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俏江南A股折戟沉沙上不上市進(jìn)退維谷 http://m.ssvihum.com 2012-08-11 紅商網(wǎng) 發(fā)布稿件

　　難逃行業(yè)通病

　　上市不易不只是俏江南一家的難題，與其他行業(yè)相比，整個中國餐飲企業(yè)的上市之路都走得格外艱辛。

　　2011年中國證監(jiān)會發(fā)審委審核擬上市公司過會率為76.81%，共有265家通過，但餐飲企業(yè)卻是全軍覆沒。盡管中國有著2萬億元銷售額的餐飲市場，但目前在A股中卻只有3家餐飲類的上市公司，分別為1997年上市的西安飲食、2007年上市的全聚德和2009年上市的湘鄂情。即便算上在紐交所上市的鄉(xiāng)村基，在香港聯(lián)交所主板上市的小肥羊(2012年2月已摘牌)、味千(中國)、唐宮中國和小南國，以及在香港創(chuàng)業(yè)板上市的喜尚控股和名軒控股，這樣鳳毛麟角的成功案例也令人十分尷尬。

　　其實，中國餐飲企業(yè)也曾大受資本市場的青睞。由于具有簡單清晰的商業(yè)模式和持續(xù)盈利的能力，5年前，眾多創(chuàng)投基金紛紛涌入餐飲業(yè)。2007年6月，重慶小天鵝火鍋獲得紅杉中國和海納亞洲創(chuàng)投基金聯(lián)合投資，總金額在2000萬美元至2500萬美元;2007年10月，中式快餐連鎖店“真功夫”獲得今日資本、聯(lián)動投資兩家共3億元投資;2008年9月，新疆百富烤霸從以深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)為首的國際投資機(jī)構(gòu)引入10億元……

　　然而，由于餐飲企業(yè)遭遇上市難的魔咒，使得風(fēng)險投資最主要的退出渠道被堵死，極大地影響了投資者的投資信心，資本對餐飲業(yè)的熱情迅速降低到冰點(diǎn)。

　　為何俏江南等餐飲企業(yè)上市如此艱辛，進(jìn)而蔓延到餐飲業(yè)整體融資困難?我們從2012年5月證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于餐飲等生活服務(wù)類公司首次公開發(fā)行股票并上市信息披露指引(試行)》(下稱《指引》)中不難看出端倪。

　　《指引》對發(fā)行人(即擬上市公司)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r、主要經(jīng)營模式及持續(xù)發(fā)展能力、食品安全衛(wèi)生、主要管理制度及執(zhí)行情況、公司治理、商標(biāo)及商號、員工及社會保障情況等七個方面的事項做出詳細(xì)地披露要求。這些要求也直接戳中餐飲企業(yè)本身財務(wù)不透明、管理不夠規(guī)范等要害。

　　作為上市公司，最重要的一點(diǎn)就是財務(wù)透明，經(jīng)營過程中的訂單合同、采購管理、倉庫管理、前臺管理、財務(wù)核算等，所有資金進(jìn)出均應(yīng)有相應(yīng)憑證，以保證財務(wù)指標(biāo)的真實性和合法性。

　　但是現(xiàn)在絕大多數(shù)餐飲企業(yè)進(jìn)貨都會選擇批發(fā)市場，采購對接的是以個體戶為主的群體。他們大多無法提供發(fā)票，也沒有穩(wěn)定的成交價格。此外，對餐飲企業(yè)銷售收入的確切數(shù)據(jù)投資者也難以掌握。餐飲企業(yè)的銷售終端面對的是成千上萬的消費(fèi)者，很多消費(fèi)者沒有索要發(fā)票的習(xí)慣，一些餐飲企業(yè)還會采用贈送飲食的方式規(guī)避給消費(fèi)者開發(fā)票。這就使得餐飲企業(yè)的成本和收入無法量化，也就是說餐飲企業(yè)的治理不規(guī)范，盈利狀況無法說明，很難達(dá)到上市公司對內(nèi)部質(zhì)量控制和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的要求。

　　除了財務(wù)信息不透明，極為突出的食品安全問題，也是餐飲企業(yè)不得不面對的一大棘手難題。2010年“骨湯門”導(dǎo)致在香港上市的味千(中國)的股價暴跌近40%，創(chuàng)始人潘慰持有的股票市值當(dāng)即縮水27億多港元，由此可見這個問題對于一家上市公司是何其敏感。2011年9月，俏江南青島分店被臥底記者爆出存在“工作服裝異味濃、員工培訓(xùn)走過場、死魚冒充活魚、餐具不消毒”等“九大黑幕”。盡管俏江南予以否認(rèn)，但是不難看出食品安全對于俏江南而言同樣是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

　　此外，諸如稅收、員工社保、企業(yè)治理、盈利穩(wěn)定性、內(nèi)部質(zhì)量控制等方面也都是制約餐飲企業(yè)奔向資本市場的因素，而俏江南在這些方面也很難說就一定有高人一頭的實力。

　　騎虎難下之勢

　　在年初A股IPO失敗之后，張?zhí)m曾表示，公司整體規(guī)劃并不會因此動搖，俏江南5年內(nèi)門店數(shù)增至500家的目標(biāo)也不會改變。然而，俏江南2012年的發(fā)展目標(biāo)卻顯得低調(diào)了很多：計劃新開22家分店。從俏江南CEO汪小菲的微博透露的信息來看，近期濟(jì)南分店、廣州分店都會相繼開業(yè)。

　　即便是22家新分店這樣一個目標(biāo)，單靠俏江南的自有資金來實現(xiàn)，依然是一個十分艱巨的任務(wù)。

　　俏江南目前的門店選址規(guī)模一般在2500平方米以上，500席左右，基本都處于商務(wù)區(qū)域或繁華街市附近。這種規(guī)模的中高端餐飲門店，再加上俏江南奢華裝修，單店成本大概在2000萬元左右。22家新分店就意味著約4.5億元的全新投入。

　　而且為上市而加強(qiáng)規(guī)范管理，俏江南在2011年清理了不少加盟店，全力轉(zhuǎn)向直營，現(xiàn)在直營店共61家，租金等運(yùn)營成本都得自己承擔(dān)。這進(jìn)一步繃緊了俏江南的資金鏈條。事實上，2011年俏江南之所以悄然轉(zhuǎn)手自己曾耗巨資打造的蘭會所，緩解資金壓力必然是一個重要因素。

　　或許正是在如此重壓之下，俏江南不得不在A股IPO擱淺之后，立即無奈轉(zhuǎn)身投奔香港資本市場。然而這一行動，并不能改變俏江南現(xiàn)在進(jìn)退維谷的尷尬境地。

　　相比A股市場動不動就30倍、40倍的市盈率，香港股票市場的市盈率往往只有10多倍，甚至不足10倍。這么低的市盈率，上市融資的成本就很高，同時，企業(yè)家持有股份的價值也大大降低。2012年7月，上海餐飲集團(tuán)小南國成功登陸香港聯(lián)交所，然而其募資凈額約為4.44億港元，相比去年招股書中計劃募資的5.81億港元，縮水24%。這實質(zhì)上也表明，香港資本市場同內(nèi)地一樣，對中餐企業(yè)信心不足。

　　另一個對俏江南不大有利的情況是，受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，今年港股行情普遍不佳，而已經(jīng)上市的幾家餐飲企業(yè)業(yè)績不理想也讓餐飲板塊行情下行。例如味千(中國)近日就被巴克萊資本將評級從增持下調(diào)至中性。在這樣的背景之下，俏江南即便成功上市，融資額也令人質(zhì)疑能否支撐其“每年百店”的發(fā)展規(guī)劃。

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