炎炎夏日，年輕人們吃海底撈的熱情依然高漲。
傍晚7點(diǎn)左右，天津市吉利大廈六層，翻修后的海底撈門口，排隊(duì)的人群熙熙攘攘。張揚(yáng)（化名）看了看公眾號(hào)上的排隊(duì)取號(hào)數(shù)據(jù)，小桌已經(jīng)排到76號(hào)了，而距離僅954m的海底撈華清店卻顯示只有10桌等位，現(xiàn)在拿號(hào)，走過去估計(jì)也不用等太久。
可女朋友卻說：“還是拿吉利大廈店的號(hào)吧，在這商場(chǎng)里逛一逛，一會(huì)就到咱們了。”寧愿等位2小時(shí)，也不去鄰近的另外一家店現(xiàn)吃，是海底撈華清店長(zhǎng)東華（化名）沒有料到的尷尬。
2018年，海底撈進(jìn)入加速擴(kuò)張期，公司大力鼓舞店長(zhǎng)們新開分店，尤其是二三線城市，東華便是這個(gè)時(shí)候決定在吉利大廈十年老店附近新開華清分店。
盤算著前期憑借海底撈招牌本身，再加上分流一大批在吉利大廈店苦于排隊(duì)、拿了號(hào)最終沒消費(fèi)的“漏網(wǎng)之魚”們，生意應(yīng)該不會(huì)太難做�？蓻]想到如今開業(yè)一年有余，依舊每日為上座率而焦慮。
同樣的情況還分別發(fā)生在南京海底撈夫子廟店與中山南路店、深圳海底撈華強(qiáng)北店與新城市廣場(chǎng)店等。
2018年，海底撈全球新增門店200家，其中中國(guó)大陸門店總數(shù)由2017年的254家陡增至430家。隨著門店密度增大，海底撈單店盈利能力開始初顯疲軟。
▲海底撈近三年來新增門店數(shù)量
但資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻大相徑庭，自2018年9月26日赴港上市以來，短期門店擴(kuò)張帶來的規(guī)模增長(zhǎng)不斷刺激著投資者們，將其市值一路推至近1500億元，海底撈將登神壇。而超千億市值背后，海底撈市盈率高達(dá)90倍，接近茅臺(tái)的三倍，這在中國(guó)連鎖餐飲股中也絕無二例。
7月16日，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)前海底撈估值過高，下調(diào)評(píng)級(jí)從“增持”為“減持”，目標(biāo)價(jià)為23.23港元，相較于海底撈現(xiàn)價(jià)下跌空間近30%，目標(biāo)市值為1083億元、市盈率降至65.7倍。
海底撈泡沫？
國(guó)金證券一則研報(bào)，似一盆冷水直接澆在了剛剛進(jìn)入《財(cái)富》500強(qiáng)的海底撈頭上，但這并非海底撈上市以來第一次被唱空：2019年2月13日，上市不到半年的海底撈被納入“認(rèn)可的賣空指定證券名單”。
屢次被唱空，皆逃不開同一類主要質(zhì)疑：目前市場(chǎng)給公司的估值主要基于海底撈近兩年高速的開店預(yù)期，但公司若無法在實(shí)際擴(kuò)張速度下穩(wěn)定維持新老門店的經(jīng)營(yíng)效率，將對(duì)公司估值水平產(chǎn)生不利影響。
海底撈的擴(kuò)張速度究竟有多快？大概也就是2018年一年干了過去整整22年經(jīng)營(yíng)的門店總數(shù)吧。
2018年，海底撈總計(jì)完成收入169.69億元、凈利潤(rùn)16.49億元，分別增長(zhǎng)59.53%、38.11%。顯眼位置的關(guān)鍵數(shù)據(jù)依舊很好看，但若細(xì)化到具體城市門店的增長(zhǎng)速率，隱患不少。
海底撈公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司整體門店總數(shù)雖加速增長(zhǎng)，但能留下來的運(yùn)營(yíng)合計(jì)超300天的優(yōu)質(zhì)門店數(shù)量卻沒幾個(gè)，無非是困于自身經(jīng)營(yíng)能力與外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力等因素。
同時(shí)，海底撈整體同店銷售增長(zhǎng)率也分別于2018年出現(xiàn)了不同比例的下降，特別是二線城市，該項(xiàng)指標(biāo)直接由2016年底統(tǒng)計(jì)的16.58%下降至2018年底的4.3%，二線城市門店?duì)I收增長(zhǎng)率先陷入瓶頸。
▲海底撈近年來門店總數(shù)概況
運(yùn)營(yíng)不足一年的新開門店翻臺(tái)率同樣表現(xiàn)不如預(yù)期。
作為海底撈在行業(yè)中封神的關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，翻臺(tái)率曾一路自2015年平均每天翻臺(tái)4次，逐年上升到每天4.5次及如今每天5次的翻臺(tái)率。而定位為快餐火鍋的呷哺呷哺（0520.HK）翻臺(tái)率最高僅為每天3.4次。
但據(jù)海底撈公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，新開門店翻臺(tái)率由巔峰時(shí)期的4.8逐年下降，相繼回落至4.6及4.5。
由此，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，一線城市作為過去20多年來海底撈的主戰(zhàn)場(chǎng)，未來并不作為其擴(kuò)張的主要市場(chǎng)，目前的營(yíng)收已回落至理性增速。
二線城市老店則早已搶先占據(jù)最佳商圈位置，新增門店本身不具備極強(qiáng)的地理優(yōu)勢(shì)，即使想要從老店分流，但基于如今互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，大多面臨著消費(fèi)者寧愿提前網(wǎng)絡(luò)取號(hào)或于商圈直接做二次選擇等尷尬境地，營(yíng)收不敵預(yù)期。
而對(duì)于低線城市消費(fèi)者而言，海底撈本身逾百元人均消費(fèi)已設(shè)立了一定消費(fèi)門檻，能否將消費(fèi)者嘗鮮順利過渡到復(fù)購就餐成為其未來最大的挑戰(zhàn)與不確定性。
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