我們的觀點(diǎn)：此次復(fù)發(fā)阿膠漿最高零售價(jià)調(diào)整幅度約為30%，為公司提高出廠價(jià)格提供了一定的空間，使提價(jià)成為可能。同時(shí)，山東省率先提價(jià)，也為其他省份提高最高零售價(jià)提供參照�？紤]到公司尚未公布提價(jià)計(jì)劃，我們暫時(shí)維持原來的盈利預(yù)測11~13EPS1.33、1.70和2.03元，對應(yīng)PE37X、29X、25X。公司擁有獨(dú)特資源與品牌，圍繞阿膠進(jìn)行產(chǎn)品價(jià)值回歸與產(chǎn)品多方向延伸，戰(zhàn)略定位清晰，維持“推薦”評級，一年期目標(biāo)價(jià)51-56元（12PE30-33x）。

　　評論：

　　最高零售價(jià)調(diào)整為提高出廠價(jià)打開空間

　　00~10年，山東省物價(jià)局調(diào)整過2次復(fù)方阿膠漿的價(jià)格，00年為28.6元（20ml X 12支，2.42元/支），05年調(diào)整為36元（20ml X 12支，3元/支）。目前藥店零售價(jià)格價(jià)格為32~33元，醫(yī)院中標(biāo)價(jià)在33~35元之間，公司出廠價(jià)與終端價(jià)格有30%左右的空間。此次省內(nèi)最高零售價(jià)上調(diào)30%，出廠價(jià)與最高零售價(jià)的價(jià)差進(jìn)一步拉大，公司有足夠的空間提高出廠價(jià)格。

　　山東省提價(jià)為其他省份定價(jià)提供參照

　　此次最高零售價(jià)調(diào)整僅限于山東省內(nèi)，其他省份尚未有調(diào)整的通知。從05年調(diào)價(jià)的情況來看，浙江、重慶、福建等均參考山東省價(jià)格制定最高零售價(jià)。此次山東省提價(jià)，為其他省份定價(jià)提供一定的參照。考慮到各省價(jià)格最高零售價(jià)格差異，公司出廠價(jià)格調(diào)整可能結(jié)合其他省份定價(jià)情況，逐步提高。

　　近年來，公司對加大復(fù)方阿膠漿的營銷力度，包括OTC渠道廣告投放和醫(yī)院渠道的學(xué)術(shù)宣傳。復(fù)方阿膠漿也成為補(bǔ)血類中藥的第二大品種。良好的消費(fèi)者認(rèn)同度也為提價(jià)奠定了重要基礎(chǔ)。

　　出廠價(jià)格調(diào)整將緩解成本上升壓力

　　此次山東省物價(jià)局批準(zhǔn)復(fù)方阿膠漿價(jià)格主要基于阿膠、黨參等原料價(jià)格的上漲。05~10年間復(fù)方阿膠漿的主要五味藥材（阿膠、紅參、熟地黃、黨參、山楂）價(jià)格均有所上漲，其中黨參就上升了588%。如果出廠價(jià)格提升將緩解成本上升的壓力。

　　看好4季度阿膠塊銷量恢復(fù)

　　從3季度收入情況來看，我們判斷前三季度阿膠塊銷量在900噸左右，完成全年計(jì)劃銷量的62%，對應(yīng)收入在15億元左右。進(jìn)入4季度銷售旺季，我們判斷阿膠塊銷售將繼續(xù)恢復(fù)，全年阿膠塊銷量有望恢復(fù)至去年的80%。

　　維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評級，一年期目標(biāo)價(jià)51-56元

　　此次省內(nèi)復(fù)方阿膠漿最高零售價(jià)調(diào)整為公司提高出廠價(jià)格提供了一定的空間，使提價(jià)成為可能�？紤]到公司尚未公布提價(jià)計(jì)劃，我們暫時(shí)維持原來的盈利預(yù)測11~13EPS1.33、1.70和2.03元，對應(yīng)PE37X、29X、25X。公司擁有獨(dú)特資源與品牌，圍繞阿膠進(jìn)行產(chǎn)品價(jià)值回歸與產(chǎn)品多方向延伸，戰(zhàn)略定位清晰，維持“推薦”評級，一年期目標(biāo)價(jià)51-56元（12PE30-33x）。

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