在招股書中，熊貓乳品坦承，其在奶油、奶酪等產(chǎn)品領(lǐng)域的競爭力相對較弱。
此外，據(jù)招股書，國內(nèi)奶酪市場、奶油市場發(fā)展仍處于初期，和發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)奶酪市場、奶油市場發(fā)展仍處于發(fā)展初期，市場規(guī)模較小，人均消費(fèi)較低。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013-2018年，國內(nèi)奶酪行業(yè)市場零售規(guī)模分別為26.7億元、31億元、36.3億元、42.1億元、49.9億元、58.3億元，2014-2018年分別同比增長16.1%、17.1%、16%、18.5%、16.8%。
據(jù)招股書援引自智研咨詢數(shù)據(jù)，2013-2018年，國內(nèi)動物淡奶油行業(yè)市場規(guī)模分別為24.87億元、28.06億元、34.91億元、45.49億元、51.03億元、56.13億元，2014-2018年分別同比增長12.83%、24.41%、30.31%、12.18%、9.99%。
近兩年新推產(chǎn)品或陷同質(zhì)化“囧境”，且市場份額由國際品牌占據(jù)，其品牌建設(shè)或需要時間的積累，作為奶酪、奶油領(lǐng)域的新進(jìn)者，熊貓乳品能否突破品牌壁壘，仍是未知數(shù)。
而歷史上，熊貓乳品曾跨界植物飲料市場，卻常年虧損。
五、跨界植物飲料卻陷虧損泥潭，市場開拓能力或缺失
據(jù)公開轉(zhuǎn)讓說明書，報(bào)告期2012-2013年以及2014年1-10月，熊貓乳品主營業(yè)務(wù)收入由自產(chǎn)乳品、貿(mào)易乳品、植物飲料構(gòu)成；主要產(chǎn)品包括熊貓牌甜煉乳系列、熊貓牌淡奶系列、可寶牌甜煉乳系列、食品配料系列、南沙牌椰子汁系列等。熊貓乳品生產(chǎn)銷售的植物飲料，即是指椰子汁。
2012-2013年，熊貓乳品植物飲料收入分別為194.94萬元、755.32萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為0.34%、1.78%。同期，熊貓乳品植物飲料毛利率分別為21.29%、4.11%。
據(jù)公開轉(zhuǎn)讓說明書，熊貓乳品的植物飲料業(yè)務(wù)，目前規(guī)模較小，市場集中在海南當(dāng)?shù)兀偁庉^為激烈，報(bào)告期內(nèi)處于虧損狀態(tài)。2012-2013年和2014年1-10月該業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤分別為-100.88萬元、-483.71萬元、-1,349.38萬元。
對于植物飲料業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，熊貓乳品在公開轉(zhuǎn)讓說明書中稱，正在積極進(jìn)行市場開拓。其應(yīng)對措施為拓展市場拓展椰汁業(yè)務(wù)的銷售渠道，將產(chǎn)品的市場范圍擴(kuò)大到海南以外的市場；對營銷模式進(jìn)行調(diào)整，考慮電商平臺等新的銷售模式，擴(kuò)大植物飲料的銷售規(guī)模；如果不能通過有效的措施扭虧為盈，可以及時采用剝離等方式退出該業(yè)務(wù)。
而植物飲料業(yè)務(wù)至今或仍未“扭虧為盈”。
據(jù)公開轉(zhuǎn)讓說明書，植物飲料業(yè)務(wù)主要由熊貓乳品子公司海南熊貓乳品有限公司（以下簡稱“海南熊貓”）生產(chǎn)經(jīng)營。
據(jù)2018年招股書，2017年，海南熊貓凈利潤為-90.13萬元。據(jù)招股書， 2019年，海南熊貓凈利潤為-57.4萬元。
作為植物飲料業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體，截至2019年年底，海南熊貓仍未扭虧為盈，且熊貓乳品或仍未“剝離”該業(yè)務(wù)。
據(jù)招股書，熊貓乳品主營業(yè)務(wù)收入由濃縮乳制品、乳品貿(mào)易、其他產(chǎn)品的收入構(gòu)成；其他產(chǎn)品的銷售收入主要來自于椰子汁、脫脂奶等產(chǎn)品的銷售。
可見，熊貓乳品仍在生產(chǎn)、銷售椰子汁。
而在招股書中，熊貓乳品未再提及“植物飲料”業(yè)務(wù)，且在其“主要產(chǎn)品”中亦不再把椰汁列入其中。
欲多元化發(fā)展跨界植物飲料，卻持續(xù)虧損成為“拖油瓶”，熊貓乳品市場開拓能力或有存缺失。
近年來，熊貓乳品營收增長放緩，凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長。而熊貓乳品第一大業(yè)務(wù)濃縮乳制品業(yè)務(wù)，其主要煉乳產(chǎn)品卻面臨市場規(guī)模狹小且增速放緩困境，2019年該產(chǎn)品出現(xiàn)營收“開倒車”現(xiàn)象。另一方面，其新推產(chǎn)品奶酪、奶油，市場份額則已由國際品牌“盤踞”，作為該領(lǐng)域新進(jìn)者，熊貓乳品產(chǎn)品同質(zhì)化或難破壁。反觀熊貓乳品過去，其曾跨界植物飲料卻陷“虧損”泥潭，市場開拓能力或欠缺。熊貓乳品未來將如何保持可持續(xù)盈利能力？不得而知。
問題還遠(yuǎn)未結(jié)束，熊貓乳品存在向“零人”公司采購的異象。
六、為“零人”供應(yīng)商創(chuàng)收上千萬元，采購數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑
據(jù)招股書，2017-2018年，熊貓乳品向東營安和乳業(yè)有限公司（以下簡稱“安和乳業(yè)”）采購奶粉，采購金額分別為1,669.39萬元、1,010.57萬元。同期，安和乳業(yè)均為熊貓乳品第五大供應(yīng)商。
據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，安和乳業(yè)股東為劉炳輝、宋福文；2016-2019年，安和乳業(yè)社保繳納人數(shù)均為0人。
據(jù)公開信息，除安和乳業(yè)外，宋福文未持有其他公司股權(quán)，劉炳輝還持有東營安和牧業(yè)有限公司（以下簡稱“安和牧業(yè)”）、廣饒安和蔬菜種植農(nóng)民專業(yè)合作社（以下簡稱“安和蔬菜合作社”）股權(quán)。
據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，安和牧業(yè)成立于2015年2月10日，于2020年4月29日注銷。2016-2018年，其社保繳納人數(shù)均為0人。
據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，安和蔬菜合作社成立于2014年3月21日，于2018年5月17日注銷。該合作社的類型為農(nóng)民專業(yè)合作經(jīng)濟(jì)組織，共有杜廣文、賈瑞庭、杜廣蕓、杜廣來、劉炳輝、李海超6名農(nóng)民成員。2016-2017年年報(bào)顯示，安和蔬菜社保繳納人數(shù)均為0人。
社保人數(shù)常年為0人，股東宋福文未持有其他公司股權(quán)，另一股東劉炳輝持股的公司安和牧業(yè)社保繳納人數(shù)常年為0人，且已于2020年4月注銷，安和乳業(yè)或系“零人”公司。
無獨(dú)有偶，熊貓乳品另一奶粉供應(yīng)商亦或系“零人”公司。
據(jù)招股書，2017年，熊貓乳品向蘇州索迪雅國際貿(mào)易有限公司（以下簡稱“索迪雅”）采購奶粉，采購金額為542.43萬元。
據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2019年，索迪雅社保繳納人數(shù)均為0人。索迪雅由王文姜持股100%。
據(jù)公開信息，除索迪雅外，王文姜未持有其它公司股權(quán)。
此外，據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，索迪雅成立于2014年10月30日，注冊資本為100萬元。而截至2019年末，索迪雅實(shí)繳出資額仍為0元。
也就是說，2017年，索迪雅為熊貓乳品奶粉供應(yīng)商，而2017年至今，其社保繳納人數(shù)均為0人，且索迪雅2014年成立至2019年末，實(shí)繳出資額卻仍為0元。索迪雅或系“零人”公司。
供應(yīng)商安和乳業(yè)、索迪雅為“零人”公司，而熊貓乳品卻與前述兩家供應(yīng)商的交易額上百萬元甚至上千萬元，其采購數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。
事實(shí)上，熊貓乳品供應(yīng)商還存在2人撐起上千萬元采購額的異象。
據(jù)招股書，2019年，熊貓乳品向上海倍盎貿(mào)易有限公司（以下簡稱“倍盎貿(mào)易”）采購沖調(diào)粉，采購金額為1,211.46萬元。同期，倍盎貿(mào)易為熊貓乳品第三大供應(yīng)商。
據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，倍盎貿(mào)易社保繳納人數(shù)分別為0人、2人、2人。
值得一提的是，倍盎貿(mào)易大股東持股的“零人”公司竟與逾5,000家公司共用聯(lián)系電話。
據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，倍盎貿(mào)易成立于2017年10月12日，系由任大寶、巢建峰共同設(shè)立的公司，兩人分別持股51%、49%。
2020年3月12日，任大寶退出倍盎貿(mào)易，截至退出前，任大寶均為倍盎貿(mào)易第一大股東。
據(jù)公開信息，任大寶曾持有上海柘銘貿(mào)易有限公司（以下簡稱“柘銘貿(mào)易”）、德州甄情食品有限公司、常熟市匯潤貿(mào)易有限公司的股權(quán)。而上述公司經(jīng)營狀態(tài)分別為吊銷、注銷、注銷。
值得注意的是，柘銘貿(mào)易或系“零人公司”，且與逾5,000家公司共用聯(lián)系電話。
據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，柘銘貿(mào)易成立于2015年3月10日，2016年社保繳納人數(shù)為0人，其后未再提交年報(bào)。
據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年4月8日，柘銘貿(mào)易因通過登記的住所或者經(jīng)營場所無法聯(lián)系，被列入經(jīng)營異常名錄。
此后，因未依照規(guī)定期限公示年度報(bào)告，柘銘貿(mào)易曾3次被列入經(jīng)營異常名錄，列入日期分別為2016年7月8日、2018年7月7日、2019年7月5日。
2019年8月1日，柘銘貿(mào)易因被列入經(jīng)營異常名錄屆滿3年仍未履行相關(guān)義務(wù)，被列入嚴(yán)重違法失信企業(yè)名單。
據(jù)滬市監(jiān)虹處〔2020〕092019005590號文件，2020年4月16日，柘銘貿(mào)易因成立后無正當(dāng)理由超過六個月未開業(yè)，或者開業(yè)后自行停業(yè)連續(xù)六個月以上，而被上海市虹口區(qū)市場監(jiān)督管理局吊銷營業(yè)執(zhí)照。
種種跡象表明，柘銘貿(mào)易或系“零人公司”，如何撐起上千萬元的銷售額？令人不解。
此外，據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年，柘銘貿(mào)易的企業(yè)聯(lián)系電話為021-63531239。
而據(jù)公開信息，截至2020年9月24日，曾使用或正在使用上述聯(lián)系電話的公司數(shù)量多達(dá)5,063家。
作為熊貓乳品供應(yīng)商倍盎貿(mào)易大股東任大寶的其他持股公司，柘銘貿(mào)易社保繳納人數(shù)為0人，且曾出現(xiàn)通過登記的住所或者經(jīng)營場所無法聯(lián)系、連續(xù)幾年未申報(bào)年報(bào)等異�，F(xiàn)象，最終被吊銷。更令人咋舌的是，該公司與逾5,000家公司共用聯(lián)系電話。
種種跡象表明，柘銘貿(mào)易是否財(cái)務(wù)走賬的“皮包”公司？尚未可知。而這背后，倍盎貿(mào)易人數(shù)僅2人，熊貓乳品卻向其采購上千萬元沖調(diào)粉。熊貓乳品與倍盎貿(mào)易間的交易數(shù)據(jù)，其真實(shí)性或遭“拷問”。
此番上市，熊貓乳品或問題“纏身”，未來將如何接受資本市場的考驗(yàn)？《金證研》滬深資本組將繼續(xù)保持關(guān)注。
來源：《金證研》滬深資本組 羅九/研究員 映蔚 洪力/編審
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