七匹狼2010年年報中，在介紹渠道建設時提及了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的一些考慮：“批發(fā)”轉(zhuǎn)“零售”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，其核心目標在于改變公司原有不關注終端的經(jīng)營模式，將零售終端消費者需求作為戰(zhàn)略及經(jīng)營的核心出發(fā)點。進而又指出，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不影響代理商和經(jīng)銷商在公司渠道中的重要作用，在未來幾年甚至更長的一段時間內(nèi)，公司仍然是以特許經(jīng)營為主的渠道模式。
可見，七匹狼將“不關注終端”歸責于經(jīng)營模式，進而為了關注終端而向“零售”轉(zhuǎn)型。然而，同樣是在類似經(jīng)營模式下，遠如POLO，近如安踏體育(02020.HK)，依然處于不斷發(fā)展壯大之中。即便是遭遇行業(yè)冬天，安踏體育相對而言亦受影響較小。
“醉翁”意在商業(yè)地產(chǎn)
在最近一次再融資之前，2010年年中的一篇報道里，七匹狼董事長周少雄在一篇媒體采訪中說出了心里話：我們也在反思，我們應該多一些冒險精神，應該說還是有很多機會沒有把握好，比如，我們購買商業(yè)店鋪的腳步還不夠快，本來可以多開一些店，現(xiàn)在商業(yè)地產(chǎn)的價格漲得太高。
至于資金，周少雄亦透露出再融資的些許意圖：如果從募資規(guī)模來看，近幾年上市的競爭對手，募資金額比我們當時上市的規(guī)模都要大，如果我們近年上市，募資也可以做得非常大，募資多了，就可以做更多的事情。
這之后不久，2011年下半年，七匹狼推出了定向增發(fā)方案，擬募集資金不超過18億元，全部用于投資建設“營銷網(wǎng)絡優(yōu)化項目”。預期項目建成后，新增營業(yè)面積18萬平方米，項目達產(chǎn)后新增年銷售規(guī)模約14億元。項目總投資20.66億元，其中固定資產(chǎn)及相關裝修費用投資額19.36億元，鋪底流動資金1.30億元，項目建設期為30個月。根據(jù)七匹狼定向增發(fā)預案中的投資估算表，店面購置費高達14.40億元�？梢�，與其說七匹狼向“零售”轉(zhuǎn)型，不如說是向“商業(yè)地產(chǎn)”轉(zhuǎn)型。
七匹狼2012年末投資性房地產(chǎn)8.47億元，比年初增加3.08億元，據(jù)介紹是以前年度前期購置店鋪在報告期內(nèi)驗收交付使用�？梢�，七匹狼購置的店鋪并非自用，而是出租，亦即實質(zhì)上并非零售而是做了房東。
進一步分析，盡管公司年報中未予介紹，但七匹狼的投資性房地產(chǎn)很可能是出租給了代理商或加盟商。這是因為，一方面，在公司定向增發(fā)預案中介紹，公司募集資金將優(yōu)化公司現(xiàn)有營銷網(wǎng)絡布局與結(jié)構(gòu)，擬增加銷售終端1200家，其中以直營方式增設60家旗艦店和300家專賣店，通過加盟方式增設140家旗艦店及700家專賣店，按此判斷，很有可能有相當部分的店鋪系購置后出租給加盟商。同時，在七匹狼投資性房地產(chǎn)中，有諸多新購入尚未辦理產(chǎn)權的項目。
另一方面， 在發(fā)力“零售”轉(zhuǎn)型較早的報喜鳥年報中，介紹了投資性房地產(chǎn)的相關用途。報喜鳥2012年末投資性房地產(chǎn)5.03億元，年初為3.48億元，據(jù)介紹，主要系公司購置商鋪租賃給代理商所致。
從投資性房地產(chǎn)與固定資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)與變化來看，相較而言，報喜鳥的零售轉(zhuǎn)型更為徹底：年末固定資產(chǎn)12.16億元，年初為9.35億元，據(jù)介紹，主要是購買商鋪自用及擴建物流中心所致。
值得關注的是，除卻七匹狼在年報中自述的一些困難，在其2012年年報中破天荒地列示了獨立董事對公司的有關建議，而這種披露在A股上市公司中亦屬罕見。
研讀其中的一些內(nèi)容，可以發(fā)現(xiàn)有些建議直指募集資金用途與公司經(jīng)營戰(zhàn)略層面，亦即直接針對七匹狼近幾年的大購店鋪與轉(zhuǎn)型“零售”：宏觀經(jīng)濟形勢復雜，商業(yè)物業(yè)價格高企，公司應進行更加詳細的市場調(diào)研與風險評估，謹慎介入;公司直營盈利水平偏低，公司應繼續(xù)梳理完善渠道布局，調(diào)整直營經(jīng)營方式，提高公司直營店盈利能力;注重新拓展店鋪的存活率及盈利能力，加強新開店評估及渠道預警，盡量減少低效店鋪的增量，降低公司經(jīng)營風險。
客觀而言，在地產(chǎn)泡沫路人皆知的情況下，再繼續(xù)購置店鋪恐怕已不合宜，亦不利于資源的合理配置。七匹狼獨董的建議亦包括回報投資者的內(nèi)容：公司貨幣資金充足，除公司正常發(fā)展所需資金以外，還將產(chǎn)生部分閑置資金;建議公司在證監(jiān)會及深交所規(guī)定允許的范圍內(nèi)通過各種方式盤活存量資金，提升資金使用效率，最大限度地為股東創(chuàng)造價值。
如此，在A股市場低迷，股價大幅下挫，參與定增的投資者被套，大股東大量股票質(zhì)押遭遇挑戰(zhàn)的情況下，如果七匹狼能夠更改募集資金用途，一方面為可能的行業(yè)周期變動儲備彈藥;另一方面也可通過回購等方式來返還投資者，很可能是更為明智的做法。
就日益倡導并重視股東回報的監(jiān)管層而言，應該也樂于見到并鼓勵回報投資者的舉措，進而也應該綠燈放行合理化的更改募集資金用途。
�。▉碓�: 證券市場周刊 作者：王大力）
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