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市值從上市之初的4000億港元，到去年末今年初險(xiǎn)些跌破2000億港元，再到如今突破5000億港元大關(guān)，美團(tuán)在國(guó)慶節(jié)后一舉邁入中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司前三名。而與之前后腳登陸資本市場(chǎng)的小米卻經(jīng)歷了難熬的一年，目前市值徘徊在2000億港元附近。
于是最近看到了許多“神邏輯”的分析——小米不如美團(tuán)，雷軍比不過王興。
雖然都是新經(jīng)濟(jì)主題的公司，但用美團(tuán)去評(píng)估小米顯然是關(guān)公戰(zhàn)秦瓊了。“異類不比，說在量。”——這句出自《墨子》的邏輯命題同樣適用于公司價(jià)值的衡量，也就是說，不同質(zhì)的東西不能進(jìn)行量的比較。
事實(shí)上，在絕對(duì)估值法之外，的確存在相對(duì)估值法，例如京東在IPO過程中，使用的就是市銷率（P/GMV）的相對(duì)估值法，參考對(duì)象是亞馬遜，兩者相似且具有可比性。而Uber在今年IPO的時(shí)候，選取的是早其兩個(gè)月上市的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Lyft進(jìn)行估值對(duì)比，兩家公司在業(yè)務(wù)模式上非常類似，前者在收入、用戶體量上是后者的約5倍，其最終IPO估值也是后者的5倍左右。
小米的核心業(yè)務(wù)主要為智能手機(jī)銷售、IoT及生活消費(fèi)產(chǎn)品銷售、以及互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)服務(wù)；而美團(tuán)的核心業(yè)務(wù)則是餐飲外賣、到店酒店及旅游、以及摩拜等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。雖然兩者均為集團(tuán)化公司，但各自核心子業(yè)務(wù)無論在業(yè)務(wù)模式、收入模式及現(xiàn)金流狀況上均不相同，兩者在對(duì)比估值上完全沒有可比性。即使要與小米對(duì)比，可能與在美國(guó)上市的蘋果公司更具有可比性，無論在核心產(chǎn)品、收入組成及比例、以及競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境均更加一致。
不過，這也牽出了更值得探討的問題：既然用美團(tuán)估小米不合理，那么怎么估小米合理呢？
尷尬的市盈率
我們不妨用“市盈率”來看小米的股價(jià)水平。市盈率是最常用來評(píng)估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)之一，由股價(jià)除以年度每股盈余（EPS）得出（以公司市值除以年度股東應(yīng)占溢利亦可得出相同結(jié)果）。一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。去年7月，「深響」在《Netflix，盛世危局》（點(diǎn)擊文字閱讀原文）一文中指出了Netflix“Sky-high”（高破天際）的市盈率，當(dāng)時(shí)其市盈率高達(dá)265倍，對(duì)比而言，康卡斯特、迪士尼、�？怂沟氖杏识荚�20倍上下，F(xiàn)acebook的市盈率也只有30多倍，谷歌50倍左右。果然，經(jīng)過一年時(shí)間的調(diào)整，現(xiàn)在Netflix的股價(jià)從400多元跌下來，最低時(shí)候接近腰斬，市盈率下降到了80多倍。
Netflix股價(jià)從去年7月開始震蕩調(diào)整對(duì)于小米來說，市盈率這個(gè)指標(biāo)十分尷尬。從現(xiàn)在小米的估值來看，如賣方分析師所普遍認(rèn)為的那樣，小米是被按照硬件公司估值的，“享受”的是硬件公司的市盈率——硬件公司利潤(rùn)率低、商業(yè)模式簡(jiǎn)單、想象空間有限，市盈率絕對(duì)低于高成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)公司。而小米對(duì)應(yīng)的市盈率確實(shí)處于比較低的狀態(tài)。
小米股價(jià)走勢(shì)這其實(shí)是小米一直以來講的“鐵人三項(xiàng)”商業(yè)模式（硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)）的“原罪”式誤解——通過緊貼成本定價(jià)，主動(dòng)低毛利，利用強(qiáng)性價(jià)比帶動(dòng)高效的新零售渠道，最大限度降低運(yùn)營(yíng)損耗，實(shí)現(xiàn)商品生產(chǎn)的最高效率。簡(jiǎn)言之，硬件帶來高活躍度、高轉(zhuǎn)化和持續(xù)高留存率的互聯(lián)網(wǎng)用戶群體。
根據(jù)財(cái)報(bào)，小米集團(tuán)智能手機(jī)銷售收入占比最高，超過60%。自然而然地，硬件成為外界最容易對(duì)小米形成認(rèn)知的記憶點(diǎn)。但小米其實(shí)并不是一家純硬件公司，中金的研報(bào)將其定義為“一家以手機(jī)、智能硬件和IoT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司”。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，小米手機(jī)收入占總收入的比例在過去六個(gè)季度中也正呈現(xiàn)逐漸下降趨勢(shì)。與此同時(shí)，小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率非�？捎^，長(zhǎng)期維持在60%以上的水平。2019上半年互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入達(dá)到人民幣88億元，同比增長(zhǎng)22.9%。2019年6月，MIUI全球MAU達(dá)到2.8億人，同比增長(zhǎng)34.7%。中國(guó)大陸MIUI月活躍用戶為1.15億。
小米硬件業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)相互增益，穩(wěn)定增長(zhǎng)，這種情形在港股市場(chǎng)全處于缺乏對(duì)標(biāo)品的位置。TCL或許有部分互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，但在重組后便與小米完全不同了。
重組后的TCL業(yè)務(wù)構(gòu)成放眼望去，美股市場(chǎng)上的蘋果或許可以與小米相互參考：蘋果手機(jī)銷售收入在2018年占比保持在60%左右，在2019年前兩季度均保持在50%上下。除去手機(jī)收入，蘋果還有Mac、iPad、周邊以及服務(wù)收入，類似小米劃分的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入以及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入。 共2頁(yè) [1] [2] 下一頁(yè) 搜索更多: 小米 |
