很多讀者留言催更，要求面包君繼續(xù)講一講關(guān)于房企負(fù)債的那點(diǎn)事。今天就接著讀上市房企的財(cái)報(bào)，還是從永續(xù)債著手。
我們最近更新了A股上市房企的永續(xù)債排行榜情況，增加了一個(gè)維度——永續(xù)債占?xì)w屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的比例。榜單如下：
永續(xù)債占凈資產(chǎn)比例的排名中，藍(lán)光發(fā)展以38.16%位列A股上市房企第一，金額達(dá)到55.5億，位列第三。比2017年底增加約10億元，增幅第一。
所以，今天我們就來(lái)研究一下藍(lán)光發(fā)展。
重組三年：負(fù)債增加368億
藍(lán)光發(fā)展，股票代碼600466.SH，原名迪康藥業(yè)，2015年之前主要從事制藥以及藥物研究。
2015年，完成重大資產(chǎn)重組，實(shí)控人旗下房地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入上市公司。隨后，上市公司更名為藍(lán)光發(fā)展，房地產(chǎn)成為主業(yè)。
藍(lán)光發(fā)展在2015年完成的重組，被房地產(chǎn)行業(yè)和資本市場(chǎng)高度關(guān)注，當(dāng)時(shí)甚至被解讀為A股市場(chǎng)重新向房地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)閘借殼的一個(gè)信號(hào)。
2018年是藍(lán)光發(fā)展完成資產(chǎn)重組的第三個(gè)年頭。隨著房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比提升，上市公司的資產(chǎn)規(guī)模迅速增加。截止2018年3月底，公司總資產(chǎn)1021.83億元，較2015年末的562.44億元增加了375.56億元，成為A股第19家總資產(chǎn)規(guī)模突破千億關(guān)口的上市房企。
在資產(chǎn)規(guī)模增加的同時(shí)，藍(lán)光發(fā)展的負(fù)債規(guī)模同步攀升，負(fù)債率處于高位�？傌�(fù)債從2015年末的448.93億元增長(zhǎng)至2018年3月底的817.35億元，增加了368.42億元，負(fù)債率維持在高位。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，A股當(dāng)前有139家上市房企，藍(lán)光發(fā)展以79.99%的資產(chǎn)負(fù)債率排名第34位，明顯高于行業(yè)中位數(shù)的63.3%。
負(fù)債率較高是當(dāng)前A股房企的普遍現(xiàn)象，尤其是資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1000億的19家房企，普遍高于70%。
藍(lán)光發(fā)展的特別之處在于，持續(xù)增加的永續(xù)債可能實(shí)際上壓低了報(bào)表上所體現(xiàn)的總負(fù)債率。
永續(xù)債魔法：藍(lán)光發(fā)展負(fù)債率到底幾何？
如本文開(kāi)頭表格所列，截止2018年3月底，藍(lán)光發(fā)展的永續(xù)債金額已經(jīng)高達(dá)55.5億。永續(xù)債被視為一種權(quán)益工具，在某種意義上可以壓低房企的報(bào)表負(fù)債率。如果將永續(xù)債視為負(fù)債，則藍(lán)光發(fā)展的負(fù)債率明顯提升。
藍(lán)光發(fā)展相關(guān)債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告顯示：截止2018年3月末，永續(xù)債調(diào)整后資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率分別為 85.42%和188.93%。
比絕對(duì)值更有參考價(jià)值的是藍(lán)光發(fā)展的負(fù)債率變動(dòng)趨勢(shì)，如下圖：
如圖所示，從表面上看，最近兩年藍(lán)光發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率呈小幅下降的趨勢(shì)，從2016年底的80.9%微降到最新的79.99%。
但如果將永續(xù)債計(jì)入負(fù)債后做個(gè)測(cè)算，上圖明顯的“剪刀差”反應(yīng)了藍(lán)光發(fā)展的負(fù)債率正在持續(xù)攀升：截至2018年3月底，計(jì)入永續(xù)債的負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)85.42%，將較2016年末的81.97%提升近4個(gè)百分點(diǎn)。而凈負(fù)債率從140.08%，提高到188.93%，提升高了48.85個(gè)百分點(diǎn)。
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