國(guó)金證券研究員日前發(fā)布了一份關(guān)于海底撈的研報(bào)，其認(rèn)為海底撈目前的估值隱含的成長(zhǎng)預(yù)期過(guò)高，未來(lái)股價(jià)有下行空間。
翻查整篇報(bào)告發(fā)現(xiàn)，國(guó)金證券給出“減持”評(píng)級(jí)的理由主要包括下面幾點(diǎn)：海底撈新開(kāi)門(mén)店以小店為主，需要下調(diào)營(yíng)收規(guī)模預(yù)測(cè)；部分門(mén)店密度較高城市，出現(xiàn)老店客流低于新店的情況；低線城市就餐習(xí)慣以嘗鮮為主，未來(lái)能否過(guò)度到復(fù)購(gòu)就餐存較大不確定性。
值得一提的是，撰寫(xiě)這篇研報(bào)的研究員曾在2019年1月初發(fā)布一篇關(guān)于小米集團(tuán)（1810.HK）的研究報(bào)告：《內(nèi)憂(yōu)外患，逆風(fēng)而行》。在該報(bào)告中，其認(rèn)為受老股東減持疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)前景低迷的影響，難以看到支撐小米股價(jià)的積極因素，因此下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。從小米隨后的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，確實(shí)并不理想。
到了2019年3月，該研究員發(fā)布報(bào)告稱(chēng)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（3690.HK）2019年的費(fèi)用率、現(xiàn)金流將面臨持續(xù)考驗(yàn)，因此下調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至港幣46.74元，同時(shí)下調(diào)投資評(píng)級(jí)至“減持”。但這一次的股價(jià)走勢(shì)有所不同，報(bào)告發(fā)出時(shí)點(diǎn)正好是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)的相對(duì)低點(diǎn)，隨后一路上行。
海底撈當(dāng)前總市值約1700億港元，市盈率（TTM）約90倍。這一次的海底撈，會(huì)重復(fù)哪一種走勢(shì)呢？
門(mén)店加速擴(kuò)張：2018年新開(kāi)店200家
海底撈于2018年9月登陸港交所。數(shù)據(jù)顯示，公司在2018年服務(wù)了超過(guò)1.6億人次顧客。
在2015-2018年期間，公司的營(yíng)收從57.57億上升至169.69億，歸母凈利潤(rùn)從2.73億上升至16.46億，復(fù)合增速分別達(dá)到了43.38%和82.01%。
值得一提的是，2018年以來(lái)，海底撈明顯進(jìn)入了加速擴(kuò)張期。截至2018年，公司共有466家門(mén)店（430家位于中國(guó)大陸的109個(gè)城市），其中200家是2018年新開(kāi)餐廳。
所有這些餐廳中，24.4%位于一線城市、47.2%位于二線城市以及20.4%位于三線及以下城市。此外，還有36家位于大陸以外的區(qū)域，包括新加坡、臺(tái)灣、日韓、美國(guó)等。
門(mén)店的快速擴(kuò)張使得海底撈在未來(lái)幾年擁有較為確定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。但與此同時(shí)，高企的估值也令不少投資者望而卻步。
2019年的海底撈：股價(jià)暴漲，估值遠(yuǎn)超同行
海底撈（6862.HK）的股價(jià)今年已累計(jì)上漲超80%，目前市值約1700億港幣，對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率約90倍，市凈率約為17倍。
對(duì)比部分其他港股上市的餐飲企業(yè)來(lái)看，海底撈的估值明顯更高。
不過(guò)相對(duì)應(yīng)的是，海底撈近些年的增速顯然更快。以2018年為例，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收169.69億、歸母凈利潤(rùn)16.46億，分別同比增長(zhǎng)59.53%和60.12%。
仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)除了老店的貢獻(xiàn)，大比例的開(kāi)新店也是重要原因之一。根據(jù)2018年年報(bào)披露，海底撈的全球門(mén)店網(wǎng)絡(luò)從2017年底273家上升至2018年底466家。
對(duì)于海底撈未來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)，市場(chǎng)的分歧在于公司能否在未來(lái)幾年以不降低單店盈利能力的前提下維持現(xiàn)在的擴(kuò)張速度，以消化目前相對(duì)較高的估值。而從更長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)則是海底撈的門(mén)店天花板究竟可以達(dá)到多少家？
面對(duì)這一情況，不同的人給出了不同的觀點(diǎn)。
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