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這家公司優(yōu)先考慮收益，決定投資更多的資金，從第二年到第四年增加更多的機(jī)器。第四年結(jié)束后，復(fù)合收益增長率100% ，累計(jì)盈利1.5億美元�？紤]到上述利潤表的投資者會感到非常高興。
然而，現(xiàn)金流量卻是完全不同的情況。同樣在這四年里，運(yùn)輸業(yè)務(wù)產(chǎn)生了5.3億美元的負(fù)自由現(xiàn)金流。
當(dāng)然，其他商業(yè)模式的盈利更接近現(xiàn)金流。但是我們的運(yùn)輸模型表明，不能依賴?yán)麧檲?bào)表來判斷股東價(jià)值的創(chuàng)造或毀滅。
這個(gè)故事里，每年的未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利分別是5000萬美元、1億美元、2億美元和4 億美元，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)100% 的增長。但是沒有考慮到12.8億美元的資本支出。資本支出對創(chuàng)造現(xiàn)金流必不可少，未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利不能代表現(xiàn)金流。
如果我們相應(yīng)地修訂增長率和機(jī)器的資本開支——現(xiàn)金流情況究竟是更加惡化還是有所改善？
奇怪的是，從現(xiàn)金流的角度來看，這項(xiàng)業(yè)務(wù)增長速度越慢，發(fā)展會越好。為第一臺機(jī)器投入初期資本支出后，理想的增長軌跡是盡快增加100% 的運(yùn)營能力，然后停止擴(kuò)張。然而即使只有一臺機(jī)器，累計(jì)現(xiàn)金流總額直到第四年才超過初期的機(jī)器成本。
可是考慮到貼現(xiàn)率是資本成本的12%，現(xiàn)金流依然是負(fù)值。
回看亞馬遜近兩年的表現(xiàn)，在最近19個(gè)月，它的市值經(jīng)歷了2200億美元的暴漲。
很多人將之歸因于市場極度看好AWS（亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，即云計(jì)算業(yè)務(wù)板塊），在2015年亞馬遜第一次公布AWS業(yè)績時(shí) ，股價(jià)即暴漲了14% 。誠然它是估值的重要因素，但它不是全部因素。
大家忽略了亞馬遜的自由現(xiàn)金流從2015年開始發(fā)生巨變。短短一年時(shí)間里，它的自由現(xiàn)金流從19億美元突增至73億美元。
至此，貝佐斯成功兌現(xiàn)了20年前關(guān)于自由現(xiàn)金流的承諾。現(xiàn)在，他又做出了未來現(xiàn)金流的規(guī)劃，并且在云計(jì)算、數(shù)字媒體、電商等三方面表現(xiàn)不錯(cuò)，你覺得投資者是應(yīng)該選擇相信，還是不屑一顧？
資本市場看好AWS是有理由的，除了這個(gè)概念所意味的前景，更重要的是大家認(rèn)為這是一個(gè)可以帶來充沛自由現(xiàn)金流的項(xiàng)目。
當(dāng)然，有時(shí)僅憑現(xiàn)金流不能準(zhǔn)確衡量估值。畢竟投資前期，現(xiàn)金流較低，不過只要在日后能獲得更多補(bǔ)償，早期接受較低的現(xiàn)金流也是值得的。
至于說3000多億美元的估值高不高，我覺得這主要還是要看投資周期，以及亞馬遜能否在投資周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)它的成長承諾。
之所以很多投資者不愿意用折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法，就在于在不了解公司、行業(yè)的情況下，預(yù)知未來很難，這套估值法需要大量假設(shè)，而且任何一點(diǎn)假設(shè)都會引發(fā)估值變化。相比而言，用相對估值法市盈率什么的，顯然更簡單。
PS：很多人認(rèn)為亞馬遜不賺錢。它真的在做賠錢買賣嗎？比較下ROIC（投入資本回報(bào)率）和WACC（加權(quán)平均資本成本，類似機(jī)會成本），亞馬遜近3 年的投入資本回報(bào)率（不包括商譽(yù)）是19.8％，遠(yuǎn)在10.5％ 的資本成本之上。
�。▉碓矗夯⑿峋W(wǎng)） 共2頁 上一頁 [1] [2] 亞馬遜CEO身家1514億美元 破福布斯億萬富豪紀(jì)錄 沃爾瑪測試新的送貨服務(wù)挑戰(zhàn)亞馬遜 亞馬遜市值破萬億美元 貝索斯身家已反超Zara老板 亞馬遜市值突破1萬億美元 分析師：該股票已超漲 亞馬遜股價(jià)為什么這么高？ 搜索更多: 亞馬遜 |
