紅商網(wǎng)訊：編者按：自2009年IPO開閘，上市公司良莠不齊，業(yè)績大玩變臉，令中國股市背上“圈錢市”的毀譽。中新網(wǎng)證券頻道推出“把脈新股”系列報道，力求借助市場媒體、股民網(wǎng)友、資本專家的慧眼和研究，探討新股財務(wù)弊端、經(jīng)營貓膩、競爭花招、行業(yè)通病，給中國股市股民貢獻健康導(dǎo)向。

　　11月17日啟動招股程序的百圓褲業(yè)將于11月30日實施申購。但整理券商新股詢價研究報告發(fā)現(xiàn)，券商給予百圓褲業(yè)詢價區(qū)間下限為16.9元，以此計算，百圓褲業(yè)將不能完成預(yù)定募資規(guī)模目標，更談不上超募，反而可能遭遇IPO計劃 “瘦身”發(fā)行風(fēng)險。

　　券商建議詢價下限低于募資目標

　　百圓褲業(yè)此次IPO擬在深交所中小板上市，發(fā)行1667萬股。募集資金將投資29476.64萬元于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目和信息化系統(tǒng)建設(shè)項目。

　　根據(jù)上面數(shù)據(jù)，百圓褲業(yè)要完成其招股說明書中的募集資金目標，發(fā)行價將必須得高于17.68元。

　　百圓褲業(yè)最終能否最近完成此次發(fā)行目標，目前尚不得而知。不過百圓褲業(yè)提出上市以來，一直飽受“業(yè)績過度依賴加盟店、業(yè)務(wù)單一考驗成長性、退貨上升、涉嫌收入造假、隱瞞訴訟案”等質(zhì)疑。

　　中新網(wǎng)證券頻道整理六家券商對百圓褲業(yè)的新股研究報告顯示，券商給予百圓褲業(yè)建議詢價區(qū)間下限為16.90元，上限為28.8元。

　　安信證券和廣發(fā)證券持的建議詢價處于較低水平。安信證券建議詢價區(qū)間為16.90-21.70元，廣發(fā)證券11月23日發(fā)布研究報告給予百圓褲業(yè)建議詢價區(qū)間 18.03-22.06 元/股。國泰君安給予的詢價相對較高，建議詢價區(qū)間為24-28.8元。

　　另外，愛建證券認為百圓褲業(yè)合理估值區(qū)間在21.50-25.80元，其區(qū)間中值為23.65元。長江證券給予百圓褲業(yè)詢價區(qū)間為 21.12—25.92元;平安證券建議詢價區(qū)間20-24元。

　　如果已安信證券建議詢價區(qū)間16.9元的下限計算，百圓褲業(yè)將難以完成計劃募集資金目標，遭遇“瘦身”上市的風(fēng)險。如果以國泰君安建議價上限28.80元計算，百圓褲業(yè)將可超募18537.04萬元。

　　雖然國泰君安給予百圓褲業(yè)的建議詢價區(qū)間相對較高，但其在研究報告中同時表示，從市場空間、企業(yè)競爭力、募投項目、歷史財務(wù)狀況等方面，很難看出公司具有成為大牛股的潛質(zhì)，尤其公司或多或少有些風(fēng)險，對于是否申購持相對謹慎建議。

　　百圓褲業(yè)能否最終順利完成募資目標，在詢價沒有結(jié)果出來之前，尚不得而知。但在券商給予悲觀建議詢價，或多少有點超出百圓褲業(yè)的意料之外。

　　百圓褲業(yè)在其招股說明書中表示，若本次發(fā)行實際募集資金低于上述項目投資額，資金不足部分由公司自籌解決;若實際募集資金多于項目投資額，資金多余部分用于補充公司流動資金。

　　多風(fēng)險引券商擔(dān)憂

　　整理以上六家券商的研究報告發(fā)現(xiàn)，百圓褲業(yè)專做褲裝業(yè)務(wù)，產(chǎn)品單一而遭遇激烈競爭成為券商最直接表示擔(dān)憂的風(fēng)險，共有國泰君安、長江證券、安信證券、愛建證券進行了風(fēng)險提示。

　　國泰君安認為，百圓褲業(yè)褲裝為唯一主營業(yè)務(wù)，相對同梯隊競爭者九牧王等產(chǎn)品較單一。依靠統(tǒng)一售價和永不打折策略樹立可信賴形象，但隨著向中端頻道延伸，這種策略的競爭力將下滑。

　　數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)品升級使得百圓褲業(yè)毛利率從2008年的29.96%上升到37.77%，但同時，造成銷量和營業(yè)收入增速下滑，西褲銷量甚至在2010年出現(xiàn)4.8%的負增長。

　　此外，梳理券商研究報告發(fā)現(xiàn)，百圓褲業(yè)目前的經(jīng)營模式對公司未來發(fā)展的潛在阻礙成為券商擔(dān)憂的最核心邏輯。

　　正是因為目前公司主要依靠加盟商，直營銷售比重偏低，生產(chǎn)物流外包。隨著未來大力發(fā)展直營店，轉(zhuǎn)變“加盟+直營”模式下，如何快速擴張和取得經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變將面臨一系列風(fēng)險考驗。

　　廣發(fā)證券認為，未來面臨直營門店擴張，費用率上升的風(fēng)險。

　　愛建證券認為，直營銷售比重仍偏低，未來存在管理與運營的控制風(fēng)險;生產(chǎn)現(xiàn)全部通過外包給成衣加工商來完成，因而存在生產(chǎn)與服務(wù)外包環(huán)節(jié)上的風(fēng)險;

　　平安證券提出加盟商管理風(fēng)險，其認為加盟商比重較大以及上市后快速擴張對加盟商管理提出了更高的要求;在目前生產(chǎn)和物流外包情況下，未來快速擴張，外包的生產(chǎn)和物流環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)失誤，對品牌和信譽影響較大，也會導(dǎo)致盈利下滑風(fēng)險。

　　國泰君安稱，百圓褲業(yè)募投項目主要用于在全國八家省會城市開設(shè)220家直營店，與現(xiàn)在加盟店區(qū)域重疊，能否成功轉(zhuǎn)型加盟+直營模式不確定性較大。

　　安信證券認為，規(guī)�？焖贁U張?zhí)魬?zhàn)公司資金運營能力。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下滑，預(yù)付賬款快速攀升，同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額占營業(yè)收入比重偏低，對公司資金運營能力提出較大挑戰(zhàn)。

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