乳業(yè)向上拐點漸近
乳品行業(yè)告別高增長后，部分乳品企業(yè)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，其高端產(chǎn)品的利潤增長增厚了公司的利潤，降低了行業(yè)需求放緩對業(yè)績的沖擊，行業(yè)龍頭伊利就是一個典型例子
除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分化外，國內(nèi)乳業(yè)的另一大分化存在于上下游企業(yè)之間。近兩年來，國內(nèi)外原奶價格均處于歷史低位，導(dǎo)致行業(yè)利潤不斷向產(chǎn)業(yè)鏈下游移動，下游毛利率持續(xù)走高，上游原奶企業(yè)業(yè)績則出現(xiàn)了大幅下滑
今年三季度以來，隨著國際原奶價格在跌至盈虧平衡線后出現(xiàn)持續(xù)反彈，業(yè)內(nèi)預(yù)計乳業(yè)周期底部已經(jīng)確認(rèn)，行業(yè)在2017年迎來反轉(zhuǎn)是大概率事件。此時，對乳業(yè)類上市公司的配置邏輯需重新審視
業(yè)內(nèi)建議投資者從行業(yè)周期和消費升級兩個維度選擇乳業(yè)板塊標(biāo)的，尤其是業(yè)績彈性大、凈利率有提升空間的更值得重點關(guān)注。擁有全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢和全球資源整合能力、轉(zhuǎn)價能力較強的龍頭企業(yè)也被視為最佳的投資標(biāo)的
近兩年以來，隨著進口低價乳品沖擊和國內(nèi)乳業(yè)消費增長放緩兩大利空“碰頭”，我國乳制品行業(yè)受到嚴(yán)重沖擊。數(shù)據(jù)顯示，目前我國乳業(yè)全行業(yè)虧損面已經(jīng)超過50%。
相比之下，作為行業(yè)佼佼者的乳業(yè)上市公司雖然在行業(yè)“寒冬”中也遭遇營收增速的大幅放緩，但并未出現(xiàn)大面積虧損，乳業(yè)巨頭們甚至還保持著較高的利潤增速。
今年三季度以來，隨著國際原奶價格在跌至盈虧平衡線后出現(xiàn)持續(xù)反彈，業(yè)內(nèi)預(yù)計乳業(yè)周期底部已經(jīng)確認(rèn)，行業(yè)在2017年迎來反轉(zhuǎn)是大概率事件。這將直接利好西部牧業(yè)等上游原奶生產(chǎn)企業(yè)，并將對業(yè)績彈性較大、擁有自建牧場、轉(zhuǎn)價能力較強的龍頭企業(yè)如伊利股份、光明乳業(yè)等形成利好。
興業(yè)證券指出，從周期股投資邏輯角度看，其投資的核心是把握行業(yè)拐點，而非企業(yè)業(yè)績的兌現(xiàn)。因此，當(dāng)前上游原奶企業(yè)的股票已經(jīng)見底，并出現(xiàn)投資機會，投資者可以重點關(guān)注。
行業(yè)分化凸顯
Wind數(shù)據(jù)顯示，中信乳制品行業(yè)10家A股乳業(yè)上市公司中，僅西部牧業(yè)和貝因美兩家在今年的半年報中出現(xiàn)凈利潤虧損，其余8家公司皆實現(xiàn)了盈利。
但因為行業(yè)景氣壓制，這些公司大多數(shù)處于利潤微增狀態(tài)，但伊利等乳業(yè)巨頭，雖然營收普遍放緩，利潤卻依然保持較高增速。
伊利股份8月底發(fā)布的半年報顯示，今年上半年其營收同比微增0.23%至300.87億元，凈利潤卻同比大增19.41%，至38.07億元。A股另一大乳企三元股份上半年實現(xiàn)營收23億元，同比增長2.33%。但其扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增幅為40.53%，達(dá)到3515萬元。
在業(yè)內(nèi)人士看來，乳企巨頭在整體營收增速大幅放緩的同時，凈利潤卻出現(xiàn)較大幅度增長，一方面是因為國際原奶價格持續(xù)低迷，降低了企業(yè)的采購成本；另外一方面，則與各家公司推出的高端產(chǎn)品、高毛利產(chǎn)品占比大幅提升有關(guān)。
事實上，自我國乳品行業(yè)告別高增長之后，行業(yè)內(nèi)部分化正逐漸凸顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分化便是其中重要的一方面。
興業(yè)證券指出，部分乳品企業(yè)積極推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，其中高端產(chǎn)品的利潤增長大大增厚了公司的利潤，降低了行業(yè)需求放緩對業(yè)績的沖擊。甚至，這種產(chǎn)品升級對企業(yè)毛利率的拉動作用未來仍將持續(xù)。
以伊利為例，其明星產(chǎn)品常溫酸奶“安慕希”的零售額在今年上半年出現(xiàn)快速增長，同比增幅高達(dá)131.4%，今年有望與莫斯利安PK“常溫酸奶第一品牌”。
根據(jù)AC尼爾森數(shù)據(jù)，其另一款高端產(chǎn)品“金典”奶也在快速增長，2014年、2015年，其“金典”奶的銷售額同比增長60%、17%。其占公司收入比例也在不斷提升，由于2015年金典占伊利收入比例已達(dá)到8.35%，預(yù)計到2018年可達(dá)到10.07%。
天潤乳業(yè)中報凈利潤增幅高達(dá)158%，作為今年乳制品行業(yè)的一匹“黑馬”，其業(yè)績爆發(fā)也與其去年推出的一款“爆品”——愛克林酸奶直接相關(guān)。
作為區(qū)域型乳業(yè)公司，天潤乳業(yè)以烏魯木齊核心市場為主導(dǎo)，推出了愛克林濃縮酸奶系列新品。該產(chǎn)品憑借優(yōu)質(zhì)的口感和較低的價格迅速成為銷售的主打產(chǎn)品。
據(jù)透露，公司當(dāng)前日均220~230噸乳業(yè)產(chǎn)量中，酸奶占150~160噸，其中愛克林濃縮酸奶又占100~120噸。目前公司已有14條酸奶生產(chǎn)線投產(chǎn)，雖與去年年底的7條相比已經(jīng)翻番，但仍處在產(chǎn)能緊張的狀態(tài)，未來公司還將視產(chǎn)銷情況繼續(xù)擴產(chǎn)。
天潤乳業(yè)在財報中表示，其業(yè)績強勁增長的主要原因，就在于公司加強了銷售市場的開拓及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大新產(chǎn)品研發(fā)力度。
相比高端奶品和酸奶產(chǎn)品市場占有率的不斷提升，低端奶產(chǎn)品的形勢則不容樂觀。
業(yè)內(nèi)指出，造成低端奶市場困境的原因主要有兩方面，一是國外進口的沖擊。2008—2015年，我國乳制品進口產(chǎn)品市場占有率從6.8%上升到22.1%，新增消費的80%被進口所占。另一方面是乳制品消費趨緩。2015年我國液態(tài)奶銷售比上年增長了3.6%。但與“十二五”期間每年平均增長5.1%、“十一五”期間每年平均增長11.1%相比，增幅明顯偏低。
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