業(yè)內(nèi)同時(shí)指出，考慮到提價(jià)的滯后性和庫存等因素的綜合影響，國際奶價(jià)變動對國內(nèi)公司的影響還存在一定的時(shí)滯。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，國內(nèi)原奶周期一般滯后于國際原奶周期兩個(gè)季度來臨。也就是說，如果今年四季度國際奶價(jià)迎來周期拐點(diǎn)，那么我國原奶價(jià)格也將在明年二季度后出現(xiàn)拐點(diǎn)。
但從周期股投資邏輯角度看，興業(yè)證券指出，周期股投資的核心是把握拐點(diǎn)，而非企業(yè)業(yè)績的兌現(xiàn)。因此，當(dāng)前上游原奶企業(yè)的股票已經(jīng)見底并出現(xiàn)投資機(jī)會，投資者可以考慮參與。從近兩個(gè)多月西部牧業(yè)和現(xiàn)代牧業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)也可以看出，在發(fā)布三季報(bào)業(yè)績預(yù)虧信息的情況下，兩家公司的股價(jià)卻已經(jīng)開始出現(xiàn)回升。
中信證券判斷，原奶價(jià)格的大幅上漲周期預(yù)計(jì)會在2017年到來，在此之前，此輪國際原奶價(jià)格還會在今年10-11月再次出現(xiàn)小幅回落，其中或許會出現(xiàn)比較好的低位布局機(jī)會。
兩個(gè)維度選股
在國際奶價(jià)周期上漲的預(yù)期下，業(yè)內(nèi)建議投資者從行業(yè)周期和消費(fèi)升級兩個(gè)維度選擇乳業(yè)板塊標(biāo)的，尤其是業(yè)績彈性大、凈利率有提升空間的更值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。
同時(shí)，考慮到原奶價(jià)格的上漲會在一定程度上增加下游企業(yè)的成本，轉(zhuǎn)嫁能力弱的企業(yè)毛利率或?qū)艿接绊憽Ｒ虼�，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢和全球資源整合能力的龍頭企業(yè)，其未來增長趨勢更為明確，也被視為最佳的投資標(biāo)的。
綜合考量上述因素，《投資者報(bào)》研究員遴選了伊利股份、西部牧業(yè)兩只個(gè)股供投資者參考。
伊利股份是我國乳制品行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭，公司不僅擁有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和成本轉(zhuǎn)嫁能力，較低的估值水平也被市場廣泛看好。9月中旬，伊利股份被陽光保險(xiǎn)舉牌轟動市場。但在業(yè)內(nèi)人士看來，伊利股份良好的業(yè)績加上偏低的估值以及比萬科還分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使其成為險(xiǎn)資偏愛的標(biāo)的并不難理解。
從基本面上看，伊利股份也確實(shí)是很好的財(cái)務(wù)投資標(biāo)的。在近兩年的行業(yè)調(diào)整中，伊利股份業(yè)績逆勢增長，2015年已超過600億元的營業(yè)收入，躋身全球乳業(yè)8強(qiáng)，創(chuàng)下了中國乃至亞洲乳企迄今為止的最高排名。即便是今年上半年乳企整體進(jìn)入蕭條期，在行業(yè)不景氣之時(shí)，伊利也實(shí)現(xiàn)凈利潤約32億元，同比增長20.63%的成績，是不折不扣的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股。
東方證券指出，較低的原奶價(jià)格和持續(xù)升級的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大大提高了伊利股份的毛利率；與此同時(shí)，隨著品牌、產(chǎn)品優(yōu)勢凸顯，市場格局穩(wěn)定，公司銷售費(fèi)用率也存在下降空間。因此未來伊利盈利能力有望持續(xù)提升，預(yù)測公司凈利率有望達(dá)到10%-15%。預(yù)測伊利股份2016年將繼續(xù)修復(fù)至25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.25元，維持“買入評級”。
雖然西部牧業(yè)是三只備選個(gè)股中唯一業(yè)績虧損的公司，且其在中報(bào)首虧之后，三季度公司繼續(xù)發(fā)布業(yè)績下滑預(yù)告，稱1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期下降-400%至-386%，預(yù)計(jì)虧損5500萬-5800萬元。但其虧損的核心原因正是公司自產(chǎn)的生鮮乳受大量進(jìn)口奶粉和進(jìn)口常溫奶的沖擊，國內(nèi)生鮮乳價(jià)格一直持續(xù)低迷，飼養(yǎng)成本卻未降低，對公司養(yǎng)殖業(yè)造成巨大影響。
對此，業(yè)內(nèi)研究人士分析，當(dāng)前大型牧場已經(jīng)渡過了最壞的時(shí)期，鑒于奶價(jià)在2017年迎來反轉(zhuǎn)將是大概率事件，上游牧場將直接受益于原奶價(jià)格上漲。西部牧業(yè)作為A股市場中奶牛存欄量最多的乳企，原奶價(jià)格的上漲既能提振公司生鮮乳業(yè)務(wù)的盈利能力，又能使其乳制品業(yè)務(wù)受益于成本優(yōu)勢，無疑是A股中奶價(jià)格上漲的最大受益者。
中信證券指出，在上市之初，西部牧業(yè)僅是原奶供應(yīng)商，而今已發(fā)展成為擁有集飼草料綜合利用——種畜良種繁育——牲畜養(yǎng)殖——乳制品和肉制品加工與銷售為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈大型乳企。當(dāng)前公司的兩家子公司擁有嬰幼兒配方奶粉生產(chǎn)資質(zhì)的乳企，未來將享有二胎政策帶來的奶粉消費(fèi)增長紅利；其布局的肉牛業(yè)務(wù)以及“年進(jìn)口10萬頭澳牛隔離屠宰項(xiàng)目”也投產(chǎn)在即，未來也將為增厚公司業(yè)績做出貢獻(xiàn)。
中信建投預(yù)計(jì)，西部牧業(yè)業(yè)績有望在今年觸底，明年開始回升。鑒于公司已經(jīng)站在原奶價(jià)格上漲的風(fēng)口，同時(shí)疊加業(yè)績觸底回升的預(yù)期，給予公司“買入評級”，目標(biāo)價(jià)22元。
《投資者報(bào)》研究員 金莉
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