(chǎn)業(yè)務(wù)直線大跌。
“雅戈?duì)柕姆康禺a(chǎn)是否盈利、是否存在真正風(fēng)險(xiǎn)，要看當(dāng)初的拿地成本、負(fù)債水平、銷售速度，以及現(xiàn)在的樓價(jià)。”上海長寧住宅發(fā)展局高級(jí)經(jīng)濟(jì)師、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家顧海波表示。
“2012年上半年沒拿地，暫時(shí)不擴(kuò)張地產(chǎn)業(yè)務(wù)，廣告費(fèi)用并未大幅增加。雅戈?duì)柕慕?jīng)營‘如履薄冰’。”上述券商人士稱。
目前，雅戈?duì)栙~面現(xiàn)金為32.3億元，卻要應(yīng)對(duì)174.6億元的短期有息負(fù)債，地產(chǎn)行業(yè)分析師預(yù)警，此舉“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，而房產(chǎn)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開展直接受制于短期流動(dòng)性。”
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)“不給力”，金融投資業(yè)務(wù)也“不爭氣”。2011年全年上證指數(shù)跌去三成。
“該業(yè)務(wù)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)太大，‘打新必賺’鐵律失效。熊市行情對(duì)雅戈?duì)栐斐芍貏?chuàng)。”上述券商人士分析稱。
自2009年下半年IPO再次開閘，我國A股一級(jí)市場共發(fā)行新股730只，上市當(dāng)日即告破發(fā)的達(dá)到103只，占比14.11%。市場普遍反映，“躺著賺錢時(shí)代一去不復(fù)返。”
投資深陷泥潭，它在某種程度上左右了雅戈?duì)柕恼w戰(zhàn)略。加之，“2006至2007年、2009至2010年的兩場房市與股市泡沫，讓實(shí)業(yè)徹底從主業(yè)轉(zhuǎn)向不熟悉的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，賭博的甜頭讓人忘乎所以，實(shí)業(yè)在雅戈?duì)枠I(yè)務(wù)的份額不斷下降至可憐的25%”，方建勇稱。
壓力之下，李如成在某些場合也曾多次表達(dá)過將更加注重服裝主業(yè)的發(fā)展，“在中國，金融投資是一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，雅戈?duì)柨梢詤⑴c，但是不能作為主業(yè)來做，加之房地產(chǎn)連年調(diào)控，在這種情況下我們必須‘歸核’，原來是三條腿同時(shí)走路，現(xiàn)在是服裝一業(yè)為主，另兩業(yè)為副。”在李如成看來，“只有將團(tuán)隊(duì)集中在一個(gè)核心產(chǎn)業(yè)，才能比其他產(chǎn)業(yè)更有優(yōu)勢。”
此舉被業(yè)界解讀為“回歸主業(yè)”。不過雅戈?duì)柖貏⑿掠钫J(rèn)為這種說法并不準(zhǔn)確，“雅戈?duì)柋旧淼闹鳂I(yè)就是服裝”。
該公司在2011年年報(bào)中稱，未來逐步縮減金融投資規(guī)模，進(jìn)一步加大對(duì)品牌服裝的投入力度。
從雅戈?duì)柕睦麧櫂?gòu)成上看，這種改變已經(jīng)顯現(xiàn)，“前5年，金融投資、房地產(chǎn)與品牌服裝的利潤占比是5:3:2，2011年三項(xiàng)各占1/3，2012年總利潤構(gòu)成預(yù)計(jì)為主業(yè)占4成，其它兩項(xiàng)各占3成，未來會(huì)調(diào)整到主業(yè)占5成。”
盡管雅戈?duì)栐诜b實(shí)體產(chǎn)業(yè)上保有75.26億收入，但該行業(yè)的競爭日益激烈、周期性震蕩日益縮短以及外資品牌的圍剿的因素尚存，雅戈?duì)査岢龅?ldquo;2012年末實(shí)現(xiàn)20%的增長”目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，有待市場檢驗(yàn)。
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