聯(lián)合產(chǎn)生力量

　　公開資料顯示，大潤(rùn)發(fā)是由臺(tái)灣潤(rùn)泰集團(tuán)于1997年創(chuàng)立的超市品牌，由大潤(rùn)發(fā)流通事業(yè)股份有限公司負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)。歐尚是法國(guó)僅次于家樂福的第二大零售業(yè)巨頭，也于1997年在上海設(shè)立了第一家中國(guó)大陸門店。2000年底，潤(rùn)泰集團(tuán)引入了歐尚進(jìn)行股權(quán)投資，雙方交叉持股，并在此后合資成立了高鑫零售。

　　記者了解到，高鑫零售已于7月4日開始在香港公開招股，7月15日將正式掛牌上市，匯豐、瑞銀、花旗為其聯(lián)席保薦人。其招股區(qū)間介于5.65-7.2港元，超額配售權(quán)行使前，最多可募集資金82.36億港元。目前，高鑫零售已引入包括新加坡主權(quán)基金（GIC）在內(nèi)的9家投資者。

　　據(jù)招股說明書介紹，上市募集資金絕大部分將用于大潤(rùn)發(fā)與歐尚在中國(guó)大陸門店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張。高鑫零售首席執(zhí)行官兼歐尚中國(guó)董事長(zhǎng)梅思勰表示：“現(xiàn)在有51家大賣場(chǎng)在建，預(yù)計(jì)其中45-49家將于今年開始營(yíng)運(yùn)。”

　　根據(jù)超市業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2010年末，沃爾瑪在大陸的門店數(shù)量為216家，家樂福則為173家，大潤(rùn)發(fā)門店總數(shù)達(dá)到143家，而歐尚有40家，這意味著高鑫零售合計(jì)擁有183家門店，已經(jīng)超過了家樂福，僅次于全球零售業(yè)老大沃爾瑪。

　　周勇向本報(bào)記者表示，在這一輪融資過后，大型綜合超市前三甲的席位可能會(huì)有新的變化，大潤(rùn)發(fā)可能擠掉家樂福“坐二望一”，而歐尚的沖擊力也不可小覷。

　　擁有“大潤(rùn)發(fā)”和“歐尚”兩張好牌的高鑫零售正成為國(guó)內(nèi)零售業(yè)最大的贏家。據(jù)英國(guó)著名咨詢公司——歐睿咨詢的研究報(bào)告，高鑫零售2010年在大陸市場(chǎng)占有率為12%，沃爾瑪（包括好又多）的市場(chǎng)份額位居其后，為11.2%，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)為9.8%，家樂福為8.1%。

　　提高自建物業(yè)比例

　　一位接近高鑫零售的人士告訴本報(bào)記者，在接下去的門店擴(kuò)張中，大潤(rùn)發(fā)和歐尚將進(jìn)一步提高賣場(chǎng)自有物業(yè)的比例。

　　據(jù)高鑫零售方面透露，目前其在大陸的門店中有136家為租賃，占門店總量的近70%，其中大潤(rùn)發(fā)擁有120家、歐尚為16家。而自有物業(yè)僅為49家，其中歐尚占了25家，大潤(rùn)發(fā)擁有24家。

　　中投顧問零售行業(yè)研究員杜巖宏向本報(bào)記者分析稱，自建物業(yè)能夠緩解不斷走高的租金壓力，同時(shí)與原有的租賃情況相比，還能夠獲得更大的門店?duì)I業(yè)面積。此外，隨著中國(guó)房產(chǎn)價(jià)格日益高漲，自持物業(yè)能獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，因?yàn)槌�了獲得零售主業(yè)的收入外，零售企業(yè)還將享有商業(yè)地產(chǎn)的固定資產(chǎn)溢價(jià)。

　　7月5日，潤(rùn)泰集團(tuán)總裁特別助理、大潤(rùn)發(fā)中國(guó)區(qū)發(fā)展部總經(jīng)理洪萬(wàn)康告訴本報(bào)記者：“自建物業(yè)是大潤(rùn)發(fā)一貫的策略，這主要是出于在大陸長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的考慮，自建物業(yè)在門店的成本和穩(wěn)定性上更有優(yōu)勢(shì)。但其面臨的主要困境是市場(chǎng)機(jī)會(huì)太少，現(xiàn)在許多地方政府都希望你去租他們已建的場(chǎng)地。”

　　相比大潤(rùn)發(fā)，歐尚更是推崇自建物業(yè)的模式，其60%以上門店產(chǎn)權(quán)為自主擁有。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，歐尚在法國(guó)的業(yè)態(tài)包括超市、銀行和房地產(chǎn)三大業(yè)務(wù)，因而對(duì)自建物業(yè)情有獨(dú)鐘。然而也正因?yàn)閳?zhí)著于自建物業(yè)，歐尚在國(guó)內(nèi)門店建設(shè)速度始終較為緩慢。

　　杜巖宏向本報(bào)記者表示，目前在零售業(yè)中，自持物業(yè)較為普遍，除了歐尚、大潤(rùn)發(fā)外，英國(guó)零售巨頭TESCO樂購(gòu)、華潤(rùn)萬(wàn)家、步步高超市等也都開始選擇自建物業(yè)。而隨著國(guó)內(nèi)土地價(jià)格的頻頻上升，自建模式必須有雄厚的資金作為后盾，高鑫零售的此番融資將為其甩開對(duì)手帶來(lái)更大的動(dòng)力。

　　交叉持股前景難料

　　據(jù)大潤(rùn)發(fā)內(nèi)部人士介紹，高鑫零售的上市之路走得并不順暢，其主要的障礙就是大潤(rùn)發(fā)與歐尚之間的交叉持股問題。

　　據(jù)悉，2000年時(shí)，潤(rùn)泰集團(tuán)將臺(tái)灣大潤(rùn)發(fā)67%的股份轉(zhuǎn)讓給歐尚集團(tuán)。同時(shí)，雙方在香港設(shè)立了一家控股公司，注入了歐尚中國(guó)和大潤(rùn)發(fā)中國(guó)兩大超市品牌。根據(jù)當(dāng)時(shí)的股權(quán)協(xié)議，潤(rùn)泰通過控股公司持有大潤(rùn)發(fā)中國(guó)66.38%的股權(quán)，歐尚持有大潤(rùn)發(fā)中國(guó)33.62%的股權(quán)。同時(shí)，歐尚直接持有歐尚中國(guó)67.2%的股權(quán)，潤(rùn)泰則持有歐尚32.8%的股權(quán)，由此雙方實(shí)現(xiàn)交叉持股。

　　至于交叉持股的原因，據(jù)業(yè)內(nèi)知情者透露，當(dāng)年潤(rùn)泰集團(tuán)在亞洲金融危機(jī)后出現(xiàn)了資金危機(jī)，而此時(shí)法國(guó)歐尚向潤(rùn)泰伸出援手，由于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)零售業(yè)尚未完全對(duì)外資開放，歐尚亦希望通過與大潤(rùn)發(fā)的合作拓展內(nèi)地市場(chǎng)。

　　但誰(shuí)也沒料到，通過10年的發(fā)展，大潤(rùn)發(fā)已躋身大型綜合超市三甲之列，單店銷售額更是國(guó)內(nèi)之最，而歐尚的門店數(shù)量不足大潤(rùn)發(fā)的三分之一，營(yíng)業(yè)額也較為平庸。

　　潤(rùn)泰方面本來(lái)希望大潤(rùn)發(fā)單獨(dú)赴港上市，因?yàn)椴徽撌窃阡N售規(guī)模還是在門店數(shù)量上，歐尚和大潤(rùn)發(fā)已經(jīng)不在同一級(jí)別，如果兩家合并上市，市盈率和定價(jià)都會(huì)大打折扣。

　　但香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，由于大潤(rùn)發(fā)與歐尚交叉持股，假如單獨(dú)將大潤(rùn)發(fā)上市則有向非上市公司輸送資金的嫌疑，因此必須要大潤(rùn)發(fā)與歐尚一并上市。

　　而作為一家傳統(tǒng)的歐洲家族制企業(yè)，歐尚在全球都不主張上市。“所以過去雙方的合作是各取所需，但隨著上市步伐的加快，股權(quán)糾葛、利益分配就成為了雙方矛盾的焦點(diǎn)。”上述大潤(rùn)發(fā)人士稱。

　　在幾番討價(jià)還價(jià)后，歐尚雖然最終同意了潤(rùn)泰捆綁上市的提議，但卻要求在高鑫零售中作為控股方。

　　據(jù)悉，雙方在上市前實(shí)施了資產(chǎn)重組。由潤(rùn)泰和歐尚組成新的合資公司——吉鑫公司，其中歐尚持股51%，潤(rùn)泰持股49%，而后由吉鑫控股高鑫零售59.16%的股權(quán)，法國(guó)歐尚和潤(rùn)泰集團(tuán)分別持有高鑫零售11.26%和18.91%的股份，余下10.67%股份為個(gè)人股東持有。

　　根據(jù)協(xié)議，擁有了掌控權(quán)的歐尚，有權(quán)向高鑫零售董事會(huì)提名4名董事，潤(rùn)泰方面則有權(quán)提名2名董事，董事會(huì)組成后3年內(nèi)維持不變。

　　“擁有控制權(quán)的歐尚并不善于拓展大陸市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，而業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)巨大的大潤(rùn)發(fā)卻在董事會(huì)中缺乏話語(yǔ)權(quán)，這一尷尬的境況不免讓人擔(dān)憂，未來(lái)雙方一旦產(chǎn)生重大的戰(zhàn)略決策分歧，大潤(rùn)發(fā)在大陸的業(yè)務(wù)發(fā)展是否會(huì)遭受重大的影響。”一位零售業(yè)分析師不無(wú)擔(dān)憂地表示。

　　對(duì)此，高鑫零售首席執(zhí)行官及歐尚中國(guó)董事長(zhǎng)梅思勰反駁說，現(xiàn)在的股權(quán)架構(gòu)反映了歐尚和大潤(rùn)發(fā)大賣場(chǎng)的合理價(jià)值。

　　更值得注意的是，在新的股東協(xié)議中已出現(xiàn)大潤(rùn)發(fā)退出的機(jī)制。招股書顯示，大潤(rùn)發(fā)最早可在全球發(fā)售后第三年開始行使吉鑫股份的認(rèn)沽期權(quán)，大潤(rùn)發(fā)只可在每年第一季度行使三分之一的認(rèn)沽期權(quán)。在認(rèn)沽期權(quán)屆滿后，若大潤(rùn)發(fā)仍持有吉鑫股份，歐尚可用股份交換形式獲得大潤(rùn)發(fā)持有的吉鑫股份；或吉鑫回購(gòu)大潤(rùn)發(fā)所持股份；以及結(jié)束吉鑫，將資產(chǎn)和負(fù)債按比例分配給歐尚和大潤(rùn)發(fā)。

　　對(duì)此，大潤(rùn)發(fā)中國(guó)董事長(zhǎng)黃明端表示，大潤(rùn)發(fā)沒有退出合作的計(jì)劃。

　　不過，此前臺(tái)資企業(yè)“把孩子養(yǎng)大后再賣”的案例并不鮮見。臺(tái)灣頂新集團(tuán)就曾將旗下樂購(gòu)超市90%的股權(quán)以3.2億英鎊的價(jià)格分兩次賣給了英國(guó)零售巨頭TESCO。2007年時(shí)，好又多母公司臺(tái)灣BCL公司也將好又多以3.76億美元出售給了沃爾瑪。

　　據(jù)臺(tái)灣分析人士的觀點(diǎn)，很多臺(tái)資零售連鎖并不是專門做零售的，當(dāng)他們的規(guī)模達(dá)到一定程度，無(wú)論是管理還是財(cái)務(wù)成本都容易出問題，出售股權(quán)是最好的解套方法。而記者了解到，大潤(rùn)發(fā)的母公司潤(rùn)泰集團(tuán)也并非零售業(yè)出身，因此，此番融資后，大潤(rùn)發(fā)與歐尚的聯(lián)姻前景仍有待時(shí)間的檢驗(yàn)。