千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，小米終于向港交所提交了招股書(shū)，一位朋友說(shuō)，小米招股書(shū)足足能讓媒體解讀一周。
小米是在聚光燈下壯大的公司，在互聯(lián)網(wǎng)上從來(lái)都不缺話(huà)題和熱度，如今登陸資本市場(chǎng)，成人禮自然備受關(guān)注，有媒體計(jì)算，小米會(huì)產(chǎn)生9位身家超過(guò)10億美元的富豪，工號(hào)前5500的小米員工將可以在北京買(mǎi)至少一套房，這個(gè)統(tǒng)計(jì)的前提都是小米會(huì)以多大估值上市，那么小米究竟值多少錢(qián)？
小米值多少錢(qián)？
互聯(lián)網(wǎng)公司究竟值多少錢(qián)，在沒(méi)有上市前，從來(lái)沒(méi)有正確的答案——就像翡翠這類(lèi)缺乏標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)的珠寶一樣，在一些人心里，一塊玉可以?xún)r(jià)值連城；在另一些人心里，同樣一塊玉可能只是石頭。企業(yè)上市定價(jià)多少，由企業(yè)和基石投資者說(shuō)了算，許多公司上市就破發(fā)就是因?yàn)槎▋r(jià)虛高，就是說(shuō)，上市時(shí)的市值往往不是一家公司的真實(shí)市值，只有交易一段時(shí)間才能露出真容。而且在不同市場(chǎng)價(jià)值不一樣，360在美股時(shí)市值100億美元，回到A股就翻了五倍，顯然其實(shí)際價(jià)值沒(méi)有增長(zhǎng)五倍。
小米市值多少錢(qián)？這個(gè)答案將由投資者決定。不過(guò)，我們可以從常規(guī)的估值模型來(lái)看看小米到底值多少錢(qián)。
小米招股書(shū)顯示，2017年收入1146億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)122.16億元； 2016年收入684億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為37.85億元；2015年收入668億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為13.73億元。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從2015年的2%逐步提升到了2017年的10%。不過(guò)，考量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)應(yīng)該是凈利潤(rùn)。
2015年小米凈虧損76.3億元，2016年凈利潤(rùn)4.9億元，2017年凈虧損438.9億元，扣除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)和向員工發(fā)放股份等因素，小米2015年凈虧損3.0億元、2016年凈利潤(rùn)19.0億元，2017年凈利潤(rùn)53.6億元，可以認(rèn)為其在2017年凈利潤(rùn)率為4.67%。5月是財(cái)報(bào)季，各家上市公司都發(fā)布了財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，2017年海爾凈利潤(rùn)率4.3%，美的為7.69%，格力表現(xiàn)最好，15.1%。此外，數(shù)據(jù)顯示2017年華為營(yíng)收6036億元，凈利潤(rùn)475億元，凈利潤(rùn)率為7.87%�？梢�(jiàn)，小米4.67%這個(gè)凈利潤(rùn)率是標(biāo)準(zhǔn)硬件公司的水準(zhǔn)。
小米凈利潤(rùn)率在硬件公司中是偏低的，然而小米并不認(rèn)為它是一家硬件公司，如果按照硬件公司的市盈率來(lái)計(jì)算，小米的估值約在百億美金級(jí)別——海爾、美的和格力市盈率分別為13.71倍、16.15倍和12.45倍。百億美元估值顯然不符合各界預(yù)期。不過(guò)，如何小米按照傳說(shuō)中的千億美元市值上市，意味著市盈率將達(dá)到100倍，這是什么概念？目前市盈率普遍較高的是互聯(lián)網(wǎng)公司，因?yàn)樗鼈冇懈呦胂罂臻g的未來(lái)，市盈率高意味著投資者更加認(rèn)同其未來(lái)的想象空間。騰訊最新市盈率42.51倍，最高時(shí)80倍；百度市盈率25.04倍；阿里市盈率47.03倍，而它們2017年的凈利潤(rùn)率分別是30.5%、21.6%和36.5%（阿里統(tǒng)計(jì)的2017年財(cái)年），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小米。
小米盈利能力是硬件公司的，市盈率不大可能比互聯(lián)網(wǎng)公司還高，我們可以說(shuō)，小米未來(lái)更具想象空間，目前的凈利潤(rùn)率沒(méi)有體現(xiàn)出它真正的盈利水平。
真是這樣嗎？
5%承諾的背后
在提交招股書(shū)后，雷軍第一時(shí)間發(fā)布公開(kāi)信，強(qiáng)調(diào)了一點(diǎn)，小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司。“盡管硬件是我們重要的用戶(hù)入口，但我們并不期望它成為我們利潤(rùn)的主要來(lái)源。”強(qiáng)調(diào)自己是互聯(lián)網(wǎng)公司——但中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司沒(méi)有誰(shuí)不認(rèn)為自己是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的。所以是否創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)不重要，重要的是小米的互聯(lián)網(wǎng)公司屬性，這比BAT更有想象空間在哪里？
小米啟動(dòng)上市前夕的最近一次手機(jī)發(fā)布會(huì)，即小米6X的發(fā)布，特意選在了雷軍的母校武漢大學(xué)，雷軍在發(fā)布會(huì)上宣布，小米承諾未來(lái)硬件綜合利潤(rùn)率不會(huì)超過(guò)5%，多余的會(huì)返還給用戶(hù)。在公開(kāi)信上，雷軍再次強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)：
“小米是一家以手機(jī)、智能硬件和IoT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。小米有勇氣、有決心推動(dòng)一場(chǎng)深刻的商業(yè)效率革命，永遠(yuǎn)堅(jiān)持硬件綜合凈利率不超過(guò)5%。”
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