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雙匯發(fā)展:欲知真相心要靜

  對(duì)于紛爭(zhēng)之中的雙匯發(fā)展,不妨理性分析其基本情況,其業(yè)績(jī)下滑有合理解釋,與史密斯菲爾德的關(guān)聯(lián)交易帶來(lái)的損失遠(yuǎn)沒(méi)有萬(wàn)洪建先生說(shuō)的那么嚴(yán)重。

  8月18日,萬(wàn)洪建先生在《新肉業(yè)》撰文《我眼中的父親和萬(wàn)隆》。文章發(fā)布后,僅僅兩個(gè)交易日,雙匯發(fā)展(000895.SZ)的股價(jià)就下跌了10%以上。萬(wàn)隆先生是雙匯發(fā)展的董事長(zhǎng),也是萬(wàn)洲國(guó)際(00288.HK)董事局主席,而萬(wàn)洪建是萬(wàn)隆的長(zhǎng)子。這對(duì)父子的爭(zhēng)斗媒體多有報(bào)道,在此不必細(xì)說(shuō)。

  本文從投資者角度出發(fā),重點(diǎn)討論投資者關(guān)注的兩個(gè)問(wèn)題:雙匯發(fā)展上半年業(yè)績(jī)下滑的原因;與史密斯菲爾德的關(guān)聯(lián)交易是否給雙匯發(fā)展帶來(lái)了巨額損失。

  業(yè)績(jī)下滑的原因別想多了

  2021年上半年,雙匯發(fā)展實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入348.42億元,同比下降4.14%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)25.37億元,同比下降16.57%。

  對(duì)此,公司在半年報(bào)中做出了解釋——“利潤(rùn)下降主要原因是2020年凍品盈利基數(shù)較高、本期由于中外價(jià)差收窄進(jìn)口肉盈利下降、員工及市場(chǎng)費(fèi)用的投入增加等。”

  中外價(jià)差收窄的事情有新聞報(bào)道過(guò),而員工和市場(chǎng)費(fèi)投入增加可以從年報(bào)中相關(guān)數(shù)據(jù)處得到驗(yàn)證——2021年上半年,雙匯發(fā)展的職工薪酬為22.92億元,而上年同期只有19.04億元;2021年上半年,公司銷售費(fèi)用為14.07億元,而上年同期只有12.53億元。

  雖然如此,仍然有人堅(jiān)持認(rèn)為雙匯發(fā)展的業(yè)績(jī)下滑另有原因:“到了今年第二季度,國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格已經(jīng)大幅回落,可為什么以豬肉為原材料的雙匯發(fā)展毛利率不增反降?”還有人發(fā)現(xiàn),“同期得利斯(002330.SZ)公布的業(yè)績(jī)預(yù)告為上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)2000萬(wàn)到2500萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)106.9%到158.63%;龍大肉食(300139.SZ)的業(yè)績(jī)預(yù)告稱,上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0%到5%,約為3億元到3.2億元。”

  回答這些疑問(wèn),我們不妨來(lái)看一下得利斯的具體情況(龍大肉食還沒(méi)有公布半年報(bào))。

  可以看到,盡管得利斯食品加工業(yè)的業(yè)務(wù)毛利率同比增加了1.43個(gè)百分點(diǎn),但以豬肉為原材料的低溫肉制品業(yè)務(wù)的毛利率卻減少了8.99個(gè)百分點(diǎn)。相比之下,雙匯發(fā)展的包裝肉制品(含高溫肉制品和低溫肉制品)業(yè)務(wù)的毛利率只減少了1.74個(gè)百分點(diǎn),情況要好得多。

  那么,為什么得利斯上半年的凈利潤(rùn)仍能翻倍增長(zhǎng)?我注意到,公司的銷售費(fèi)用大幅下降了24.45%,減少了1530萬(wàn)元。要知道,其歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)也不過(guò)增加了1227萬(wàn)元(從967萬(wàn)元增長(zhǎng)到2194萬(wàn)元)。得利斯銷售費(fèi)用下降的主要原因是銷售人員的工資及福利費(fèi)下降,從上年同期的3473萬(wàn)元降至1994萬(wàn)元,減少了1479萬(wàn)元。

  顯然,得利斯這種削減銷售人員薪酬的利潤(rùn)增長(zhǎng)難以持續(xù),而其肉制品業(yè)務(wù)毛利率降幅遠(yuǎn)大于雙匯發(fā)展,說(shuō)明其競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)遜于雙匯發(fā)展。

  至于為什么豬肉價(jià)格下降了,而以其為原材料的肉制品毛利率卻不升反降,這個(gè)問(wèn)題其實(shí)也不難理解,無(wú)非是多考慮一些因素而已。試問(wèn),當(dāng)豬肉價(jià)格大幅下降的時(shí)候,肉制品的價(jià)格還能夠高高在上么?

  來(lái)看一個(gè)相關(guān)的例子。有報(bào)道稱,“美國(guó)豬肉價(jià)格卻持續(xù)飆升,2021年年初為50.75美元/英擔(dān),6月份已經(jīng)上升到80.92美元/英擔(dān)。”那么,生產(chǎn)和銷售豬肉的美國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)情況是否一定會(huì)大幅好轉(zhuǎn)呢?

  答案可能出乎一些人的意料。萬(wàn)洲國(guó)際在半年報(bào)中這樣陳述,“由于生豬價(jià)格的升幅遠(yuǎn)高于豬肉價(jià)值,行情對(duì)屠宰企業(yè)極度不利,價(jià)差的收窄侵蝕了其盈利空間。”事實(shí)上,萬(wàn)洲國(guó)際美國(guó)業(yè)務(wù)(史密斯菲爾德)的豬肉業(yè)務(wù)上半年虧損了1700萬(wàn)美元,而上年同期還盈利9600萬(wàn)美元。

  不止史密斯菲爾德一家公司如此,有報(bào)道稱,“全球第二大肉類加工商、美國(guó)的知名泰森食品公司(Tyson)首席執(zhí)行官唐尼·金(DonnieKing)周一表示,谷物等原材料成本上漲非?欤摴究旄簧线@個(gè)步伐,肉類食品提價(jià)滯后,速度趕不上通脹。”

  損失8億元言過(guò)其實(shí)

  萬(wàn)洪建在《我眼中的父親和萬(wàn)隆》一文中稱萬(wàn)隆和郭麗軍的行為給雙匯發(fā)展造成了8億元的損失。

  “今年2月26號(hào),萬(wàn)老板攜郭麗軍一起簽發(fā)‘關(guān)于調(diào)整美國(guó)六分體價(jià)格建議’,不理會(huì)國(guó)內(nèi)雙匯管理人員的強(qiáng)烈反對(duì),繼續(xù)大量進(jìn)口美國(guó)六分體,2月底進(jìn)口六分體的市場(chǎng)平均價(jià)格只有21500元/噸,你們卻強(qiáng)行將美國(guó)產(chǎn)品進(jìn)口結(jié)算價(jià)格從21000元/噸大幅提高到25800元/噸,進(jìn)口量接近10萬(wàn)噸。”

  “目前這批從美國(guó)史密斯出口到中國(guó)的六分體,給中國(guó)雙匯造成的損失多達(dá)8億元人民幣以上。這種肥美損中的行為,還不算壞事嗎?”

  問(wèn)題是,即便萬(wàn)洪建所說(shuō)的是事實(shí),按一般人的思路估算,強(qiáng)行提高美國(guó)產(chǎn)品進(jìn)口結(jié)算價(jià)給雙匯發(fā)展造成的損失只有不到5億元——(25800元/噸-21500元/噸)×10萬(wàn)噸=4.3億元。

  一天后的一篇報(bào)道解開(kāi)了這個(gè)謎,原來(lái)萬(wàn)洪建是以8月份美國(guó)進(jìn)口豬肉的價(jià)格進(jìn)行估算的:“今年3月,現(xiàn)任萬(wàn)洲國(guó)際CEO郭麗軍提議,將美國(guó)公司史密斯菲爾德賣給雙匯發(fā)展的六分體肉價(jià)格,由2萬(wàn)1千5百元,直接提高到2萬(wàn)5千8百元,總共涉及9萬(wàn)多噸。當(dāng)時(shí)該決議遭到雙匯發(fā)展貿(mào)易人員的強(qiáng)烈反對(duì)。如今,美國(guó)對(duì)中國(guó)出口的六分體價(jià)格只在1萬(wàn)8左右,該筆交易直接造成雙匯發(fā)展約8億元的損失。”

  這種估算方法顯然不合理。

  首先,雙匯發(fā)展不可能在2、3月份停止進(jìn)口,直到8月份(萬(wàn)洪建發(fā)文的時(shí)候)價(jià)格跌到18000元/噸時(shí)才從史密斯菲爾德進(jìn)口六分體。在雙匯發(fā)展2021半年度業(yè)績(jī)交流電話會(huì)上,對(duì)“2021年第二季度進(jìn)口貿(mào)易的金額為什么會(huì)繼續(xù)增加?”這一問(wèn)題,公司方面做了如下回答:

  公司進(jìn)口一般當(dāng)期結(jié)算的是遠(yuǎn)期的訂單。此外,公司進(jìn)口產(chǎn)品除了豬肉之外,還包括豬副產(chǎn)品、 牛肉等產(chǎn)品,都會(huì)體現(xiàn)在關(guān)聯(lián)交易金額中,因此二季度金額比一季度有所上升。

  綜合多種數(shù)據(jù)分析,雙匯發(fā)展上半年進(jìn)口量其實(shí)還算正常。萬(wàn)洲國(guó)際半年報(bào)中有兩條相關(guān)的宏觀信息,內(nèi)容如下:

  由于價(jià)差顯著縮小,美國(guó)于回顧期對(duì)中國(guó)的出口下跌18.4%。

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