當(dāng)高管層忽視股東利益、股價(jià)未體現(xiàn)出公司價(jià)值時(shí)，外界就會(huì)出現(xiàn)“尋腥”而至的并購(gòu)勢(shì)力。這些勢(shì)力有的是謀求短期的利益，有的是謀求長(zhǎng)期的利益，但無(wú)論如何，它們都需要去爭(zhēng)取現(xiàn)有股東的支持。說(shuō)句玩笑話，兩個(gè)魔鬼好過(guò)一個(gè)天使。寄希望于一個(gè)好的、善良的、負(fù)責(zé)的高管層，不如準(zhǔn)許一個(gè)并購(gòu)方，甚至多個(gè)并購(gòu)方，通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上舉牌，去爭(zhēng)奪公司的控制權(quán)。這樣競(jìng)爭(zhēng)控制權(quán)的各方為了最大化自己的利益，都會(huì)去討好股東。這樣一來(lái)，股東的利益不就變大了嗎?
萬(wàn)科的高管層經(jīng)常把股東利益掛在嘴邊，筆者認(rèn)為，假如萬(wàn)科的高管層對(duì)股東，尤其是中小股東，一直都很好，一直都在維護(hù)他們的利益，他們?cè)趺纯赡懿痪S護(hù)萬(wàn)科高管層的利益呢?萬(wàn)科的股價(jià)長(zhǎng)期低迷，何來(lái)的維護(hù)股東利益呢?倒是并購(gòu)戰(zhàn)開(kāi)始后，萬(wàn)科的股價(jià)出現(xiàn)了大漲。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，從2015年7月底到2016年10月末，萬(wàn)科的收盤(pán)價(jià)從14.18元人民幣漲到了24.92，漲幅約76%，而在此之前的數(shù)年間，萬(wàn)科的股價(jià)長(zhǎng)期在10元左右徘徊。
這里筆者先戳一下萬(wàn)科的一個(gè)軟肋，就是它的事業(yè)合伙人計(jì)劃。公開(kāi)資料顯示，萬(wàn)科于2014年4月23日召開(kāi)事業(yè)合伙人創(chuàng)始大會(huì)，共1320名萬(wàn)科員工(包含在萬(wàn)科任職的全部8名董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員)加入該事業(yè)合伙人計(jì)劃，并同時(shí)簽署《授權(quán)委托與承諾書(shū)》將其在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所產(chǎn)生的全部權(quán)益委托給名為“盈安合伙”【深圳盈安財(cái)務(wù)顧問(wèn)企業(yè)(有限合伙)的簡(jiǎn)稱(chēng)】的一般合伙人進(jìn)行投資管理，包括引入融資杠桿進(jìn)行投資等。
萬(wàn)科高管對(duì)此的解釋是要將管理層和公司的利益捆綁在一起，激勵(lì)管理層的進(jìn)取心。筆者認(rèn)為建立這個(gè)計(jì)劃的初衷是好的，但萬(wàn)科的做法存在兩個(gè)問(wèn)題。第一，該計(jì)劃的受益者是公司內(nèi)部人，尤其是高管，而高管同時(shí)也是接觸公司內(nèi)幕消息最多的人，這中間有防火墻嗎?進(jìn)一步說(shuō)，萬(wàn)科設(shè)置的防火墻到底能起到多大的作用?我們有疑問(wèn)。第二，高管是公司的實(shí)際控制人，它有沒(méi)有可能利用手中的職權(quán)去為這個(gè)事業(yè)合伙人計(jì)劃牟利?比如說(shuō)盡力打壓股價(jià)，讓“盈安合伙”以較低的成本買(mǎi)入萬(wàn)科的股票。
根據(jù)媒體報(bào)道，從2014年5月份到2015年1月份，“盈安合伙”利用融資杠桿資金11次增持萬(wàn)科A，累計(jì)耗資48.77億元購(gòu)得4.94億萬(wàn)科A股，占比4.48%。購(gòu)股成本價(jià)均在10元左右，根據(jù)2016年11月9日萬(wàn)科收盤(pán)價(jià)26.3元人民幣計(jì)算，“盈安合伙”賬面盈利約為31.72億元人民幣。
也許萬(wàn)科高管的想法是善意的，希望鼓勵(lì)大家多勞多得，安心在公司長(zhǎng)期發(fā)展，但從效果上說(shuō)，股價(jià)越低，“盈安合伙”的購(gòu)入成本就越低。但凡事都有兩面性，萬(wàn)科的股價(jià)低迷，這對(duì)“盈安合伙”是利好，但對(duì)外部的收購(gòu)者來(lái)說(shuō)也是利好，原因相同，這可以降低其買(mǎi)入收購(gòu)成本。
實(shí)際上，萬(wàn)科的數(shù)據(jù)顯示，收購(gòu)這家公司對(duì)外部勢(shì)力的吸引力非常非常大。根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，截至2016年9月30日，萬(wàn)科的所有者權(quán)益為1435.34億元人民幣。這意味著買(mǎi)入萬(wàn)科25%的股份僅需約359億元人民幣，30%的股份僅需約431億元人民幣。由于中小股東出席股東大會(huì)的比例一直偏低，因此25%的股份占比將意味著在公司決策中享有重大的話語(yǔ)權(quán)。
從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，萬(wàn)科是一家優(yōu)質(zhì)的上市公司，例如近幾年歸屬母公司的凈利潤(rùn)同比增速，萬(wàn)科只有2008年和2009年是低于全行業(yè)水平的，其余均為高于全行業(yè)水平(圖表 1)。
圖表1 資料來(lái)源：Wind資訊
又如凈資產(chǎn)收益率，萬(wàn)科更是長(zhǎng)期高于全行業(yè)平均水平(圖表 2)：
圖表2 資料來(lái)源：Wind資訊
但萬(wàn)科的估值卻明顯低于全行業(yè)平均水平(圖表 3，市盈率越高，估值越高)，也就是說(shuō)，萬(wàn)科的股價(jià)沒(méi)有體現(xiàn)其內(nèi)在的價(jià)值。
圖表3 資料來(lái)源：Wind資訊
正因?yàn)槿f(wàn)科是一個(gè)低價(jià)的“香餑餑”，因此引來(lái)了各路“野蠻人”，都想分一杯羹。對(duì)萬(wàn)科的高管層來(lái)說(shuō)，“寶能系”已經(jīng)搞得天下大亂，而恒大似乎也來(lái)者不善。之前王石宣稱(chēng)“寶能系”是“惡意收購(gòu)”。雖然王石日后說(shuō)“惡意收購(gòu)”是一個(gè)中性詞語(yǔ)，但在日常語(yǔ)言中，其貶義色彩毋庸置疑。實(shí)際上，在資本市場(chǎng)中，“惡意收購(gòu)”的確是一個(gè)中性詞語(yǔ)。“惡意收購(gòu)”是相對(duì)于“善意收購(gòu)”而言的，“善意收購(gòu)”就是和管理層的團(tuán)隊(duì)、董事會(huì)協(xié)商好，雙方你情我愿;“惡意收購(gòu)”就是不跟你商量，你什么意見(jiàn)我根本不在乎，我就要控制你。
筆者認(rèn)為王石這里缺了幾句話，那就是“惡意收購(gòu)”為什么行得通?“惡意收購(gòu)”行得通的基本條件就是得到了股東的支持。試想一下，一家公司被高管層所控制，公司價(jià)值被低估，股價(jià)低迷，這時(shí)候外部勢(shì)力想奪取公司的控制權(quán)，重組高管層，趕走不稱(chēng)職的人，提高公司價(jià)值，你覺(jué)得這時(shí)候搞“善意收購(gòu)”可行嗎?在這樣的情況下，外部勢(shì)力只有一個(gè)選擇，就是直接爭(zhēng)取股東的支持，從而獲得對(duì)公司的控制權(quán)。要想爭(zhēng)取股東的支持，怎么辦?那就要給股東好處，比如以高于現(xiàn)有股價(jià)的價(jià)格收購(gòu)股東手中的股票，然后成為大股東，再來(lái)改組高管層。
公司也罷、人也罷，其價(jià)格都是在市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)的，只要沒(méi)有某種長(zhǎng)時(shí)間的制度性扭曲，一種資源的價(jià)格總會(huì)體現(xiàn)它的內(nèi)在價(jià)值。它之前偏離的越遠(yuǎn)，之后回歸的就會(huì)越猛。萬(wàn)科是中國(guó)最好的房地產(chǎn)開(kāi)放商，但在股市上，它卻是一支讓人失望的股票�，F(xiàn)在無(wú)論是“寶能系”，還是恒大，很可能都是看中了這點(diǎn)，因此才發(fā)動(dòng)了激烈的進(jìn)攻。
筆者要強(qiáng)調(diào)的是，資本市場(chǎng)是講法治的地方。要想阻止外部的收購(gòu)，無(wú)論是大股東，還是高管層，一個(gè)可行的辦法就是做好公司的業(yè)績(jī)，照顧好股東，尤其是中小股東的利益，讓股價(jià)反映公司的價(jià)值。這樣的話，股東在關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)支持你，而對(duì)于外部勢(shì)力來(lái)說(shuō)，未被低估的股價(jià)提高了其收購(gòu)的成本，企業(yè)遭“惡意收購(gòu)”的幾率也會(huì)下降。
萬(wàn)科的故事現(xiàn)在還在進(jìn)行中，而且從目前的局勢(shì)來(lái)看，未來(lái)的不確定性似乎越來(lái)越大，最后到底鹿死誰(shuí)手尚未可知。但無(wú)論是誰(shuí)最后贏得萬(wàn)科的控制權(quán)，大家都應(yīng)該從中汲取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，公司的控制人不能長(zhǎng)期忽視股東的利益，不然的話即使內(nèi)部沒(méi)人造反，外部的威脅也會(huì)不約而至。從制度上說(shuō)，假如我們有一個(gè)非常發(fā)達(dá)的公司控制權(quán)市場(chǎng)，那么保護(hù)投資者將更多的是一句實(shí)話。筆者希望萬(wàn)科控制權(quán)之戰(zhàn)僅僅是一個(gè)開(kāi)始，而遠(yuǎn)非是一個(gè)終結(jié)。
�。▉�(lái)源：新華網(wǎng) 作者：李偉，長(zhǎng)江商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、案例研究中心主任）
共2頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2]
高駿：深圳萬(wàn)科有探索商業(yè)地產(chǎn)的核心能力
恒大增持萬(wàn)科至11.03％系舊聞且為不實(shí)消息
圖窮匕見(jiàn)才露謎底 萬(wàn)科之戰(zhàn)演繹市場(chǎng)“罪與罰”
恒大二度舉牌籌碼再集中 萬(wàn)科A總股本8成落入機(jī)構(gòu)中
王石暗示未必輸?shù)羧f(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng) 北京新政策已出爐
搜索更多: 萬(wàn)科
