手機(jī)銷量的下滑及逆轉(zhuǎn)促使雷軍“食言”
小米有三大主營業(yè)務(wù)：手機(jī)、oT與生活消費產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。2017年，手機(jī)銷售收入806億元，占總營收的70.3%；IoT與生活消費產(chǎn)品銷售收入234億元，占總營收的20.5%；上述兩大硬件業(yè)務(wù)占營收的90.7%。
2017年，小米銷售手機(jī)9141萬部、同比增長64.9%；手機(jī)銷售收入806億元，同比增長65.2%；2016年、2017年，小米手機(jī)銷售均價分別為880元、881元，幾乎沒有變化。
2017年，小米營收的28%來自海外市場。特別是在印度，小米智能手機(jī)市場的占有率超過30%。但由于市場及非市場因素，進(jìn)一步提高市場份額的困難很大。假如印度為保護(hù)本土品牌稍微提高關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘，小米手機(jī)銷售量將出現(xiàn)波動。
雖說有三大主業(yè)，但I(xiàn)oT與生活消費產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)從根本上基于手機(jī)銷售業(yè)務(wù)�？梢哉f小米的一切皆系于手機(jī)銷售。這點與蘋果是一樣的，假如iPhone銷量不振，其它任何業(yè)務(wù)都無法幸免于難。
值得注意的是，2016年小米手機(jī)出貨量同比下降9.2%。雷軍用“壞事變好事”的套路夸耀“世界上沒有任何一家手機(jī)公司銷量下滑后，能夠成功逆轉(zhuǎn)的，除了小米！” #網(wǎng)友指出OPPO和VIVO都曾經(jīng)歷過銷量下滑#
與王興相似，雷軍也想在太平洋暢游，不著急上岸，直到2015年還宣稱“五年內(nèi)不上市”。盡管A~E輪優(yōu)先股持有者有權(quán)在2019年12月23日后要求贖回，雷軍料想只要小米業(yè)績蒸蒸日上，沒有投資者傻到要退出。
2016年手機(jī)銷量竟下滑了，2017年8月的估值較2014年12月還少30億美元。
“厚道的人運氣不會太差”指的恐怕就是2017年手機(jī)銷量奇跡般逆轉(zhuǎn)。
假如再次出現(xiàn)下滑，幸運之神還會降臨嗎？
趁著逆轉(zhuǎn)抓緊時間“上岸”，這應(yīng)就是雷軍的心態(tài)�？梢哉f2016年手機(jī)銷量的下滑及2017年的逆轉(zhuǎn)是促使雷軍“食言”的關(guān)鍵因素。
小米值多少錢？
文章假設(shè)未來三年小米營收每年遞增70%，2020年達(dá)到5630億，小米自己都不敢發(fā)表這樣樂觀的預(yù)測。要知道2015年、2016年小米營收同比增速分別為2.4%和67.5%。
文章假設(shè)小米凈利潤率達(dá)到5%，2020年凈利潤達(dá)到282億。要知道小米直到2017年都沒有在國際會計準(zhǔn)則下實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。
文章按20倍市盈率為2020年的小米估值，結(jié)論是5640億，約合900億美元。要知道恒生指數(shù)市盈率只有15倍左右。
有讀者認(rèn)為不應(yīng)拿恒生指數(shù)市盈率為小米估值。那么用酷派、還是用蘋果？酷派風(fēng)光時市銷率只有0.5倍，而蘋果市盈率只有18倍。
騰訊！騰訊！騰訊市盈率五六十倍……騰訊是純正的互聯(lián)網(wǎng)公司！再說小米在中國手機(jī)商廠中的地位能與微信在社交領(lǐng)域的地位相提并論嗎？（按2017年在中國手機(jī)市場的份額，小米只是勉強(qiáng)躋身一線）
雷軍說小米是“創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司”。但純正的互聯(lián)網(wǎng)公司哪有靠硬件帶動業(yè)務(wù)的，頂多重視一下應(yīng)用商店和安卓手機(jī)預(yù)裝。蘋果也不例外，投資人高度重視每一代iPhone的出貨數(shù)據(jù)。所以，蘋果不是純正的互聯(lián)網(wǎng)公司，也只有不到20倍PE。
投資者應(yīng)當(dāng)向獸醫(yī)學(xué)習(xí)，不聽或者少聽企業(yè)怎么說，只看企業(yè)怎么做。從“獸醫(yī)”的角度看，小米就是一家主打性價比的硬件企業(yè)，20倍PE不委屈。
還可換個角度，用分類加總法 (SOTP) 為小米估值。
手機(jī)業(yè)務(wù)PS（市銷率）應(yīng)介于酷派和蘋果之間。當(dāng)年酷派出貨量一度擠進(jìn)全球第四，在香港主板也僅獲0.5倍PS，蘋果目前市值約為2017年營收的4倍�？紤]到蘋果凈利潤率超過20%，小米承諾凈利潤率不超過5%。因此，小米手機(jī)業(yè)務(wù)PS值最高取2倍（酷派的四位、蘋果的二分之一）。按2017年806億銷售收入計算，小米手機(jī)業(yè)務(wù)價值1612億，約合250億美元。
IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務(wù)可參照格力（000651.SZ）。2017年格力營收1483億；毛利潤、凈利潤分別為487億和224億，最新市值2760億。2017年，小米IoT與生活消費產(chǎn)品銷售收入相當(dāng)于格力的16%，毛利潤為格力凈利潤的千分之四（4‰）。小米這塊業(yè)務(wù)最多值格力的四分之一，690億，約合110億美元。
互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)參照金山軟件（03888.HK）。2017年金山軟件營收51.8億、毛利潤30億，最新市值332億港元。小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入99億、毛利潤60億，估值應(yīng)為金山的一倍，即664億港元，約合85億美元。
三大主業(yè)合并，小米整體估值約為445億美元。
或許有人說，小米三大主業(yè)之間有“生態(tài)化反”，分別估值簡單相加就低估了。
要知道，資本市場相信物理、厭惡化學(xué)。
現(xiàn)成的例子是比亞迪，最新市值210億美元出頭。把比亞迪的業(yè)務(wù)分為新能源車、動力電池、燃油車、手機(jī)部件及組裝等四塊：
2017年，比亞迪新能源車交付11萬臺。預(yù)計今年在美國上市的蔚來汽車，一輛沒交付，IPO目標(biāo)估值360億美元。比亞迪新能源車業(yè)務(wù)不應(yīng)低于蔚來。
寧德時代將以1300億估值IPO，經(jīng)過例行的幾個漲停，市值不會低于2000億。比亞迪動力電池就算值寧德時代一半的價錢，也有1000億，約合160億美元；
電池、手機(jī)部件等業(yè)務(wù)被裝入比亞迪電子（001211.HK）市值650億港元，約合520億人民幣；
汽車業(yè)務(wù)2017年營收566億，假設(shè)燃油車、電動車分別為400億和166億。則燃油車部分按1倍的市銷率（PS）可估值為400億元。
四塊業(yè)務(wù)加總，不計充電電池、云軌，整體估值超過660億美元。
燃油車與新能源車80%以上的部件相同，人才、技術(shù)、生產(chǎn)設(shè)施、銷售渠道無處不可以共享；動力電池為新能源車配套。至少這三塊業(yè)務(wù)是有“化反”的，又怎么樣？
類似的例子有很多。比如，愛奇藝單獨估值為A、百度估值為B，拆分愛奇藝之前百度的市值是“B-A”而不是“B+A”。再比如按持股比例，搜狐持有暢游、搜狗股權(quán)市達(dá)28億美元，而搜狗市值僅為17億美元。
通常情況下，分類加總法算出的估值比實際的市值要高。
但美圖的“絕技”不是“加總”而是“借光”：大部分營收來自手機(jī)銷售，卻引導(dǎo)市場按互聯(lián)網(wǎng)公司給自己估值。
在招股文件披露的三個財年當(dāng)中，就有一個出現(xiàn)下滑，可見小米手機(jī)銷量不是穩(wěn)升不降的，而且下降的機(jī)率還不小。
2017年，小米手機(jī)在中國市場份額為11%，較華為（23%）、OPPO（17%）、vivo(16%)有相當(dāng)大的距離，只能勉強(qiáng)躋身一線。
憑小米的市場地位，誰敢保證出手機(jī)貨量持續(xù)增長？假如再次下滑，按1000億美元估值買入小米的股資者何去何從?
什么時候市值與手機(jī)出貨量脫鉤，小米才能算真正的互聯(lián)網(wǎng)公司。為IPO估值高，厚道的小米向美圖學(xué)習(xí)，對投資人就不厚道了。
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