半年暴跌28.4%，最大跌幅超過(guò)40%。它，就是七匹狼。外延式擴(kuò)展、終端店面整改闊、庫(kù)存足量……年初的時(shí)候，各式各樣的溢美之辭集中于這家老牌男裝公司。

　　一定要究其明細(xì)，回望去年末今年初的研報(bào)，我們看到大致有以下幾家觀點(diǎn)。

　　國(guó)信證券：重點(diǎn)推薦七匹狼，對(duì)于品牌服飾類企業(yè)，終端零售是關(guān)鍵。只有終端零售真正轉(zhuǎn)好，去庫(kù)存才能順利進(jìn)行，經(jīng)銷商信心才能回歸正常狀態(tài)：終端轉(zhuǎn)好，后繼補(bǔ)單可能出現(xiàn);終端沒(méi)有企穩(wěn)，經(jīng)銷商信心將進(jìn)一步下滑，從而新開(kāi)門店減少、關(guān)店增加、同店訂貨減少，三者疊加效應(yīng)放大從而大幅影響訂貨會(huì)和上市公司業(yè)績(jī)。

　　海通證券：2012年前三季度奧康國(guó)際、七匹狼、美邦、森馬和搜于特“存貨/收入”最低，同等收入規(guī)模下這些公司對(duì)存貨的消化能力可能相對(duì)較好。而直營(yíng)占比較高的凱撒股份、星期六、卡奴迪路和朗姿股份因直營(yíng)店鋪貨物需要，存貨規(guī)模相對(duì)較大。

　　綜合考慮存貨規(guī)模、增速和收入增速，我們認(rèn)為七匹狼、富安娜、搜于特和奧康國(guó)際的存貨相對(duì)健康。因此重點(diǎn)推薦。

　　國(guó)泰君安：七匹狼是國(guó)內(nèi)男裝休閑品類的代表企業(yè)，產(chǎn)品構(gòu)成中T恤、夾克衫和外套的占比超過(guò)60%，定位中端收入人群，渠道分布也以三線及以下城市為主。

　　渠道深化是短期看點(diǎn)：終端店面的改闊是公司這兩年的工作重點(diǎn)，預(yù)計(jì)店鋪面積提升在10%以上。

　　三線城市的擴(kuò)張是未來(lái)空間：從加盟商盈利情況來(lái)看，三線城市的加盟商獲利更大， 所以擴(kuò)張沖動(dòng)更大，而公司的產(chǎn)品定位和在三線城市的先發(fā)優(yōu)勢(shì)保證了擴(kuò)張的成功率。

　　公司四季度單季度營(yíng)業(yè)收入增速17%，快于第三季度，收入底逐步確認(rèn)。公司2012-2014年EPS分別為1.12元、1.4元、1.76元，給予13年16倍估值，目標(biāo)價(jià)22.4元。

　　相比之下廣發(fā)證券的投資邏輯看來(lái)就比較簡(jiǎn)明扼要了。

　　一是休閑商務(wù)男裝龍頭，從工業(yè)品牌向生活方式品牌過(guò)渡。

　　二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利率黑標(biāo)系列貢獻(xiàn)銷售收入占比已經(jīng)高達(dá)50%以上。

　　三是中長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)源關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈整合、渠道改革、外延式擴(kuò)展空間、內(nèi)生平效提升

　　然而七匹狼最近優(yōu)雅下滑的股票走勢(shì)讓從前的種種言辭如今聽(tīng)來(lái)都尤顯反諷。

　　七匹狼投資事務(wù)負(fù)責(zé)人袁女士在接受理財(cái)周報(bào)采訪時(shí)表示，“今年整個(gè)男裝行業(yè)情勢(shì)都十分低迷，銷量相較預(yù)估有很大差距。大部分國(guó)產(chǎn)男裝品牌近期跌勢(shì)都很猛。另外又由于一線城市店鋪?zhàn)饨鸬木壒�，目前公司�?zhàn)略重點(diǎn)是向三四線城市轉(zhuǎn)移。”

　　在被問(wèn)及是否在年初就已經(jīng)預(yù)計(jì)到今年低迷的行業(yè)形勢(shì)，從而提早“暗度陳倉(cāng)”時(shí)，袁女士言辭閃爍、頗為謹(jǐn)慎。

　　而在咨詢服裝公司一位資深人士田喆時(shí)，她向記者表示今年整個(gè)服裝行業(yè)均不景氣，男裝也未能維持去年的堅(jiān)挺，跟隨女裝大幅下挫。其重要原因之一是目前男裝市場(chǎng)上國(guó)際品牌的沖擊十分劇烈，相應(yīng)擠壓了國(guó)內(nèi)品牌的市場(chǎng)份額。事實(shí)上，雖然去年男裝股市整體上揚(yáng)，但這一趨勢(shì)在當(dāng)時(shí)其實(shí)就已經(jīng)展露苗頭。 如此反觀這四家AA級(jí)券商，也不是每一家都那樣南轅北轍。譬如國(guó)信在“行業(yè)策略”中就曾一語(yǔ)點(diǎn)破風(fēng)險(xiǎn)：如果“終端沒(méi)有企穩(wěn)，經(jīng)銷商信心將進(jìn)一步下滑，從而新開(kāi)門店減少、關(guān)店增加、同店訂貨減少，三者疊加效應(yīng)放大從而大幅影響訂貨會(huì)和上市公司業(yè)績(jī)。”如今看來(lái)倒是這句一語(yǔ)成讖。

　　相較之下,所謂的“商務(wù)男裝龍頭” ,尤其是“供應(yīng)鏈整合”“外延式擴(kuò)展”等花哨的名詞,看起來(lái)就仿佛是緣木求魚(yú)。

　　未給過(guò)七匹狼“金股”推薦的長(zhǎng)江證券，對(duì)這家公司怎么看?

　　長(zhǎng)江證券認(rèn)為，由于行業(yè)正在面臨盈利模式的改變，七匹狼將主要精力都集中于七匹狼品牌，未來(lái)新品牌的發(fā)展將主要通過(guò)兼并收購(gòu)和扶持原始投資的方式進(jìn)行。

　　首先，公司有意愿收購(gòu)成熟品牌，既能整合新品牌實(shí)現(xiàn)資源共享，加強(qiáng)公司在終端的整體宣傳能力，亦能提高公司在挑選戰(zhàn)略供應(yīng)商方面的議價(jià)能力，降低生產(chǎn)成本及加大抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力;

　　其次，將會(huì)成立七匹狼投資基金，出資資助創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行品牌運(yùn)作嘗試。

　　另一家同樣受到五大券商力薦的金股藍(lán)色光標(biāo)，上半年度業(yè)績(jī)與股價(jià)齊飛：一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.94%，上半年股價(jià)則大漲81.72%。

　　國(guó)信證券指出：業(yè)績(jī)回升主要有兩方面原因。一是2011年收購(gòu)的今久廣告，帶來(lái)外延并表對(duì)新增利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大;二是品牌效應(yīng)凸顯，帶來(lái)客戶數(shù)量增加及原有客戶營(yíng)銷支出提升。戰(zhàn)略方面，公司3.5醫(yī)院參股Huntsworth，賣出了本土公關(guān)業(yè)國(guó)際化的第一步。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，藍(lán)標(biāo)選擇投資Huntsworth作為國(guó)際化的教練和走出去的第一步，是風(fēng)險(xiǎn)最小的嘗試。

　　對(duì)此，藍(lán)色光標(biāo)表示，借助untsworth可培養(yǎng)國(guó)際化人才、積累國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、借助其已建立的全球網(wǎng)絡(luò)可更好為日益增長(zhǎng)的中國(guó)本土企業(yè)提供走出去的國(guó)際化平臺(tái)，同時(shí)可獲得Huntsworth的國(guó)際客戶在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
　�。ɡ碡�(cái)周報(bào) 佘珂）

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