預(yù)案“縮水”受質(zhì)疑
2月24日，湖北中航精機(jī)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中航精機(jī)）發(fā)布公告稱(chēng)，公司重大資產(chǎn)重組方案已上報(bào)國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)審批，目前處于審核過(guò)程中，重組所涉及的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告即將上報(bào)國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)備案。
中航精機(jī)重組一時(shí)成為各大財(cái)經(jīng)媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。1月22日，中航精機(jī)正式公布了《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）》。該草案與2010年10月22日公布的《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》相比，草案中此次注入的7家標(biāo)的公司資產(chǎn)評(píng)估值有所增加，而盈利能力和資產(chǎn)凈利潤(rùn)卻大幅下滑，引起了業(yè)界的質(zhì)疑和對(duì)公司業(yè)績(jī)前景的擔(dān)憂。
在其公布的重組草案中，經(jīng)審計(jì)的7家標(biāo)的公司2008年、2009年、2010年1月~8月實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為2.36億元、2.82億元和1.73億元，合計(jì)6.91億元，但在此前的預(yù)案中，這一凈利潤(rùn)總計(jì)額度為9.11億元。前后兩個(gè)公告，實(shí)際利潤(rùn)比預(yù)估利潤(rùn)縮水了24.16%。
面對(duì)媒體及業(yè)界質(zhì)疑，中航精機(jī)也不得不做出回應(yīng)。“重組預(yù)案與報(bào)告書(shū)（草案）公布的擬收購(gòu)資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)之間的差異情況，主要是因?yàn)椴捎玫呢?cái)務(wù)報(bào)表不同所致，”中航精機(jī)董秘日前告訴中國(guó)商報(bào)記者。
對(duì)于上述差異，中航精機(jī)的說(shuō)法是，“根據(jù)證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定，擬注入上市公司標(biāo)的公司在編制和披露二年一期財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，應(yīng)采用與上市公司相同的會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)政策，因此7家公司按照與上市公司統(tǒng)一會(huì)計(jì)政策重述了2008年度、2009年度、2010年1月~8月的財(cái)務(wù)報(bào)表，導(dǎo)致最終經(jīng)審計(jì)的二年一期財(cái)務(wù)報(bào)表與未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生差異。” 中航精機(jī)董秘說(shuō)。
中航精機(jī)董秘進(jìn)一步解釋?zhuān)c《公司法》規(guī)定的一般年度財(cái)務(wù)報(bào)告需經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)不同，上市公司及其重大資產(chǎn)重組涉及標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)需要由具有證券從業(yè)資格的審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，標(biāo)的公司需要按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，以及按照上市公司的會(huì)計(jì)政策對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行重新判斷及列報(bào)。中航精機(jī)此次重大資產(chǎn)重組的7家標(biāo)的公司每年均根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定進(jìn)行了審計(jì)，但此“審計(jì)”并非具有證券從業(yè)資格審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行的“審計(jì)”，故預(yù)案中披露為“未經(jīng)審計(jì)”。
但又有人提出質(zhì)疑，“為何在重組預(yù)案中不把經(jīng)具備證券從業(yè)審計(jì)資格機(jī)構(gòu)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表公布出來(lái)，而要把非具備證券從業(yè)審計(jì)資格機(jī)構(gòu)審計(jì)的報(bào)告公布出來(lái)呢？”
“在預(yù)案中未能披露經(jīng)具有證券從業(yè)資格的審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)的數(shù)據(jù)，主要是因?yàn)橹泻骄珯C(jī)此次重大資產(chǎn)重組涉及到7家企業(yè)，在1個(gè)月時(shí)間內(nèi)(還要除掉2010年十一7天長(zhǎng)假)，根本不可能完成。”中航工業(yè)集團(tuán)有關(guān)方面告訴中國(guó)商報(bào)記者說(shuō)。
對(duì)于此說(shuō)法，坊間又有人提出質(zhì)疑：“來(lái)不及就應(yīng)暫不公布，雖然后面注明了‘未經(jīng)審計(jì)’，但是這份預(yù)案報(bào)告會(huì)明顯給人重組標(biāo)的公司盈利能力很強(qiáng)的暗示，從而誘導(dǎo)投資者。重組消息導(dǎo)致中航精機(jī)連續(xù)多日漲停就是例證。”
說(shuō)一千，道一萬(wàn)，重組對(duì)于中航精機(jī)的盈利能力會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響才是最重要的，那么重組后公司的盈利前景究竟如何？
“雞肋”還是“大餐”
“排除特殊因素后，注入資產(chǎn)的業(yè)績(jī)是穩(wěn)定增長(zhǎng)的，中航精機(jī)2011年備考營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)將達(dá)到55億元以上，航空機(jī)電業(yè)務(wù)發(fā)展前景可期。”中航精機(jī)董秘告訴記者。
對(duì)于此說(shuō)法業(yè)界卻不以為然，其實(shí)早在其預(yù)案剛剛公布后不久，就引起業(yè)界的廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。當(dāng)時(shí)一位業(yè)界人士分析了中航精機(jī)的報(bào)告后發(fā)現(xiàn)，“‘改頭換面’后的中航精機(jī)并非如投資者想像得那般前景美好。”
該人士分析指出，此次注入資產(chǎn)的市盈率為14.42倍，而近3年軍工類(lèi)同行業(yè)A股上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的平均市盈率為18.82倍，由此來(lái)看，中航精機(jī)重組還占了不少便宜。但值得注意的是，在8家可比交易A股中，航空動(dòng)力購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)市盈率高達(dá)60.25倍，顯著高于其他公司，應(yīng)視為統(tǒng)計(jì)學(xué)中的“壞點(diǎn)”。如果剔除此公司后，其余幾公司購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)平均市盈率則降為12.89倍，較中航精機(jī)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)估值水平低1.53倍。
該人士還認(rèn)為，注入的7家公司2008年合計(jì)凈利潤(rùn)為2.34億元，2009年合計(jì)凈利潤(rùn)2.82億元，2010年折算全年合計(jì)凈利潤(rùn)為2.59億元，沒(méi)有呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)走勢(shì)。如果假定這7家公司盈利水平無(wú)增長(zhǎng)，參照其他上市公司重組是按照收益法評(píng)估所采取的約12%的折現(xiàn)率和未來(lái)30年期的折現(xiàn)期間計(jì)算，7家公司股權(quán)價(jià)值為20.81億元，遠(yuǎn)低于按照資產(chǎn)法評(píng)估出來(lái)的37.17億元。
中航工業(yè)集團(tuán)方面則稱(chēng)，中航精機(jī)2009年度備考口徑的歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)高于2010年度及2011年度盈利預(yù)測(cè)口徑的歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)，主要是因?yàn)橐淮涡再Y產(chǎn)處置損失及費(fèi)用、政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性質(zhì)的損益的影響。
“排除以上導(dǎo)致2009年業(yè)績(jī)較其他年度業(yè)績(jī)較高的特殊因素之后，標(biāo)的資產(chǎn)2008年至2011年的業(yè)績(jī)是穩(wěn)定增長(zhǎng)的。”中航工業(yè)集團(tuán)相關(guān)人士說(shuō)。
但又有人士指出，“無(wú)論從營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率和盈利增長(zhǎng)能力來(lái)看，新注入的軍工類(lèi)7家標(biāo)的公司的增長(zhǎng)能力尚不及中航精機(jī)原有業(yè)務(wù)，那么通過(guò)資產(chǎn)重組獲得超額利潤(rùn)又從何談起呢？”
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