一心堂(002727.SZ)此前的公告顯示:公司董事兼總裁趙飚于6月至9月期間在深交所通過(guò)競(jìng)價(jià)交易方式減持公司股票約499萬(wàn)股(占總股本0.88%),減持完畢后持股比例為2.64%。
另外,公司其他兩位董事田俊和劉瓊也在今年5月份以來(lái)進(jìn)行了減持動(dòng)作。到目前為止,趙飚和田俊已完成各自減持計(jì)劃,劉瓊已減持公司股票168.39萬(wàn)股,擬減持?jǐn)?shù)量不超過(guò)567萬(wàn)股。
中報(bào)數(shù)據(jù)顯示,今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.60億元,同比增長(zhǎng)17.90%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.37億元,同比增長(zhǎng)15.31%。
營(yíng)收與利潤(rùn)均保持增長(zhǎng),董監(jiān)高為何頻頻減持?公司利潤(rùn)含金量如何?
營(yíng)收增速、歸母凈利潤(rùn)增速低于同業(yè)
一心堂前身是云南鴻翔藥業(yè)有限公司,成立于2000年11月,于2014年7月2日上市。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)藥零售連鎖和醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù),其中醫(yī)藥零售連鎖是公司的核心業(yè)務(wù)。
今年中報(bào)顯示,公司上半年?duì)I業(yè)收入增速為17.96%,歸母凈利潤(rùn)增速為15.31%。將其與同業(yè)對(duì)比來(lái)看,上市的四大零售藥店中除一心堂以外,今年上半年老百姓、大參林和益豐藥房的營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速均在20%以上。
“填鴨式”擴(kuò)張,推升公司收入增長(zhǎng)
回顧前幾年發(fā)展,公司自2014年上市就開始了收購(gòu)動(dòng)作。2015年至2017年間,公司主張外延式并購(gòu)策略來(lái)開拓市場(chǎng),這急速的擴(kuò)張方式很大程度上推升了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。
2015年,公司凈增加門店873家,年末門店數(shù)同比增長(zhǎng)33.28%,其中包括收購(gòu)百姓平價(jià)大藥房、白家老藥鋪和泰來(lái)大藥房等門店。公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比增加20.16%。
2016年,公司凈增加門店589家,年末門店數(shù)同比增加16.85%,其中包括收購(gòu)長(zhǎng)城藥品、宏聲橋大藥房和博文百姓大藥房等門店。公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比增加17.44%。
2017年,公司增加門店1,110家,其中新開門店662家,收購(gòu)門店448家,關(guān)閉129家,凈增加門店981家,年末門店數(shù)同比增加24.01%。公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比增加24.03%。
2018年,公司開始放緩擴(kuò)張速度,年末門店數(shù)同比增加15.66%,與此同時(shí)營(yíng)業(yè)收入增速也開始減慢,當(dāng)年?duì)I收同比增速為18.39%。
一心堂在急速擴(kuò)張的同時(shí),同樣也暴露了一些經(jīng)營(yíng)和管理上的問(wèn)題。
急速擴(kuò)張后遺癥:經(jīng)營(yíng)效率低于同業(yè)
首先從一心堂單店收入上看,雖然2018年相較2017年有所增長(zhǎng),但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,單店收入相較公司上市之時(shí)是下降的。將其與同業(yè)進(jìn)行對(duì)比,老百姓、益豐藥房和大參林2018年單店收入分別為245.11萬(wàn)元,191.43萬(wàn)元和228.33萬(wàn)元,而一心堂僅為159.37萬(wàn)元,遠(yuǎn)少于同業(yè)水平。從2019年中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看也是,單店收入上老百姓為150.67萬(wàn)元,益豐藥房為122.32萬(wàn)元,大參林為127.66 萬(wàn)元,一心堂只有82.56萬(wàn)元。
經(jīng)營(yíng)效率方面,一心堂與同業(yè)的三位相比起來(lái)仍然有一定的差距。2019上半年,一心堂的日均平效(含稅)為44.79元/平方米,而其他三家日均平效(含稅)都在50元/平方米以上,老百姓為51.00元/平方米,益豐藥房為62.39元/平方米,大參林為87.51元/平方米(大參林中報(bào)披露為月均平效2,625.17元/平方米,若以每月30天計(jì)算,日均平效為87.51元/平方米)。
另外根據(jù)2018年中報(bào)披露,公司2018上半年經(jīng)營(yíng)的5000多家門店中,有將近三成的門店是虧損的。具體情況如下:
2018年1月~6月累計(jì)虧損門店1,539家,其中新開店及次新店(開業(yè)時(shí)間在2年以內(nèi)的門店)929家。超過(guò)2年未盈利門店610家,其中半年累計(jì)虧損金額小于2.5萬(wàn)元的門店277家。
綜上來(lái)看,一心堂“填鴨式“擴(kuò)張雖然一定程度上推升了收入增長(zhǎng),但其管理并不算完善。盡管門店數(shù)量是四大零售藥店中最多的,但其經(jīng)營(yíng)效率與同業(yè)存在較大差距,并沒(méi)有全面地把擴(kuò)充的門店有效運(yùn)作起來(lái)。
10.77億元商譽(yù)值得關(guān)注
一系列收購(gòu)并購(gòu)所帶來(lái)的商譽(yù)也是值得關(guān)注的一個(gè)地方。
截止到2019年6月30日,公司賬面涉及商譽(yù)的公司大約有37個(gè),其中金額相對(duì)較大的是收購(gòu)海南鴻翔一心堂時(shí)產(chǎn)生的3.09億元商譽(yù)以及收購(gòu)山西長(zhǎng)城公司門店時(shí)產(chǎn)生的1.47億元的商譽(yù)。目前37家收購(gòu)標(biāo)的累計(jì)產(chǎn)生商譽(yù)10.77億元,占公司同期總資產(chǎn)的14.14%,凈資產(chǎn)的24.96%,是2018年凈利潤(rùn)的2.07倍,是今年上半年凈利潤(rùn)的3.20倍。
商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
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