雷軍說(shuō)“厚道的人運(yùn)氣不會(huì)太差”。
手機(jī)及硬件主打性?xún)r(jià)比、承諾綜合凈利潤(rùn)率永遠(yuǎn)不超過(guò)5%，對(duì)消費(fèi)者厚道是小米崛起的重要原因。
但是小米對(duì)香港本地及港股通投資者就不那么厚道了。樂(lè)觀(guān)估計(jì)，2020年小米才有可能值800億到1000億美元。如果以這個(gè)期望值的一半上市，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)要小得多。
估值曾徘徊并回落
2010年1月在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立，隨后創(chuàng)始人獲得1.625億A類(lèi)普通股和5750萬(wàn)B類(lèi)普通通，A類(lèi)每股擁有10票投票權(quán)。
2010年9月至2017年8月，進(jìn)行了六個(gè)輪次的融資（其中B、C、E、F包含若干小輪次），合共募集15.8億美元（其間進(jìn)行過(guò)一次“一拆四”）。
上市后，投資者持有的優(yōu)先股將全部轉(zhuǎn)為B類(lèi)普通股，屆時(shí)“優(yōu)先分紅”、“贖回”、“優(yōu)先出資權(quán)”、“知情權(quán)”及“反攤薄與否決權(quán)”等特別權(quán)利將會(huì)失效。
根據(jù)招股文件，2014年12月23日簽署首購(gòu)股協(xié)議的F-1輪，認(rèn)購(gòu)價(jià)為20.168美元/股（對(duì)應(yīng)市值450億美元），而2017年8月24日結(jié)束的F-2輪認(rèn)購(gòu)價(jià)為17.927美元/股。最終，F(xiàn)輪投資者以11.34億美元獲得2.7%股份計(jì)算，市值為420億美元。
顯示，小米沒(méi)完成與F輪投資者的“對(duì)賭”，只靠低價(jià)增發(fā)838萬(wàn)優(yōu)先股，將此輪帶領(lǐng)的估值水平降至420億美元。
2015年~2017年間小米估值不僅一分錢(qián)沒(méi)漲，還從450億美元回調(diào)到420億美元。坊間普遍認(rèn)為，2018年小米將以700億美元估值上市并沖上1000億美元。#小米曾經(jīng)逆轉(zhuǎn)的不僅是手機(jī)銷(xiāo)量，還有TA的估值#
2018年4月2日，向雷軍控制的公司發(fā)行6400萬(wàn)股B類(lèi)股票后，總股本達(dá)20.94億股。
上市前，A~F系列優(yōu)先股如果全部轉(zhuǎn)為普通股，剛好為總股本的50.1%。由于A系列優(yōu)先股由雷軍及其團(tuán)隊(duì)持有，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)控制的股比約為69%。如IPO增發(fā)10%新股，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)持股被稀釋到62%。上市后肯定會(huì)通過(guò)增發(fā)持續(xù)募集資金，雷軍對(duì)小米的控制權(quán)將會(huì)受到威脅。
雷軍、林斌持股比例分別為31.1%、13.3%，合計(jì)44.4%。由于A、B股投票權(quán)之別，兩位創(chuàng)始人的投票權(quán)分別為55.64%和30.04%。合計(jì)85.64%，妥妥的。
可見(jiàn)，聯(lián)交所接受同股不同權(quán)是小米選擇香港的必要條件。
怎樣理解優(yōu)先股公允值變動(dòng)造成的巨虧？
由于優(yōu)先股公允值變動(dòng)造成2017年巨虧439億、凈資產(chǎn)為負(fù)1272億，引起廣泛關(guān)注。
小米在香港主板上市，采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS），而人們熟悉的中概公司采用的是美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（US GAAP），兩個(gè)準(zhǔn)則對(duì)優(yōu)先股的處理有很大差別。
小米內(nèi)部事先知曉招股文件詳細(xì)內(nèi)容的人很少，估計(jì)公關(guān)部門(mén)看到數(shù)據(jù)也是一臉懵懂�，F(xiàn)在網(wǎng)上的說(shuō)法很亂：“小米虧損400多億？扯淡”“小米凈資產(chǎn)負(fù)1200億？外行”“公允值變動(dòng)虧損一上市就會(huì)消失”“這種虧損越多說(shuō)明小米越牛”……
首先認(rèn)識(shí)一下優(yōu)先股。“優(yōu)先”二字是對(duì)普通股而言的。小米發(fā)行優(yōu)先股的主要條款包括：
優(yōu)先領(lǐng)取股息：和普通一樣領(lǐng)取股息（如有）之外，另加按發(fā)行價(jià)8%計(jì)算的年息；
轉(zhuǎn)換：2015年7月3日后任何時(shí)間轉(zhuǎn)換為B類(lèi)普通股；
贖回：自2019年12月23日起任何時(shí)間要求小米贖回（F系列除外）；
清算優(yōu)先權(quán)：遇公司解散或清盤(pán)，于償清所有債權(quán)后先于其它股東獲得剩余資產(chǎn)分派。
以上諸般“優(yōu)先”的代價(jià)是放棄投票權(quán)。不用擔(dān)心控制權(quán)旁落，是許多初創(chuàng)科技公司通過(guò)優(yōu)先股融資的最要原因。
其次了解一下國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)優(yōu)先股的處理。IFRS把優(yōu)先股視為金融負(fù)債，欠的是股票。“欠星爺電影票”就去觀(guān)影，要問(wèn)“多少錢(qián)一張？”欠投資人股票，要算“股票值多少”，也就是公允值了。
在優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股之前，小米每個(gè)財(cái)年末都根據(jù)股票估值計(jì)算負(fù)債：2014年末899億、2015年末1059億、2016年末1158億、2017年末1614.5億。
不妨用一個(gè)故事說(shuō)明小米的處境：
一個(gè)北漂2013年進(jìn)京，當(dāng)時(shí)每月到手收入4000元，20平米“開(kāi)間”房租要2500元，實(shí)在負(fù)擔(dān)不起。
于是和房東簽訂長(zhǎng)期租房協(xié)議：頭五年不付房租；2018年1月起直到退休，收入一半交給房東。
2013年1月簽協(xié)議時(shí)，他將自己從2018年1月到2049年12月退休期間的收入折成現(xiàn)值約為200萬(wàn)元（貼現(xiàn)率5%），一半就是100萬(wàn)，攤到37個(gè)年當(dāng)中的每個(gè)月，房租在2013年的現(xiàn)值為2250元。
作為財(cái)務(wù)愛(ài)好者，他在2013年簽約時(shí)為自己做了個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表，里面有1項(xiàng)是“欠房東100萬(wàn)”。
2014年末，鑒于收入增速超過(guò)預(yù)期，他認(rèn)為2018年至退休前總收入折現(xiàn)值為240萬(wàn)元，對(duì)房東的負(fù)債變?yōu)?20萬(wàn)元。
2015年末、2016年末、2017年末，他分別修正了對(duì)收入的預(yù)期。到2017年末，對(duì)房東的債務(wù)變?yōu)?80萬(wàn)。
其實(shí)，調(diào)低收入預(yù)期可以減輕負(fù)債，無(wú)奈他太想向女朋友證明自己“錢(qián)途遠(yuǎn)大”。
2018年起，他改變了計(jì)賬方式：賺的錢(qián)一半交房東，不就是我股東嗎？于是來(lái)了個(gè)“債轉(zhuǎn)股”。
參與小米IPO投資人的處境與故事主人公的女朋友基本相同：男朋友“無(wú)債一身輕”了，但未來(lái)一半收入要被拿走。
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