一心堂融資上癮背后存在諸多財務(wù)亂象，難以找到合理解釋。
1月初，一心堂（002727.SZ）6億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行計劃收到證監(jiān)會的批文，這已經(jīng)不是上市公司首次融資，從目前的資金狀況來看，這次可轉(zhuǎn)債融資的必要性并不是那么充足，上市公司存在圈錢之嫌。
《證券市場周刊》記者注意到，融資上癮背后，一心堂自身存在諸多財務(wù)亂象，如中藥飲片子公司盈利能力變動異常、收購存在信披黑洞、部分科目費用蹊蹺下降等，難以找到合理解釋。
一心堂是一家以藥品經(jīng)營為主的大型零售連鎖企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為醫(yī)藥零售連鎖和醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，其中醫(yī)藥零售連鎖是公司的核心業(yè)務(wù)；公司開設(shè)了千余家直營連鎖藥店，分布在云南、貴州、廣西、四川、山西、重慶、天津、上海、海南、河南等多個省份。
融資上癮
1月3日，一心堂公告稱，公司于近日收到來自中國證監(jiān)會的可轉(zhuǎn)債批文，核準公司向社會公開發(fā)行面值總額6.03億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，期限6年。
這已經(jīng)不是上市公司首次融資。
一心堂于2014年7月正式登陸中小板市場，IPO募集資金7.94億元，計劃用于直營連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、信息化電子商務(wù)建設(shè)、補充流動資金、償還銀行貸款。
上市之后僅僅1年，公司于2015年8月17日拋出了再融資計劃，計劃向5名特定投資者募集資金7.82億元，資金用于直營連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、“互聯(lián)網(wǎng)+”商業(yè)模式升級改造項目、補充流動資金。當年12月30日，上市公司又發(fā)布定增修正稿，將募集資金總額大幅增加至21.1億元。不過，這次定增計劃并未順遂，上市公司在2016年8月11日公告稱，經(jīng)綜合考慮目前資本市場整體環(huán)境、監(jiān)管政策要求以及公司實際情況等諸多因素，公司決定終止定增事項。
不甘心的一心堂，在距離上次定增終止幾個月之后，再度卷土重來。2017年1月5日，上市公司發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過7884萬股，募集資金總額不超過15.2億元，募集資金凈額全部用于中藥飲片產(chǎn)能擴建項目、門店建設(shè)及改造項目、信息化建設(shè)項目及補充流動資金。歷時1年時間左右，這次定增計劃終于得以順利實施，不過實際募集資金相比預(yù)期大幅縮水，實際募資只有9億元，新發(fā)行股份于2017年12月27日正式上市。
最近的這次可轉(zhuǎn)債再融資計劃由上市公司于2018年5月22日正式提出，計劃將募集資金用于中藥飲片產(chǎn)能擴建項目和信息化建設(shè)項目，目前已經(jīng)拿到了證監(jiān)會的批文。如果這次可轉(zhuǎn)債能夠順利實施，那么，一心堂IPO及上市之后累計募集的資金總額將達到22.94億元，占當前凈資產(chǎn)的比例高達58.26%，占當前總市值的比例為20.51%，對股本的攤薄效應(yīng)不言而喻。
事實上，從目前的資金狀況來看，一心堂實施此次可轉(zhuǎn)債融資的必要性并不是那么充足。
2018年三季度末，上市公司貨幣資金和其他流動資產(chǎn)（幾乎全部為結(jié)構(gòu)性存款）分別為12.79億元、3.49億元，兩者合計16.28億元，而目前公司沒有任何的短期有息負債，長期有息負債中只有共計7.98億元的兩筆應(yīng)付債券，分別將于2019年2月和2019年10月到期，依賴目前賬上的現(xiàn)金要兌付這兩筆到期債券完全沒有問題，而且兌付完之后賬上還可以剩余8.3億元的現(xiàn)金。屆時，上市公司將沒有任何的有息負債，一心堂完全可以通過自有現(xiàn)金和新增長期債務(wù)的方式來滿足此次可轉(zhuǎn)債計劃投入項目的資金需求，完全沒必要發(fā)行這筆可轉(zhuǎn)債。
子公司凈利率畸高
一心堂這次可轉(zhuǎn)債融資計劃投入的項目有兩個，即中藥飲片產(chǎn)能擴建項目和信息化建設(shè)項目，資金投入總額分別為4.13億元、2.5億元，計劃投入的募集資金金額分別為3.93億元、2.1億元，兩者合計6.03億元。
根據(jù)可轉(zhuǎn)債發(fā)行可行性報告，中藥飲片產(chǎn)能擴建項目計劃改建原生產(chǎn)用房1.16萬平方米、非生產(chǎn)用房5660平方米，新建中藥飲片生產(chǎn)用房1.3萬平方米、中藥飲片倉庫1.04萬平方米，用于中藥飲片擴大產(chǎn)能生產(chǎn)線建設(shè)。項目建成后可實現(xiàn)中藥飲片前處理工段生產(chǎn)能力8000噸/年，中藥飲片精加工產(chǎn)品工段生產(chǎn)能力3000噸/年，普通中藥飲片工段生產(chǎn)能力5000噸/年，預(yù)計100%達產(chǎn)后，項目年總產(chǎn)值9.7億元。
眾所周知，一心堂是一家藥店零售連鎖上市公司，2018年上半年，公司零售業(yè)務(wù)收入為40.52億元，占營業(yè)收入的比例為94.41%，那么，為何公司要募集資金投入與主業(yè)不相干的中藥生產(chǎn)業(yè)務(wù)呢？
《證券市場周刊》記者注意到，這次項目的實施主體是云南鴻翔中藥科技有限公司（下稱“中藥科技”），為上市公司全資子公司。中藥科技成立于2009年，自成立以來一直從事中藥飲片生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)，根據(jù)2018年半年報，該子公司2018年上半年收入和凈利潤分別為2.58億元、7972萬元，占上市公司當期凈利潤的27.26%。
這也就意味著，一心堂有接近三成的利潤本質(zhì)上是由中藥飲片生產(chǎn)業(yè)務(wù)所貢獻，其余的七成才是由明面上的藥店零售業(yè)務(wù)所貢獻。這背后的邏輯是，一心堂希望通過提升自主產(chǎn)品比例來提升盈利能力水平。
此種做法本無可厚非，但是從信息披露角度來看，上市公司在歷年財報中均是將主營業(yè)務(wù)按照行業(yè)劃分為三塊：零售收入、批發(fā)收入、其他業(yè)務(wù)收入，2018年上半年，其他業(yè)務(wù)收入為1.18億元，而中藥科技同期收入為2.58億元，很顯然其他業(yè)務(wù)絕不會是中藥生產(chǎn)業(yè)務(wù)。這也就意味著，上市公司實際極有可能將中藥飲片生產(chǎn)和銷售這塊業(yè)務(wù)全部劃入零售業(yè)務(wù)進行核算，這種披露口徑雖然不會影響到合并報表的收入和利潤，但是卻會影響投資人對公司主營業(yè)務(wù)本質(zhì)構(gòu)成的認識，從而會產(chǎn)生投資誤判。
從中藥科技的經(jīng)營狀況來看，這家全資子公司的收入已經(jīng)出現(xiàn)了下滑，上市公司如今卻還要發(fā)行可轉(zhuǎn)債來擴大產(chǎn)能。
財報顯示，中藥科技2017年上半年收入和凈利潤分別為2.94億元、6580萬元，對應(yīng)凈利率為22.36%；2018年上半年收入和凈利潤分別為2.58億元、7972萬元，對應(yīng)凈利率為30.96%。
對比可以發(fā)現(xiàn)，中藥科技2018年上半年收入相比2017年同期出現(xiàn)明顯下降，但是凈利潤卻出現(xiàn)同比上升，凈利率更是從2017年上半年的22.36%大幅上升至2018年上半年的30.96%。對于這些異常，一心堂在財報中沒有給出任何的解釋，《證券市場周刊》記者在發(fā)稿前也未收到來自上市公司方面的答復(fù)。
《證券市場周刊》記者注意到，在同行業(yè)中，老百姓（603883.SH）也存在類似情形。藥圣堂（湖南）制藥有限公司（下稱“藥圣堂”）是老百姓全資子公司，成立于2004年4月，位于湖南省常德市安鄉(xiāng)工業(yè)園，同樣是一家中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)，藥圣堂還在官網(wǎng)中明確了未來三年的發(fā)展戰(zhàn)略目標：“中國創(chuàng)新中藥飲片專業(yè)品牌的領(lǐng)跑者，未來三年內(nèi)將藥圣堂打造成國內(nèi)一流的創(chuàng)新中藥飲片專業(yè)品牌企業(yè)、進入全國飲片前五強的戰(zhàn)略目標。”
根據(jù)2018年半年報，這家子公司凈利潤為2979萬元，遺憾的是，老百姓在歷年財報中均未披露收入數(shù)據(jù)。不過，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，老百姓的招股書有對藥圣堂盈利預(yù)測給出詳細披露，招股書第57頁預(yù)計，藥圣堂2016年收入和凈利潤分別可以達到1.32億元、700萬元，對應(yīng)的凈利率為5.30%。
將中藥科技和藥圣堂對比可以發(fā)現(xiàn)，中藥科技的凈利率要遠遠高于藥圣堂，差距達20多個百分點，這種巨大差異背后的原因是什么呢？上市公司有必要對此給出解釋。
除了中藥飲片項目以外，一心堂這次可轉(zhuǎn)債融資要投的第二個項目是信息化建設(shè)項目，該項目資金投入總額和募集資金計劃投入金額分別為2.5億元、2.1億元。
一心堂在可轉(zhuǎn)債發(fā)行可行性報告中稱，信息化建設(shè)項目主要包括企業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)系統(tǒng)升級、企業(yè)信息化架構(gòu)升級、異地災(zāi)備系統(tǒng)建設(shè)和新物流平臺信息化建設(shè)。項目完成后可以對公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)和信息管理架構(gòu)進行優(yōu)化，提高公司物流平臺的信息化水平和運營管理效率，強化公司客戶服務(wù)能力。
值得注意的是，作為同行，老百姓也正在實施信息化建設(shè)項目。根據(jù)財報在建工程科目披露，老百姓的醫(yī)藥連鎖信息服務(wù)平臺建設(shè)項目預(yù)算投入金額只有4600萬元。要知道，從2018年前三季度來看，老百姓和一心堂的收入規(guī)模不相上下，前者比后者的收入甚至還要多一些，那么，為什么一心堂信息化項目的預(yù)算投入金額要比老百姓多出來高達兩億元呢？這里面不能排除一心堂夸大項目投入預(yù)算進行圈錢的嫌疑。
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