風(fēng)光iX5主打轎跑SUV概念，小康股份的用意或許是將兩款車型拉開定位差異，搶占更多的價格區(qū)間。轎跑SUV是車企目前關(guān)注的一個熱點(diǎn)，但在銷量排名中，轎跑SUV并沒有亮眼的表現(xiàn)，月銷量過萬已屬優(yōu)異水平了。
更為糟糕的是，小康股份“租用”的商標(biāo)即將到期。小康股份使用的商標(biāo)并非是自己的，而是東風(fēng)汽車集團(tuán)的。收購預(yù)案顯示，2010年6月20日，東風(fēng)小康與東風(fēng)汽車集團(tuán)簽署協(xié)議，東風(fēng)小康可以使用東風(fēng)汽車集團(tuán)的商標(biāo)，范圍是微型客車、微型貨車、微型箱式運(yùn)輸車或進(jìn)行售后服務(wù)。
該合同有效期為10年，收費(fèi)上限為5元/輛。2014年4月15日，東風(fēng)汽車集團(tuán)就允許東風(fēng)小康在乘用車領(lǐng)域使用公司商標(biāo)簽署了協(xié)議，該合同于2013年5月20日起執(zhí)行，合同有效期為7年。
也就是說，到了2020年，東風(fēng)小康使用東風(fēng)商標(biāo)的時間大限將到。在此之前，本次收購不影響原有合同的履行。雖然有效期滿前1個月東風(fēng)小康可提出續(xù)簽要求，但東風(fēng)小康變成小康股份的全資子公司后，“合作是否將持續(xù)、‘東風(fēng)’相關(guān)的品牌是否仍然許可小康使用存在一定不確定性。”對于這些種種疑問，截稿前小康股份并沒有回應(yīng)《證券市場周刊》記者的采訪。
在新能源車型的開發(fā)上，小康股份開始使用自創(chuàng)品牌。在新能源車型的投入上，小康股份拿出了自家家底，幾乎付出了“血本”。在新能源車目前的亂局下，行業(yè)從業(yè)者和新入局的玩家都想分得一杯羹，小康股份能否實(shí)現(xiàn)“賭博式”投入的高回報(bào)呢？
押注新能源
2016年6月上市的小康股份在上市剛滿半年后就推出了定增方案，公司計(jì)劃以不低于27.82元/股的價格發(fā)行1.42億股，最多募資39.6億元用于年產(chǎn)5萬輛純電動乘用車建設(shè)和純電動智能汽車開發(fā)項(xiàng)目。
小康股份表示，電動車項(xiàng)目建成全部達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年收入約83.57億元，可實(shí)現(xiàn)年凈利潤約2.37億元，稅后總投資收益率12.85%，稅后靜態(tài)投資回收期8年。以小康股份2016年的收入和凈利潤來看，僅這一個電動車項(xiàng)目就可以再造約半個小康股份。
小康股份IPO時的募資額也不過8.28億元，半年后定增計(jì)劃融資額近乎4倍于IPO募資額。不過，之后證監(jiān)會出臺新規(guī)，再次融資時距離前次募集資金到位日至少18個月，小康股份僅距離半年左右時間，定增因此在2017年3月終止。
在定增道路阻塞后，小康股份選擇了可轉(zhuǎn)債。2017年11月，小康股份宣布發(fā)行15億元可轉(zhuǎn)債，資金用于年產(chǎn)5萬輛純電動乘用車建設(shè)項(xiàng)目，數(shù)日后發(fā)行順利完成。
這只是小康股份在新能源汽車領(lǐng)域的小部分投資而已，小康股份實(shí)施新能源業(yè)務(wù)的主體主要是兩家子公司，其中一個是重慶金康新能源汽車有限公司（下稱“金康新能源”）。
金康新能源是小康股份的全資子公司，原有注冊資本為3億元，2017年3月，小康股份將其注冊資本增加7億元至10億元。一年多之后的2018年6月，小康股份再度宣布將金康新能源的注冊資本從10億元猛增至40億元。
新增加的30億元注冊資本資金來自兩個途徑，可轉(zhuǎn)債募集資金4.23億元和自有資金25.77億元。
小康股份的新能源業(yè)務(wù)在國外也有布局。公開資料顯示，2016年，小康股份出資3000萬美元在美國設(shè)立了SF MOTORS公司。2017年10月，小康股份公告稱SF MOTORS公司計(jì)劃以3300萬美元收購InEVit的100%股權(quán)，這家公司的創(chuàng)始人是特斯拉聯(lián)合創(chuàng)始人兼首任CEO馬丁·艾伯哈德及其團(tuán)隊(duì)。
隨后，小康股份又以1.1億美元收購了AM General LLC，并將SF MOTORS增資至6000萬美元。此外，小康股份還認(rèn)購4.5億元劣后級有限合伙份額，成立了規(guī)模30億元的重慶君岳共享新能源股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），用于電池、電機(jī)、電控領(lǐng)域的新建項(xiàng)目等項(xiàng)目投資。
在設(shè)立了上述“三電”投資基金幾天前的2017年12月初，小康股份出資5億元成立了規(guī)模為20億元的金康新能源汽車產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙），中新融創(chuàng)資本管理有限公司或其指定主體負(fù)責(zé)募集剩余份額，該公司的實(shí)際控制人則是鼎鼎大名的中植系掌門人解直錕。
在設(shè)立了合計(jì)規(guī)模50億元的兩只產(chǎn)業(yè)基金之后，小康股份在新能源方面的布局并未終止。2017年12月，公司先后宣布啟動了投資規(guī)模為20.26億元和10.66億元的高性能汽車動力電池和高端電動汽車電驅(qū)動系統(tǒng)項(xiàng)目。
國內(nèi)外兩條線布局，不到一年時間，小康股份動用的投資規(guī)模就達(dá)到約140億元的規(guī)模。這其中除了可轉(zhuǎn)債募資15億元和產(chǎn)業(yè)基金外部資本合計(jì)投入的40.5億元之外，絕大部分都要靠小康股份自身來解決了。
值得一提的是，在押注新能源的同時，小康股份并未放棄傳統(tǒng)燃油車業(yè)務(wù)，2018年3月，公司出資6.4億元收購了控股股東持有的瀘州容大車輛傳動有限公司86.37%的股權(quán)，以此獲取后者的自動擋變速器技術(shù)。
4月，小康股份又在印尼投資4.56億元，設(shè)立年產(chǎn)3萬輛的風(fēng)光580及風(fēng)光S560等SUV車型生產(chǎn)基地。
這一系列的投資并不意味著小康股份要立即拿出數(shù)十億元對項(xiàng)目實(shí)施齊頭并進(jìn)，但短期內(nèi)多個項(xiàng)目陸續(xù)上馬已經(jīng)讓小康股份壓力驟現(xiàn)。
截至2018年三季度末，小康股份的短期借款達(dá)到歷史最高的25.03億元，17.68億元的長期借款同樣處于歷史高位，59.86億元的貨幣資金看似不少，可根據(jù)2017年年報(bào)和2018年半年報(bào)，貨幣資金的增加一部分是源自可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，并且公司的貨幣資金并非可以全部隨時支取。2016-2017年及2018年上半年，小康股份貨幣資金中的“其他貨幣資金”分別為14.24億元、14.94億元和25.99億元，“其他貨幣資金”主要為銀行承兌匯票保證金和借款保證金。
根據(jù)2018年三季報(bào)，在乘用車上市公司中，除了已經(jīng)資不抵債的一汽夏利 （000927.SZ），小康股份67.9%的剔除預(yù)收款后負(fù)債率僅次于金杯汽車 （600609.SH）和力帆股份 （601777.SH）。
目前小康股份已經(jīng)有部分新能源車的收入。年報(bào)顯示，2016-2017年，公司新能源車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.8億元和8.81億元，毛利率分別為18.59%和12.59%，傳統(tǒng)燃油車的毛利率分別為18.43%和21.57%。
新能源車毛利率的下降一是源于補(bǔ)貼的下降，二是新能源乘用車銷售毛利率較新能源商用車低，小康股份新能源乘用車銷量占比從2016年的1.30%上升到2017年的28.48%；單臺新能源乘用車國家補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)比新能源商用車低約1.8萬元/輛。
小康股份目前重金投入的正是新能源乘用車的研發(fā)，目前新能源車補(bǔ)貼逐年退坡，2021年以后政府不再補(bǔ)貼。
2017年，小康股份確認(rèn)新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼收入5.24億元，占公司2017年利潤總額的36.97%。但由于還未達(dá)到領(lǐng)取標(biāo)準(zhǔn)，這些收入只能計(jì)入應(yīng)收賬款中，截至2017年年末，公司累計(jì)的新能源補(bǔ)貼達(dá)到7.26億元。
補(bǔ)貼對新能源汽車有多重要，看看北汽藍(lán)谷 （600733.SH）的重組書就可見一斑。2016年及2017年1-10月，北汽新能源銷售的EC系列純電動轎車每輛平均售價為10.05萬元、8.48萬元，每輛汽車的平均補(bǔ)貼金額為6.62萬元和4.37萬元。
2016年和2017年前10個月，北汽新能源銷售EC系列純電動轎車4128輛和44636輛，即補(bǔ)貼額分別為2.73億元和19.51億元，而公司2016年和2017年前10個月的歸母凈利潤只有1.28億元和5362萬元。
即使有政府補(bǔ)貼，小康股份新能源業(yè)務(wù)依舊虧損。2018年半年報(bào)顯示，金康新能源虧損3974萬元，SF MOTORS虧損2.21億元，InEVit LLC虧損了3225萬元。正是新能源業(yè)務(wù)的大幅虧損，原本盈利持續(xù)增長的小康股份在2018年增速斷崖式下跌，2018年三季報(bào)公司歸母凈利潤降幅接近90%。
若不是大幅增加開發(fā)支出，小康股份恐已經(jīng)陷入虧損了。2018年三季報(bào)顯示，公司的開發(fā)支出達(dá)到歷史新高的10.48億元，較2017年翻了不止一倍。
小康股份并未在三季報(bào)中透露研發(fā)的投入情況，根據(jù)半年報(bào)，2018年上半年，公司研發(fā)支出4.92億元，管理費(fèi)用中的研發(fā)支出為1.96億元，費(fèi)用化的研發(fā)支出占比為39.77%，即資本化比例達(dá)到60.23%。
2016年和2017年，小康股份的研發(fā)投入分別為4.75億元和8.12億元，研發(fā)資本化分別為2.45億元和3.44億元，占比為51.52%和42.37%。
上市前的2013-2015年，小康股份的研發(fā)支出分別為1.92億元、3.36億元和2.95億元，資本化金額分別為1.1億元、1.37億元和1.25億元，占比分別為57.73%、40.8%和42.32%。
三季報(bào)時，小康股份的歸母凈利潤已經(jīng)跌至不足5000萬元，如果繼續(xù)保持研發(fā)支出中資本化占比40%-50%左右的比例，公司恐已經(jīng)陷入虧損了，加大資本化的比例顯然有利于美化公司的報(bào)表。
來源：《證券市場周刊》天下公司 記者 楊現(xiàn)華/文
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