一心堂的真實成色到底如何？是否存在被低估呢？
我國連鎖藥房的發(fā)展格局頗具地域特色，如一心堂大本營地處云南，輻射西南地區(qū)發(fā)展，故市場上戲稱一心堂為“西南王”。不過比較四大連鎖藥房經(jīng)營策略也可以發(fā)現(xiàn)，一心堂的打法相對來說比較保守。
此外，值得注意的是，作為商譽最低的一心堂，各項財務(wù)數(shù)據(jù)較為優(yōu)秀，但目前市值在260億元左右，僅為大參林的一半；市盈率更是四大連鎖藥房中最低。那一心堂的真實成色到底如何？是否存在被低估呢？
毛利率有所下降，日均平效墊底
2020年，一心堂營收126.56億元，同比增長20.78%；營業(yè)利潤9.18億元，同比增長24.18%；利潤總額9.57億元，同比增長27.75%；凈利潤7.9億元，同比增長30.81%；扣非歸母凈利潤7.53億元，同比增長27.43%。
其中，零售業(yè)務(wù)為主要營業(yè)收入，2020年全年零售收入117.46億元，同比增長18.24%，占總營收的92.81%。
從產(chǎn)品種類統(tǒng)計，中西成藥收入88.37億元，增長15.15%，占比69.82%；醫(yī)療器械等收入13.59億元，增長87.26%，占10.74%，主要是口罩、消毒液等防疫用品的增長；中藥收入11.21億元，增長39.26%，占8.86%。
西南地區(qū)為營收主要來源，全年收入105.46億元，增長21.30%，占總營收83.33%，相較于2019年占比增加0.36個百分點，說明門店集中度進一步增加。
但毛利率較上年有所下降，2020年全年零售業(yè)務(wù)毛利率36.43%，同比下降1.58%；中西成藥毛利率32.79%，同比下降2.19%；西南地區(qū)業(yè)務(wù)收入毛利率35.22%，同比下降2.87%。
通過與同行業(yè)其他三巨頭（老百姓藥房、益豐藥房、大參林）2020年半年報橫向?qū)Ρ龋示兴陆担赡苁歉咚贁U張當(dāng)中存在的通病，也可能是疫情影響了采購成本。
一心堂2020年毛利率情況，來源：2020年年報
現(xiàn)金流也比較充裕，營運周期較2019年縮短了9.51天。2020年年末現(xiàn)金流凈額達10.33億元，同比增長5.13%；現(xiàn)金流占利潤比為130.94%。財務(wù)費用大幅減少，全年支出415.67萬元，同比減少80.02%，系承擔(dān)的債券利息費用減少形成。
全年日均平效46.23元/平方米，不出意外的話還是四大連鎖藥房當(dāng)中最低的。2020年半年報橫向比較，大參林日均平效折算后達88.93元/平米，益豐藥房66.40元/平方米，老百姓藥房61元/平米，而一心堂只有48.34元/平米，這可能跟一心堂所處西南地區(qū)，物價及消費水平較低有關(guān)系。
根據(jù)《每日財報》的統(tǒng)計，一心堂商譽11.02億元，占資產(chǎn)總額的11.82%，是目前為止四大連鎖藥房中最低的。
一心堂日均平效情況，來源：2020年年報
近年來，醫(yī)改進程加速、醫(yī)藥政策頻出。在“醫(yī)保支付方式改革”、“4+7”帶量采購等一系列政策影響下，藥品零售市場發(fā)生了很大變化。藥店加入集采已經(jīng)成為零售藥店改革不可阻擋的趨勢，“4+7”集采導(dǎo)致同藥不同價的現(xiàn)象有望得到解決。
同時，將有大量品種從醫(yī)院市場轉(zhuǎn)向院外市場，因此也將驅(qū)動處方品種在零售渠道的發(fā)展，這對藥店處方藥銷售和承接處方外流將是一個極大的機遇。在這樣的背景下，四大上市連鎖藥房瘋狂一般地高速擴張，近兩年來，每年新開門店數(shù)以千為單位向外擴展。
一心堂秉承“少區(qū)域高密度”的全面立體化縱深布局，在行業(yè)內(nèi)較有特色。目前的門店布局策略是在全國多區(qū)域發(fā)展，分為三個階段，第一個階段是以云南市場為核心；第二個階段是以西南市場為核心；
第三個階段，也就是現(xiàn)階段背靠胡煥庸線，以西南為核心，華南為縱深、華北為補充進行全國市場布局的階段。在西南和華南，均實行市縣鄉(xiāng)一體化的店群拓展，但這樣的布局策略也存在一些問題。
偏居西南一隅，堅持“直營”模式
截至2020年12月31日，一心堂及其全資子公司共擁有直營連鎖門店7205家，雖然直營網(wǎng)絡(luò)覆蓋10個省份及直轄市，但主要門店均集中在西南地區(qū)，包括云南、四川、貴州、重慶四個省份，達5727家，占總店數(shù)的79.5%。
新開業(yè)門店也集中在西南地區(qū)，2020年一心堂新開門店1155家，其中在云南新開門店594家，四川新開166家，重慶54家，貴州80家，四個省份合計新開894家，占新開門店總數(shù)77.4%。未來三年，川渝地區(qū)將是一心堂第一重要拓展區(qū)域，2021年的主攻市場是川渝市場。
一心堂門店布局情況，來源：2020年年報
不僅如此，一心堂還布局了下沉市場，縣市級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級市場是重點發(fā)力對象，其中縣市級門店數(shù)1821家，占總店數(shù)25.3%；鄉(xiāng)鎮(zhèn)級門店數(shù)1366家，占總店數(shù)18.95%。
但銷售占比卻與店數(shù)不成正比，縣市級門店銷售占比24.70%、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級門店銷售占比僅為13.44%。這可能跟鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費水平有關(guān)系。
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