在宣布終端產(chǎn)品調(diào)價后，江蘇恒順醋業(yè)股份有限公司（下稱“恒順醋業(yè)”，600305.SH）的股價應(yīng)聲上漲。從11月2日到11月4日，短短3個交易日，恒順醋業(yè)的股價上漲了近20%。
前三季度，恒順醋業(yè)營業(yè)收入較去年同期下降了6.37%。此外，因原材料價格上漲以及疫情的影響，其歸母凈利潤較去年同期更是下降逾四成。
作為食醋行業(yè)的龍頭，恒順醋業(yè)并未像醬油行業(yè)的佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司（下稱“海天味業(yè)”，603288.SH）一樣，成為所在行業(yè)的巨無霸。截至2020年末，該公司在食醋市場中的占有率僅超過10%，與海天味業(yè)在醬油市場中30%以上的市場占有率相距甚遠(yuǎn)。
近年來，隨著市場越來越成熟，調(diào)味品行業(yè)的競爭日趨激烈，很多醬油企業(yè)開始布局食醋，通過自建、并購等形式布局鎮(zhèn)江醋領(lǐng)域。而全國聞名的山西老陳醋，也在紫林、水塔等品牌的帶領(lǐng)下，向東南發(fā)展，侵蝕華東市場。在多方勢力的擠壓下，僅僅依靠漲價，恒順醋業(yè)或難維持自身的龍頭地位。
01
前三季度營收凈利均下滑
與醬油不同，食醋因釀造工藝、釀造原材料的不同，市場上有很多細(xì)分的門類，其中的“山西老陳醋”“鎮(zhèn)江香醋”“保寧醋”以及“福建永春老醋”被稱為四大名醋。四大名醋在國內(nèi)的分部也幾乎是東南西北四大地域，在長期的發(fā)展過程中，不同地區(qū)的人養(yǎng)成了不同的食醋口味偏好。
其中的北方是以水塔、紫林為代表的山西老陳醋的市場，山西的清徐縣更是成為“食醋”之鄉(xiāng)，小小一個縣就存在包括水塔、紫林、東湖等諸多老陳醋企業(yè)；江蘇鎮(zhèn)江則是國內(nèi)另一個重要的食醋生產(chǎn)基地，存在包括恒順醋業(yè)、丹和醋業(yè)在內(nèi)的多家“鎮(zhèn)江香醋”生產(chǎn)商。
因加工工藝及市場偏好的影響，目前市場上比較常見的產(chǎn)品還是“山西老陳醋”和“鎮(zhèn)江香醋”。2001年就已上市，主要生產(chǎn)、銷售“鎮(zhèn)江香醋”的恒順醋業(yè)，成為行業(yè)中的龍頭。不過與醬油領(lǐng)域的龍頭海天味業(yè)不同，恒順醋業(yè)的市場占有率提升較為緩慢。就年報信息來看，最近幾年其市場占有率始終在10%左右。
自2014年開始，恒順醋業(yè)的收入每年的增長率均在7%到10%之間，波動較小。不過，2021年三季度，因疫情影響，恒順醋業(yè)的收入同比減少41.92%，使得公司前三季度收入同比下降6.37%。值得一提的是，2020年一季度，恒順醋業(yè)的收入同比僅下降了0.35%。
受收入下滑、毛利率下降以及銷售費用增加的影響，2021年前三季度，恒順醋業(yè)的歸母凈利潤同比減少41.73%。此次，該公司公告將部分產(chǎn)品調(diào)價5%-15%不等，并稱“本次部分產(chǎn)品調(diào)價可能對公司產(chǎn)品市場占有率有一定的影響，加上成本上漲因素，因此產(chǎn)品調(diào)價不一定使公司利潤實現(xiàn)增長”。在公告終端產(chǎn)品提價后，恒順醋業(yè)的股價有所反彈。
實際上，自今年2月份，恒順醋業(yè)的股價持續(xù)震蕩下跌。與今年的最高股價相比，其最大跌幅接近50%。截至11月10日，該股收于16.65元/股，年內(nèi)跌幅為24.25%。
02
行業(yè)競爭激烈
長期以來，市場都在討論千億市值的調(diào)味品巨頭海天味業(yè)的天花板問題。其實，在海天味業(yè)高市占率與強勢的渠道布局影響下，千禾味業(yè)食品股份有限公司（下稱“千禾味業(yè)”，603027.SH）、李錦記等醬油品牌，也與海天味業(yè)一樣，在進行多元化布局，切入與醬油在渠道端高度重合的食醋、耗油等領(lǐng)域。
據(jù)山西證券統(tǒng)計，海天味業(yè)通過自建、收購鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)已擁有近20萬噸的產(chǎn)能；千禾味業(yè)也通過自建、收購鎮(zhèn)江恒康醬醋有限公司獲得了大量的食醋產(chǎn)能，截至2021年上半年，食醋為千禾味業(yè)貢獻了1.45億元的收入，在當(dāng)期收入中的占比達到16.42%；此外調(diào)味品品牌李錦記、廚邦也早已涉足食醋領(lǐng)域。
圖片來源：紫林醋業(yè)招股書
據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會統(tǒng)計，海天味業(yè)旗下的食醋產(chǎn)量增長較快，其產(chǎn)量在2019年就已超過了水塔醋業(yè)成為行業(yè)第三；而生產(chǎn)“山西老陳醋”的紫林醋業(yè)，長期以來其產(chǎn)量在行業(yè)中排名第二，公司在保持高產(chǎn)能利用率的情況下，還在新建產(chǎn)線，進一步擴大自身的產(chǎn)能。
雖然海天味業(yè)年報中都未公布食醋產(chǎn)品的具體收入。但對恒順醋業(yè)來說，海天味業(yè)旗下的食醋業(yè)務(wù)板塊還是一大競爭對手。
首先，海天味業(yè)因醬油產(chǎn)品的布局，在全國的調(diào)味品市場擁有絕對的渠道優(yōu)勢，這些渠道遍布全國的消費以及餐飲終端；其次，通過自建與并購，海天味業(yè)在食醋產(chǎn)品上也擁有了與恒順醋業(yè)匹敵的產(chǎn)能。
與此同時，山西老陳醋品牌的崛起也在挑戰(zhàn)恒順醋業(yè)的龍頭地位。公開信息顯示，雖然因出廠價格等因素影響，紫林醋業(yè)的收入還原低于恒順醋業(yè)，但就各自公司公布的2020年銷量方面，紫林已經(jīng)超過了恒順醋業(yè)。2020年恒順醋業(yè)銷售了17.78萬噸的食醋，同期紫林醋業(yè)食醋成品銷量已經(jīng)達到了20.59噸。
恒順醋業(yè)收入結(jié)構(gòu)（按產(chǎn)品）
恒順醋業(yè)收入結(jié)構(gòu)（按地區(qū)）
長期以來，收入依賴華東地區(qū)的恒順醋業(yè)，其食醋行業(yè)的龍頭地位已受到不小的挑戰(zhàn)。海天味業(yè)、千禾味業(yè)在鎮(zhèn)江的布局，紫林、水塔等山西的食醋企業(yè)向東南的布局，都在撼動恒順醋業(yè)的市場。單單依靠漲價，或難改變恒順醋業(yè)收入下滑的困境。（來源：投資者網(wǎng)）
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