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子公司凈利率畸高 融資上癮的一心堂經(jīng)營效率墊底

  收購信披黑洞

  2018年12月12日,一心堂發(fā)布公告稱,公司擬以不超過1510萬元購買曲靖市康橋醫(yī)藥零售連鎖有限責(zé)任公司(下稱“曲靖康橋”)所持有的28家門店資產(chǎn)及其存貨,其中不超過1010萬元用于支付門店轉(zhuǎn)讓費及購買其附屬資產(chǎn)(不含存貨)、不超過500萬元用于購買門店庫存商品(所屬實物資產(chǎn)及存貨部分根據(jù)雙方實際盤點結(jié)算),該項購買以自有資金支付。

  公告顯示,曲靖康橋成立于2016年9月,距今只有兩年有余,尚屬于一家新企業(yè)。在成立之時,曲靖康橋注冊資本只有60萬元,之后沒有過增資行為。這也就意味著,初始投入本金在短短兩年時間就賺取了25倍的暴利,神秘人突然暴富的故事在一心堂這筆收購中荒唐上演。

  依據(jù)公告,在此次交易之前,曲靖康橋的股東由四位自然人構(gòu)成,即蔣建飛、胡強(qiáng)、陳德沖、韓麗,持股比例分別為49.37%、32.91%、8.86%、8.86%。但是,對于這四位自然人的背景資料,公告卻沒有給出任何的解釋。

  從信息披露角度來看,按照慣例,在收購公告中,上市公司均會披露標(biāo)的資產(chǎn)的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)。然而蹊蹺的是,一心堂在這次收購公告中,卻沒有披露曲靖康橋的任何歷史財務(wù)數(shù)據(jù),上市公司究竟在對投資人隱瞞什么呢?背后的真實動機(jī)又是什么呢?

  按照公告所述,曲靖康橋28個門店主要分布于云南省曲靖市,店均面積約為127.46平方米,預(yù)計標(biāo)的門店2019年增加營業(yè)收入為3377萬元,預(yù)計增加凈利潤213萬元。如果按照預(yù)測值計算,這筆收購PE不足10倍,并不算貴,但是這只是預(yù)測,未來能否實現(xiàn)仍有待觀察。

  收購對于一心堂而言并不陌生,在此次交易之前,上市公司賬面上已經(jīng)有巨額商譽,2018年三季度末高達(dá)10.66億元,占總資產(chǎn)的比例為15.27%。

  具體來看,上述商譽由32項標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成,但是《證券市場周刊》記者翻閱所有定期財報及公告之后發(fā)現(xiàn),上市公司對這些標(biāo)的資產(chǎn)收購之后的業(yè)績狀況均未再做過任何的披露,成為名副其實的業(yè)績黑洞。

  其中,商譽金額最大的標(biāo)的資產(chǎn)是海南鴻翔一心堂醫(yī)藥連鎖有限公司(下稱“海南一心堂”),有3.09億元,這家標(biāo)的資產(chǎn)由上市公司2015年收購而來。

  2015年4月23日,一心堂發(fā)布公告稱,公司通過使用自有資金3.23億元購買海南廣安堂藥品超市集團(tuán)有限公司(下稱“海南廣安堂”)持有的海南聯(lián)合廣安堂藥品超市連鎖經(jīng)營有限公司100%股權(quán)。之后,標(biāo)的資產(chǎn)更名為海南一心堂。

  從收購公告來看,海南一心堂成立于2013年8月14日,距離收購日期只有1年有余。這家公司初始注冊資本為600萬元,由三方共同發(fā)起設(shè)立,分別是海南福爾醫(yī)藥有限公司、海口魚刺網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、海南廣安堂,持股比例分別為60%、20%、20%。

  2015年3月30日,?隰~刺網(wǎng)絡(luò)科技有限公司和海南廣恩堂醫(yī)藥有限公司(原“海南福爾醫(yī)藥有限公司”)將其分別持有的海南一心堂股份全部轉(zhuǎn)讓給海南廣安堂,海南廣安堂成為海南一心堂唯一股東。同日,海南廣安堂認(rèn)繳海南一心堂增資7680萬元,后者注冊資本變更為8280萬元。

  奇怪的是,就在海南廣安堂成為海南一心堂唯一股東之后僅僅1個月,轉(zhuǎn)手就以3.23億元的價格將后者賣給了上市公司一心堂。對于海南廣安堂之前通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓及認(rèn)繳增資方式取得海南一心堂100%股權(quán)的價格,公告中并沒有給出明確說明,假如海南廣安堂前后入股的價格均為1元/股,其投入的本金總額將與注冊資本完全一致為8280萬元,那么,通過此次交易海南廣安堂賺取了2.41億元的暴利。事實是否大致如此,上市公司有必要給投資者一個交代。

  對于海南廣安堂的股東背景,一心堂當(dāng)時發(fā)布的收購公告根本沒有做任何的披露。查詢啟信寶之后可以發(fā)現(xiàn),海南廣安堂目前已經(jīng)更名為廣生堂醫(yī)藥集團(tuán)有限公司,目前的股東是許玩貞和海南廣安堂藥品超市連鎖經(jīng)營有限公司,認(rèn)繳出資分別為7720萬元、80萬元,許玩貞作為海南廣安堂的絕對控股股東,其又是什么背景呢?

  再從經(jīng)營狀況來看,按照公告披露,海南一心堂2015年1-3月收入和凈利潤分別為9630萬元、798萬元,但是經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額只有4056元,業(yè)績含金量非常低。而且,對于這筆大額交易,上市公司并沒有讓交易對方給出任何的業(yè)績承諾。自此之后,上市公司也再未單獨披露過海南一心堂的經(jīng)營狀況,對投資者而言成為典型的盲點區(qū)。

  更為引人注意的是,海南一心堂還卷入了騙保風(fēng)波。2018年3月,據(jù)央視財經(jīng)頻道《經(jīng)濟(jì)半小時》報道,三亞市“一心堂”連鎖藥店出現(xiàn)醫(yī)?ó(dāng)消費卡購買非藥品以及開具虛假名稱發(fā)票、涉嫌套取社保資金的情況。

  隨后,一心堂發(fā)布公告稱,經(jīng)媒體報道后,一心堂已成立調(diào)查組對此事進(jìn)行調(diào)查,經(jīng)調(diào)查,公司旗下全資子公司海南一心堂涉嫌違規(guī)刷醫(yī)保卡一事屬實。公告稱,公司所屬海南一心堂門店存在違規(guī)讓顧客使用醫(yī)?、支付個人醫(yī)保允許支付范圍以外的商品價款的現(xiàn)象,公司所屬海南一心堂在醫(yī)保支付管理上存在一定漏洞。

  在醫(yī)藥零售行業(yè)集中度提升過程中,藥店連鎖上市公司均將并購作為重要擴(kuò)張手段,但是并購是一把雙刃劍,使用不當(dāng)反受其害。并購的優(yōu)勢在于可直接獲取并表利潤,快速在新區(qū)域打開局面,獲得較好的門店位置、穩(wěn)定的顧客群、成熟的員工,但在一級市場較為火熱時,往往成本較高,加之補(bǔ)繳稅款、接收老店庫存沒能及時替換供應(yīng)鏈等原因,并不是所有并購都能馬上實現(xiàn)當(dāng)期利潤并表,甚至可能對當(dāng)期業(yè)績造成一定拖累。而且,一旦業(yè)績不能達(dá)到收購預(yù)期,巨額商譽將會面臨減值風(fēng)險。

  部分費用蹊蹺下降

  2018年前三季度,一心堂實現(xiàn)收入66.19億元,同比增長18.15%;凈利潤4.19億元,同比增長32.46%。對比可以發(fā)現(xiàn),一心堂凈利潤增速顯著高于收入增速,這背后費用率下降和投資收益增加功不可沒。

  財報顯示,2018年前三季度,一心堂銷售費用和管理費用分別為17.85億元、2.72億元,對應(yīng)費用率分別為26.97%、4.11%,兩者合計31.08%。而2017年同期,這兩項支出的費用率分別為27.71%、4.67%,兩者合計32.38%,2018年前三季度,兩項費用率相比2017年同期下降了1.3個百分點,這對于一家凈利率只有5%左右的上市公司而言影響重大。

  眾所周知,三季報不會披露費用支出的細(xì)項,但是從2018年中報來看,最為蹊蹺的細(xì)項科目是管理費用中的職工薪酬。財報顯示,2018年上半年,一心堂管理費用中的職工薪酬相比2017年同期減少18.38%至1.04億元,與同期17.53%的收入增速形成鮮明的反差。對于管理人員薪酬下降一事,上市公司在2018年中報沒有給出任何的解釋,這背后不能排除刻意壓縮薪酬支出來粉飾利潤的情況。

  另外,2018年前三季度,公司實現(xiàn)投資收益為2076萬元,而2017年同期只有217萬元,這應(yīng)該主要得益于理財收益貢獻(xiàn)所致。

  從經(jīng)營指標(biāo)來看,坪效是衡量藥店連鎖企業(yè)的關(guān)鍵性指標(biāo)。對此,一心堂及同行業(yè)內(nèi)上市公司均有所披露,根據(jù)年報數(shù)據(jù),大參林(603233.SH)、益豐藥房(603939.SH)、老百姓、一心堂2017年的日均坪效分別為94.4元/平方米、63.88元/平方米、59元/平方米、46.23元/平方米。

  從中可以看出,一心堂的日均坪效在同行中是最低的。除了坪效以外,收入租金比則是另外一項重要指標(biāo),一心堂在這一塊同樣墊底。根據(jù)申萬宏源發(fā)布的《行業(yè)進(jìn)入整合新時代,擴(kuò)張,深耕提升流量價值》一文統(tǒng)計,2017 年,大參林以15.19 的租效比位列四大藥店之首,即大參林平均每1元的租金可產(chǎn)生15.19 元的營收,相對而言,一心堂的租效比最低,為11.31。

  在費用控制方面,一心堂同樣表現(xiàn)較差。大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂2017年的銷售費用率分別為25.91%、26.92%、22.24%、27.83%,從中可以看出,一心堂的銷售費用率占比是最高的。

  一般藥店的銷售費用率與人效相關(guān),人效越高,銷售費用率越低。申萬宏源依據(jù)年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計,老百姓、一心堂、益豐藥房、大參林,2017年的銷售人員數(shù)量分別為1.4萬人、2.16萬人、1.08萬人、1.71萬人,日均人效(元/人)分別為1491、998、1233、1207,一心堂排名最為靠后。

  來源:《證券市場周刊》天下公司 記者  杜鵬/文

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