經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)財(cái)經(jīng)研究員 石憲亮
中國(guó)證監(jiān)會(huì)2月28日晚公告，發(fā)行審核委員會(huì)2011年第33次會(huì)議否決了許昌恒源發(fā)制品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“許昌恒源”）的IPO申請(qǐng)。這使該公司成為河南省許昌市第二家毛發(fā)制品上市公司的夢(mèng)想暫時(shí)破滅。
經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)財(cái)經(jīng)研究員發(fā)現(xiàn)，許昌恒源發(fā)布的招股書（申報(bào)稿）存在諸多疑點(diǎn)，是較為典型的“帶病上會(huì)”，其被否再次給其他預(yù)上市企業(yè)敲響了警鐘：在基本功沒有做好前，不要急于上市。
凈利潤(rùn)與瑞貝卡反向
許昌恒源招股書（申報(bào)稿）顯示，公司2008年的營(yíng)業(yè)收入為1.67億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為2661萬元，凈利潤(rùn)為1403萬元。而在受國(guó)際金融危機(jī)影響的2009年度，該公司營(yíng)業(yè)收入上升至4.12億元，為2008年的2.47倍；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為7645萬元，為2008年的2.87倍；凈利潤(rùn)為6642萬元，為2008年度的4.73倍。
從上述數(shù)字看，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度均高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度。招股書（申報(bào)稿）還顯示，公司2008年、2009年、2010年的綜合毛利率分別為30.25%、29.93%、30.84%，2009年綜合毛利率比2008年略有下降，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，這一現(xiàn)象有違常理。
在許昌，同樣生產(chǎn)毛發(fā)制品的瑞貝卡（600439）已于2003年7月上市。根據(jù)瑞貝卡公布的財(cái)務(wù)報(bào)表，瑞貝卡2008年度營(yíng)業(yè)收入為13.66億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為2.49億元，凈利潤(rùn)為2.21億元；2009年公司營(yíng)業(yè)收入為16.07億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.37億元，凈利潤(rùn)為1.24億元。
瑞貝卡2009年度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)17.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少45%，凈利潤(rùn)減少44%。瑞貝卡將利潤(rùn)下滑歸因于受國(guó)際金融危機(jī)的影響。
許昌恒源與瑞貝卡同處一個(gè)行業(yè)，產(chǎn)品極為類似，又同位于河南許昌，主要出口地均為北美及非洲，公司2009年的利潤(rùn)情況卻呈現(xiàn)天壤之別。瑞貝卡董秘辦一位工作人員2月28日接受導(dǎo)報(bào)財(cái)經(jīng)研究員咨詢時(shí)表示，除受國(guó)際金融危機(jī)影響外，公司2009年度生產(chǎn)營(yíng)業(yè)均正常，并沒有發(fā)生其他不利事件。
許昌恒源對(duì)于此也進(jìn)行了解釋，表示公司生產(chǎn)的是低檔產(chǎn)品，因此在國(guó)際金融危機(jī)中獲利頗多；而瑞貝卡生產(chǎn)的是高檔產(chǎn)品，而且高價(jià)庫(kù)存較多，所以2009年業(yè)績(jī)大幅下滑。但瑞貝卡上述工作人員在接受導(dǎo)報(bào)財(cái)經(jīng)研究員咨詢時(shí)對(duì)此解釋并不完全認(rèn)可。
存貨大增，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流異常
2008年末、2009年末、2010年末，許昌恒源存貨余額逐年大幅增加，分別為13295.60萬元、18692.58萬元和35739.76萬元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為69.69%、54.96%和61.61%。
公司解釋稱，由于毛發(fā)制品行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)，特別是規(guī)�；�(jīng)營(yíng)企業(yè)，存貨余額普遍較大。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，公司存貨余額還有繼續(xù)增長(zhǎng)之勢(shì)。在公司存貨較大的情況下，若原材料價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下滑，將會(huì)形成存貨跌價(jià)，從而給公司帶來經(jīng)濟(jì)損失。
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