過(guò)去兩年半，蔚來(lái)汽車收入不足5000萬(wàn)元，凈虧損超過(guò)109億元。電動(dòng)車賽道非常擁擠，特斯拉、傳統(tǒng)汽車廠商和創(chuàng)業(yè)公司均虎視眈眈。參考特斯拉當(dāng)前市銷率，D輪投后估值46億美元的蔚來(lái)，也許要流血上市。
01
收入不到5000萬(wàn)，虧損109億
蔚來(lái)汽車8月13日向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交上市申請(qǐng)，計(jì)劃登陸紐交所，股票代碼為NIO，預(yù)計(jì)募資18億美元，承銷商包括高盛、摩根士丹利、JP摩根、花旗、德意志銀行、瑞銀等。根據(jù)招股書財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，蔚來(lái)2016年、2017年收入為0，2018年前6個(gè)月實(shí)現(xiàn)收入約4599萬(wàn)元，其中銷售收入為4440萬(wàn)元，其他銷售收入為159萬(wàn)元。
在蔚來(lái)營(yíng)業(yè)費(fèi)用構(gòu)成中，研發(fā)和銷售管理等兩大支出不相上下，2016年、2017年和2018年前6個(gè)月分別為：14.65億元和11.36億元，26.03億元和23.51億元，14.49億元和17.26億元，總營(yíng)業(yè)費(fèi)用達(dá)到26億元、49.5億和33.4億元。
研發(fā)費(fèi)用高企，和蔚來(lái)汽車在美國(guó)加州、德國(guó)慕尼黑和英國(guó)倫敦都部署研發(fā)團(tuán)隊(duì)有關(guān)。截至6月底，蔚來(lái)美國(guó)團(tuán)隊(duì)有518人，德國(guó)團(tuán)隊(duì)167人，英國(guó)團(tuán)隊(duì)有近20人。蔚來(lái)中國(guó)區(qū)研發(fā)和軟件設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)也有1164人，全球員工共6231人，研發(fā)體系占總員工人數(shù)接近30%。
在最近兩年半的報(bào)告期間，蔚來(lái)各年度凈虧損分別達(dá)到25.73億元、50.21億元、33.26億元，累計(jì)超過(guò)109億元，且呈擴(kuò)大之勢(shì)。
如果加上優(yōu)先股帶來(lái)的虧損，則報(bào)告期內(nèi)分別虧損34.6億元、76.9億元和102億元，累計(jì)虧損達(dá)到213.5億元。報(bào)告期內(nèi)，蔚來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-22億元、-45.7億元、-36.3億元。
截至2018年6月30日，蔚來(lái)總資產(chǎn)為103億元，其中現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物為44.23億元，如果按照今年上半年的虧損程度，蔚來(lái)現(xiàn)金可以支撐的日常運(yùn)營(yíng)時(shí)間不到1年。
02
量產(chǎn)之痛：二李“老革命”遇到新問(wèn)題
蔚來(lái)汽車創(chuàng)立于2014年11月，主要?jiǎng)?chuàng)始人是李斌和李想。兩人也是汽車網(wǎng)站創(chuàng)業(yè)老戰(zhàn)士，此前分別創(chuàng)立過(guò)易車網(wǎng)（BITA.NYSE）和汽車之家（ATHM.NYSE），2017年11月，易車分拆旗下消費(fèi)金融公司易鑫集團(tuán)（02858.HK）在香港上市；此外共享單車摩拜在出售給美團(tuán)點(diǎn)評(píng)前，李斌是該公司創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)，江湖人稱“出行教父”。李想則是80后互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)明星，除汽車之家外，還創(chuàng)立過(guò)泡泡網(wǎng)、車和家兩個(gè)公司，現(xiàn)任車和家CEO。
“二李”均浸淫互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已久，所以蔚來(lái)從創(chuàng)立開始，就深深打上互聯(lián)網(wǎng)烙印。比如蔚來(lái)用賽車提升品牌調(diào)性和曝光率，首批EP9車型共6輛車只供應(yīng)給投資人和創(chuàng)始人，用戶下單全部通過(guò)網(wǎng)上預(yù)訂，這都是所謂互聯(lián)網(wǎng)思維下的打法——先營(yíng)銷再造車。
在2017年以前，蔚來(lái)造車更多是展現(xiàn)公司研發(fā)實(shí)力，量產(chǎn)未提上日程。2015年6月，蔚來(lái)TCR車隊(duì)在首屆國(guó)際汽聯(lián)電動(dòng)方程式世界錦標(biāo)賽中，獲得年度車手總冠軍。這項(xiàng)榮譽(yù)，蔚來(lái)除了向外界展示車子的良好性能外，也是一次品牌營(yíng)銷活動(dòng)。此后，TCR陸續(xù)參加世界各地比賽，并在今年2月簽約歐洲電動(dòng)汽車充電解決方案公司EVBOX，迎來(lái)車隊(duì)首個(gè)贊助商。
2016年2月底，蔚來(lái)推出NIO品牌以及號(hào)稱全球最快電動(dòng)超跑EP9。EP9對(duì)標(biāo)法拉利LaFerrari、邁凱倫P1、保時(shí)捷918等老牌超級(jí)跑車，造價(jià)120萬(wàn)美元/輛。造價(jià)如此高昂，自然只有少數(shù)頂級(jí)用戶才能使用。EP9首批限量6臺(tái)，分別由京東（NSDQ.JD）創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)劉強(qiáng)東，小米集團(tuán)（01810.HK）創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)雷軍，騰訊（00700.HK）創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)馬化騰，高瓴資本創(chuàng)始人張磊，加上蔚來(lái)兩創(chuàng)始人李想和李斌認(rèn)購(gòu)。
在高檔電動(dòng)車領(lǐng)域，特斯拉（NSDQ.TSLA）已經(jīng)樹立品牌知名度，蔚來(lái)并不想與特斯拉直接競(jìng)爭(zhēng)，EP9依然是一次量產(chǎn)前演練。直到ES8推出，蔚來(lái)汽車才算真正有了要推向消費(fèi)市場(chǎng)的車型。
2017年12月，蔚來(lái)在北京發(fā)布ES8。這是一款高性能智能電動(dòng)7座SUV，采用“饑餓式”營(yíng)銷，限量1萬(wàn)輛，其中創(chuàng)始版補(bǔ)貼前售價(jià)54.8萬(wàn)元，基準(zhǔn)版補(bǔ)貼前售價(jià)44.8萬(wàn)元。同時(shí)ES8車主可享受終身免費(fèi)質(zhì)保、終身免費(fèi)車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、終身免費(fèi)異地加電、終身免費(fèi)道路救援等4項(xiàng)服務(wù)。
根據(jù)咨詢公司弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）數(shù)據(jù)（圖1），中國(guó)銷量前十的純電動(dòng)車品牌中，特斯拉售價(jià)最高，以超過(guò)80萬(wàn)元遙遙領(lǐng)先，其他電動(dòng)車品牌售價(jià)均不到17萬(wàn)元，屬于入門級(jí)。而ES8定價(jià)54.8萬(wàn)元，則定位為中端電動(dòng)車，避開老牌玩家特斯拉，也避免在入門級(jí)紅海中廝殺，并且與其他品牌完全區(qū)隔開來(lái)。
圖1：中國(guó)十大純電動(dòng)車銷量品牌，來(lái)源招股書
按照ES8的44.8萬(wàn)元售價(jià)、蔚來(lái)上半年汽車銷售收入4440萬(wàn)元簡(jiǎn)單測(cè)算，則ES8交付數(shù)量不足百輛，如果按照50萬(wàn)元中間價(jià)，則不足90輛。不過(guò)據(jù)招股書透露，截至7月31日，ES8已經(jīng)交付481輛，也就是說(shuō)，7月又交付不到400輛。
實(shí)際上，6月底即使ES8交付不足百輛，交付時(shí)間從2月到4月，也是一拖再拖。在5月底，蔚來(lái)有10輛車交付給內(nèi)部員工，但這在行業(yè)內(nèi)部不能算是真正交付，嚴(yán)格意義上是內(nèi)部測(cè)試版，直到6月28日蔚來(lái)才完成首批交付。
至于為何交付如此困難，李斌解釋蔚來(lái)銷售模式是預(yù)定制，與傳統(tǒng)車企的鋪貨制不同，預(yù)定制是先預(yù)定，后產(chǎn)車，而鋪貨制是先產(chǎn)車，再運(yùn)到經(jīng)銷商；預(yù)定制會(huì)把產(chǎn)能爬坡過(guò)程比較完整地呈現(xiàn)出來(lái)。
蔚來(lái)從2016年開始選擇與江淮汽車（600418）聯(lián)營(yíng)，合作時(shí)間暫定為5年。江淮汽車與蔚來(lái)汽車為此專門組建了一支隊(duì)伍，截至2018年7月底，其中共有來(lái)自江淮汽車員工2056名，150名蔚來(lái)員工，由后者進(jìn)行品控和質(zhì)量保證等環(huán)節(jié)，雙方合作生產(chǎn)汽車。按照產(chǎn)能設(shè)計(jì)，這支隊(duì)伍24小時(shí)三班倒，可以年生產(chǎn)12萬(wàn)輛汽車。
蔚來(lái)董事長(zhǎng)李斌在4月北京國(guó)際車展上表示，到9月底完成量產(chǎn)萬(wàn)輛，以當(dāng)前進(jìn)程來(lái)看，可能性幾近于無(wú)。蔚來(lái)量產(chǎn)一再跳票，在車友圈已經(jīng)成為笑談。李斌曾經(jīng)與小鵬汽車董事長(zhǎng)何小鵬打賭，蔚來(lái)2018年底要實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)1萬(wàn)輛電動(dòng)車，賭注是一輛小鵬汽車或者EPS。
在銷售模式上，蔚來(lái)也摒棄傳統(tǒng)汽車授權(quán)經(jīng)銷商模式，ES8采取個(gè)性化定制、按訂單生產(chǎn)模式，通過(guò)蔚來(lái)APP進(jìn)行預(yù)訂，總訂單數(shù)量為17000個(gè)。其中在5月、6月、7月，蔚來(lái)收到1401、3186和4989個(gè)已經(jīng)支付押金訂單。但蔚來(lái)如果7月交付不足400輛，今年結(jié)束還有5個(gè)月，完成1萬(wàn)輛目標(biāo)，平均每月要交付近2000輛，即使在量產(chǎn)爬坡階段，只怕也難實(shí)現(xiàn)。
單從江淮汽車2017年總產(chǎn)能進(jìn)行推算，按照滿負(fù)荷24小時(shí)三班倒，問(wèn)題似乎并大。2017年江淮汽車生產(chǎn)量不足50萬(wàn)輛，總員工為3萬(wàn)人，人均年產(chǎn)能為16.7輛，月產(chǎn)能為1.4輛。蔚來(lái)江淮合作工廠，超過(guò)2000名員工，每月可以完成2800輛。
ES8前期產(chǎn)能極少，后期實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)難度也會(huì)很大。蔚來(lái)2017年9月大規(guī)模宣傳ES8全部使用7系鋁，這種頂級(jí)鋁材常被用于飛機(jī)起落架，以及戰(zhàn)斗機(jī)機(jī)身等需要最高材料強(qiáng)度部位。蔚來(lái)宣稱，除了車身之外，ES8底盤、懸掛、輪轂、剎車系統(tǒng)以及電池組外殼都是全鋁材質(zhì)。在用料上毫不妥協(xié)，故而ES8擁有全球量產(chǎn)SUV中最高鋁材應(yīng)用比例。
但7系鋁制造工藝較為復(fù)雜，江淮汽車在這方面并不具有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)眾多國(guó)際大品牌汽車廠商如奧迪、凱迪拉克以及特斯拉Model3也是使用鋼鋁混合車身結(jié)構(gòu)，未使用全鋁。
這對(duì)蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，或許是一個(gè)大坑。按照此前雙方約定，除了ES8，定價(jià)比ES8便宜近10萬(wàn)元的5座ES6也將在江淮汽車生產(chǎn)。不過(guò)，蔚來(lái)汽車已陸續(xù)和長(zhǎng)安汽車以及廣汽集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作、合資協(xié)議，未來(lái)如果選擇與其他廠商合作，也不是沒(méi)有可能。
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