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“醋業(yè)茅臺”徹底夢碎:恒順醋業(yè)業(yè)績蹊蹺下滑 經營策略保守

  醋業(yè)老大、A股唯一的食醋上市公司恒順醋業(yè),交出了一份喜憂參半、跌宕起伏的成績單。

  公司營業(yè)收入增長穩(wěn)定,但去年毛利率下降超過5個百分點,最終因為費用率下降而錄得扣非凈利潤超額增長。不過,因為2020年補助和資產性收益減少,公司非經常性損益不及往年,最終業(yè)績出現(xiàn)下滑。

  長期以來,恒順醋業(yè)盈利能力有限,在這背后,則是企業(yè)因經營策略保守而錯失行業(yè)風口。

  這家本來最有機會在醋業(yè)效仿海天味業(yè)的公司,已經錯失了通過行業(yè)并購和主業(yè)擴張深挖護城河的最佳時間窗口,“醋業(yè)茅臺”徹底夢碎。

  業(yè)績蹊蹺下滑

  3月30日,恒順醋業(yè)(600305.SH)披露2020年報,公司營業(yè)收入20.14億元,同比增長9.94%,歸母凈利潤3.15億元,同比下降3.01%。

  去年,公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額3.64億元,較上年下滑15.15%。

  實際上,2020年恒順醋業(yè)扣非凈利潤2.85億元,同比增長達到12.20%。公司業(yè)績下滑的直接原因為非經常性損益的下降。

  這也揭示了一個隱痛:中國食醋行業(yè)老大,A股食醋第一股,業(yè)績長期對非經常性損益存在較大依賴。

  2015年-2020年,公司非經常性損益分別為1.26億元、1380.37萬元、9971.29萬元、8772.77萬元、7057.55萬元、2979.90萬元,占各期公司歸母凈利潤的比例分別為52.70%、8.10%、35.50%、28.57%、21.75%、9.47%。

  公司這些年的非經常性損益,主要就是資產處置收益、投資收益、補助以及投資性房地產公允價值變動產生的損益等。

  非經常性損益多的時候,業(yè)績就大漲,反之,則業(yè)績下降,幾成魔咒,反倒沒了主營業(yè)務什么事兒。

  斑馬消費梳理后發(fā)現(xiàn),調味品行業(yè)其他主要上市公司,均不存在業(yè)績長期重度依賴非經常性損益的情況。

  公開數(shù)據顯示,調味品行業(yè)整體利潤率近年略有下滑,但仍然高達20%。其中,行業(yè)老大海天味業(yè)(603288.SH)3月31日披露的業(yè)績顯示,2020年的凈利率高達28%。

  去年,恒順醋業(yè)的凈利率為15.64%,低于行業(yè)整體水平。如果扣除非經常性損益,公司這些年的凈利率與行業(yè)盈利能力的差距恐怕會更大。

  核心業(yè)務疲軟

  近年,海天味業(yè)作為“醬油茅臺”強勢崛起,市值一度逼近7000億元,帶動了一波關于調味品的行情。

  畢竟,這是真正的剛需賽道,比白酒的消費頻次更高:喝酒只是少數(shù)人的愛好,但炒菜不放醬油卻有很多人受不了,其他地區(qū),把醬油換成醋就行了。

  就那幾年時間,醬油細分市場在資本的助攻下,漸趨平穩(wěn),形成以海天味業(yè)為首的“一超多強”格局。但食醋行業(yè)仍然處于行業(yè)分散、各霸一方的狀態(tài),恒順醋業(yè)一馬當先,追趕者紫林醋業(yè)和水塔醋業(yè)暫未上市,在規(guī)模和業(yè)績上暫時也無法構成威脅。

  于是,恒順醋業(yè)也迎來了一波行情。從2019年初開始,公司市值2年增兩倍。

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