產(chǎn)品構(gòu)成單一 成長性存疑

　　百圓褲業(yè)的產(chǎn)品構(gòu)成簡單，僅包括休閑褲、西褲和牛仔褲三大類。而以同行業(yè)的九牧王為例，九牧王以褲子起家，但2010年，其褲子以外的業(yè)務(wù)幾乎占到九牧王收入的一半。2010年，九牧王男褲的收入為8.77億元，占總收入的比例為52.53%，夾克以2.77億元占據(jù)收入第二的位置，加上T恤、襯衫和其他產(chǎn)品，貢獻了總收入的約47%，其中T恤和襯衫更以60%以上的毛利率領(lǐng)先于男褲57%的毛利率。

　　對比來看，2010年休閑褲、西褲和牛仔褲的收入占到了百圓褲業(yè)全部收入的99.7%，毛利率最高的休閑褲也僅為36.73%，低于九牧王同類產(chǎn)品毛利率近一半，而百圓褲業(yè)2010年全年的收入3.86億元也僅是九牧王16.7億元的23%左右。

　　業(yè)績依賴加盟店 銷售單價前后矛盾

　　在百圓褲業(yè)的發(fā)展歷程中，加盟店是其業(yè)績增長的主要發(fā)動機，截至2011年6月末，百圓褲業(yè)擁有加盟商720名，加盟店1517家，加盟店貢獻的收入占到90%以上，為了扭轉(zhuǎn)對加盟商的過度依賴，從2008年開始，百圓褲業(yè)開始建設(shè)直營店，2008年末~2011年6月末，百圓褲業(yè)直營門店(含商超店)分別為9家、17家、77家和80家，直營銷售比重也增加迅速，分別為0.17%、1.62%、4.13%和8.59%。

　　僅在2010年，百圓褲業(yè)的直營店就增加了51家，占到目前百圓褲業(yè)直營店總數(shù)的一半以上，頗有突擊開直營的架勢。通常直營店實現(xiàn)的銷售收入全部納入到公司的營業(yè)收入當中，而加盟店則需扣除歸屬于加盟商的差價收益，因此體現(xiàn)在公司財務(wù)數(shù)據(jù)中，直營銷售單價將遠高于加盟銷售。同時由于二者單位成本一致，因此直營店毛利率將遠高于加盟店毛利率，就這一點來看，百圓褲業(yè)很好地吻合這一行業(yè)特征。財務(wù)附注數(shù)據(jù)披露，2011年上半年加盟業(yè)務(wù)毛利率為35.07%，直營業(yè)務(wù)毛利率則高達66.49%，看似不存在顯著矛盾，然而矛盾卻潛藏在對銷售單價的進一步測算當中。

　　成本數(shù)據(jù)披露該公司2011年上半年產(chǎn)品單位成本為48.31元，而這是不會受到銷售渠道的影響的，直營業(yè)務(wù)66.49%的毛利率對應(yīng)銷售單價則為144.17元，而這一價格即是在售價統(tǒng)一管理條件下公司產(chǎn)品的終端市場價格。但是，如果針對該公司披露的不同價位產(chǎn)品，在2011年上半年的具體銷售量占比進行加權(quán)測算，則可以推算出加權(quán)銷售價格應(yīng)為162.51元，這意味著該公司測算出來的直營業(yè)務(wù)實際實現(xiàn)的銷售單價，遠低于公司信息披露的價位，二者存在顯著矛盾。

　　同時，招股說明書披露該公司對于產(chǎn)品的終端售價管理相當嚴格，最大折扣也僅為90%，也即對應(yīng)著146.26元的最低加權(quán)銷售單價。這意味著即便該公司全部產(chǎn)品剛一上市便以九折的價格銷售，按照2011年上半年披露的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)測算出來的加權(quán)銷售單價，也同樣高于144.17元的測算數(shù)據(jù)，可以確定該公司針對產(chǎn)品終端銷售單價的信息披露前后矛盾。

　　來自股東的利益沖突

　　在百圓褲業(yè)的股東結(jié)構(gòu)中，山西恒慧商務(wù)服務(wù)有限公司和山西諾邦商務(wù)服務(wù)有限公司各擁有百圓褲業(yè)2%的股份。換句話說，百圓褲業(yè)的加盟商同時又是其股東。

　　值得注意的是，百圓褲業(yè)將大量建設(shè)直營門店作為上市成功后的重點建設(shè)項目，但是在百圓褲業(yè)的股東中，山西恒慧商務(wù)服務(wù)有限公司的大股東韓高榮、孫良彥以及山西諾邦商務(wù)服務(wù)有限公司法定代表人王澤都是百圓褲業(yè)的加盟商，而隨著直營店的投資力度加大，意味著加盟商的盤子變小，百圓褲業(yè)如何解決這一利益沖突？

　　顧此失彼此前已有先例，2009年度，美邦服飾直營店鋪渠道拓展較快，店鋪數(shù)量由2008年末的412家增加到2009年末的523家，美邦服飾直營收入同比增長61%，遠高于加盟收入增長率；而美邦服飾的加盟渠道批發(fā)收入同比下降4%，盡管直營店和加盟店都面臨金融危機的大環(huán)境，表現(xiàn)卻有天壤之別。作為應(yīng)對，當年美邦服飾宣布調(diào)整產(chǎn)品加價率、讓加盟商開放式訂貨等措施以重振加盟商信心。

　　而加盟店與直營店的利益矛盾、加盟商與股東雙重角色的矛盾，或許都成為考驗百圓褲業(yè)的地方。

　　針對這些問題，中國經(jīng)濟網(wǎng)試圖聯(lián)系百圓褲業(yè)董秘高翔，但公司人員表示董秘正在外地出差，截至發(fā)稿時仍未能得到回應(yīng)，中國經(jīng)濟網(wǎng)將繼續(xù)關(guān)注。

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