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海底撈遭國金唱空 下沉戰(zhàn)略不靈了?

  剛剛進(jìn)入2019《財(cái)富》中國500強(qiáng)的海底撈卻被國金證券潑了“冷水”。7月16日,國金證券分析師唐川發(fā)布研究報(bào)告稱,盡管海底撈短期門店擴(kuò)張帶來的增長(zhǎng)較為確定,且其餐飲品牌影響力值得一定估值溢價(jià),但目前股價(jià)隱含市場(chǎng)對(duì)公司未來三年50-60%的凈利潤復(fù)合增速預(yù)期很難達(dá)到,因此下調(diào)海底撈評(píng)級(jí)從“增持”為“減持”。

  曾在上市時(shí)就押寶二三線城市的海底撈,上市后確實(shí)加快了在二三線城市的布局,但也正是這點(diǎn)成為了海底撈被唱空的原因之一,海底撈的下沉戰(zhàn)略也如預(yù)期迎來了挑戰(zhàn)?沙掷m(xù)發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)是近年來餐飲行業(yè)最為關(guān)注的話題,作為火鍋龍頭的海底撈也不例外。但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,海底撈在管理模式上優(yōu)勢(shì)明顯,在不同城市采取不同的管理、發(fā)展模式的經(jīng)驗(yàn)充足,海底撈在二三線城市仍存一定的發(fā)展空間。

  01、火鍋龍頭被唱空

  上市后就一直被看好的海底撈今日卻被國金證券認(rèn)為當(dāng)下海底撈估值過高。根據(jù)國金最新報(bào)告評(píng)級(jí),將海底撈下調(diào)至“減持”,目標(biāo)價(jià)為23.23港元,相較于海底撈現(xiàn)價(jià)竟有30%下跌空間。國金證券分析師唐川發(fā)布研究報(bào)告稱,盡管海底撈短期門店擴(kuò)張帶來的增長(zhǎng)較為確定,且其餐飲品牌影響力值得一定估值溢價(jià),但目前股價(jià)隱含市場(chǎng)對(duì)公司未來三年50-60%的凈利潤復(fù)合增速預(yù)期很難達(dá)到,因此下調(diào)海底撈評(píng)級(jí)從“增持”為“減持”。并計(jì)算得出其12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為港幣23.23元。受此消息影響,今日海底撈一度跌超5%,市值1727億港元,市盈率約87倍。

  根據(jù)國金監(jiān)控的數(shù)據(jù),在2019年上半年海底撈國內(nèi)門店數(shù)凈增加近100家至530家左右,相比去年同期開店增速明顯加快。但以門店面積區(qū)分,新增門店中900平米以下小店的占比近七成,尤其在三線及以下城市的新店中,小店數(shù)量占比超過80%。國金認(rèn)為,由于小店桌數(shù)約為65張,顯著低于傳統(tǒng)大店約85張的桌數(shù),因此國金估計(jì)市場(chǎng)對(duì)于新店帶來的營收規(guī)模測(cè)算需要下調(diào)。另外,由于桌位數(shù)的差異,一般來說大店的日銷售額高于小店。因此如果大店占比高,則統(tǒng)計(jì)得到的單店平均日銷售額就更高。國金認(rèn)為,隨著2018以及2019年上半年新增門店中小店占比的不斷提升,海底撈的單店?duì)I收貢獻(xiàn)將繼續(xù)呈下降趨勢(shì),市場(chǎng)對(duì)于公司營收模型的核心假設(shè)需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

  值得注意的是,國金對(duì)于海底撈上市時(shí)就制定的下沉戰(zhàn)略也提出了質(zhì)疑,認(rèn)為海底撈低線城市門店的就餐結(jié)構(gòu)與一二線城市有所不同,中大桌的消費(fèi)需求占比較高。以家庭和朋友聚會(huì)為主的嘗鮮型行為能否轉(zhuǎn)化成以中小桌為主的復(fù)購就餐習(xí)慣,是決定未來海底撈低線城市門店表現(xiàn)的關(guān)鍵。盡管國金仍然認(rèn)可海底撈近1200億港元的市值,但也認(rèn)為當(dāng)股價(jià)被太多投資者看好,引致過度泡沫,那么未來下跌的風(fēng)險(xiǎn)也就越來越大,投資者需謹(jǐn)慎看待海底撈。

  對(duì)于上述消息,北京商報(bào)記者也聯(lián)系到海底撈相關(guān)負(fù)責(zé)人,但截至記者發(fā)稿時(shí),對(duì)方并未對(duì)此作出回應(yīng)。

  02、押寶下沉要落空?

  去年9月26日,海底撈再港交所敲鐘上市,當(dāng)時(shí)海底撈相關(guān)負(fù)責(zé)人透露,上市資金將主要用于門店管理和加速擴(kuò)張,募資中的六成資金將用于擴(kuò)充二三線城市門店及部分海外門店。促使海底撈作出下沉戰(zhàn)略的主要原因是來自二三線城市門店?duì)I收的強(qiáng)勁增長(zhǎng),從當(dāng)時(shí)海底撈披露的數(shù)據(jù)來看,二三線城市已經(jīng)成為海底撈的營收支柱,并且仍保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)。二三線城市較一線城市來說同期營收漲幅較快。公開數(shù)據(jù)顯示,2018年上半年海底撈來自一線城市的營業(yè)收入為18億元,來自二線城市的營業(yè)收入則為34.67億元,同比增長(zhǎng)48%,來自三線及以下城市的營業(yè)收入為14億元,同比增長(zhǎng)55%以上。

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