一、萬能險(xiǎn)資金
在上述26.81億股的萬科A股票中，其中前海人壽的資金來源幾乎全部來自其萬能險(xiǎn)產(chǎn)品(主險(xiǎn)種是海利年年)，這部分資金來源是委托人資金。涉及金額105.11億元。根據(jù)前海人壽的公告，其萬能險(xiǎn)的結(jié)算利率是5.05%(海利年年2016年6月數(shù)據(jù))。前海人壽最晚買入的一批股票時(shí)間是去年8月27日，最早始于7月11日。前海人壽買入這些股票的時(shí)間距離復(fù)牌日按照336天大體估算(取上面兩個(gè)日期距離7月4日的平均數(shù))，這筆資金需要支付的費(fèi)用約為105.11億元*5.05%*336/360=5.4億元。
二、收益權(quán)互換資金
收益權(quán)互換這部分的資金杠桿，鉅盛華并沒有披露其杠桿倍數(shù)。據(jù)媒體披露，這部分資金的杠桿倍數(shù)大約在3-5倍之間，遠(yuǎn)高于融資融券，當(dāng)然鉅盛華買入股票耗用的資金中還有部分是融資融券(占比極低)。姑且假定鉅盛華耗用的這部分資金杠桿倍數(shù)是3倍。
鑒于鉅盛華耗用資金共計(jì)為223.76億元，按照3倍杠桿測(cè)算，其借款金額約為167.82億元。假定這部分資金的存續(xù)時(shí)間為半年。鑒于鉅盛華沒有披露其杠桿資金利率，參照A股市場(chǎng)上融資融券的利率。目前A股市場(chǎng)券商融資買券的利率下限為8.35%。既然收益權(quán)互換的杠桿風(fēng)險(xiǎn)大于融資融券，因此，有理由相信鉅盛華所耗用資金的利率不會(huì)低于8.35%，假定就是這個(gè)數(shù)據(jù)。那么這半年時(shí)間，鉅盛華需要支付的資金利息為167.82億元*8.35%*0.5=7億元。
三、資管計(jì)劃資金
最后一部分資金是資管計(jì)劃的資金。寶能系同樣沒有披露其所耗用資金的杠桿倍數(shù)以及資金利率。目前市場(chǎng)主流的資管計(jì)劃的優(yōu)先與劣后級(jí)的平均倍數(shù)是2，也就是兩倍杠桿。這部分資金的風(fēng)險(xiǎn)也比較高。同時(shí)，這部分優(yōu)先級(jí)資金對(duì)接的多數(shù)為銀行理財(cái)產(chǎn)品。媒體披露浙商銀行等銀行均已經(jīng)卷入寶能系資金的杠桿之中。寶能系需要就該類型資管計(jì)劃支付給銀行理財(cái)資金的成本在5%左右。寶能系用該類形式買入的股票金額約為97.59億元，按照兩倍杠桿測(cè)算，動(dòng)用銀行理財(cái)資金65.06億元，所需要支付的利息費(fèi)用為65.06*5%*0.5(按照半年估算)=1.63億元。
也就是說，不考慮其他因素的背景下，寶能系資金，到復(fù)牌日，所耗用的需要支付的利息費(fèi)用合計(jì)約為5.4億元+7億元+1.63億元=14.03億元。
四，寶能系獲得的萬科A分紅
那么寶能系資金這個(gè)期間總共獲得了多少萬科A的分紅呢?
根據(jù)萬科A股東大會(huì)，2015年度每股分紅0.72元(稅前)，寶能系26.81億股，可以獲得的分紅金額為19.31億元分紅。
上述綜合起來的結(jié)果便是，寶能系資金在萬科A的停牌期間，扣除了支付的資金費(fèi)用以后，還獲得了額外約5.28億元的分紅收益。
事實(shí)上，考慮到寶能系資金之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，以資管計(jì)劃為例，寶能用作劣后級(jí)的資金是否真正是自有資金外界都難以準(zhǔn)確界定。假定這些劣后級(jí)資金也是外部舉借之后所投入，這不僅是是需要支付額外的更多費(fèi)用的問題，風(fēng)險(xiǎn)也是顯而易見的。
再看復(fù)牌后，寶能到底會(huì)不會(huì)賠錢呢?寶能系資金共計(jì)持有的萬科A26.81億股股票，按照停牌前24.43億元測(cè)算，合計(jì)市值為655億元。假定四種情形來看寶能資金的盈虧狀況。
由此可見，一旦萬科A股票大幅下挫35%以上，寶能系資金就可能出現(xiàn)賬面虧損。當(dāng)然，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為萬科A短期下挫超過35%的概率不是很大，這意味著寶能系資金短期不至于處于賬面虧損。
事實(shí)上，寶能系資金在低位大舉買入為其提供了足夠高的安全墊。在總共26.81億股中，寶能系資金在15元以下買入的部分占比接近8成。這攤底了其資金成本，提高了安全邊際。
不過，這并不意味著寶能系資金安全了。從上面的分析已經(jīng)看到了，寶能系舉牌資金絕大多數(shù)來自于杠桿資金或者萬能險(xiǎn)資金，其年化利率區(qū)間在5-8.35%之間，帶息的資金約為338億元，寶能需要為這些資金支付17-28億元的年度利息成本。
如同上文分析的一樣，萬科A股票未來很長(zhǎng)時(shí)間都會(huì)低迷不振。既然如此，除非萬科繼續(xù)高比例派現(xiàn)，否則寶能系資金很難從股票獲得正收益來維持這17-28億元的高額利息成本。
寶能可以拋售股票換取現(xiàn)金以滿足短期需求，但是拋售引起的股價(jià)加速下跌可能導(dǎo)致寶能遭受更大的損失。
更何況，股價(jià)的下跌將造成寶能系追加保證金的壓力。
最新消息顯示，6月29日，寶能系旗下公司深圳深業(yè)物流集團(tuán)有限公司正在發(fā)行一筆50億元的交易所非公開發(fā)行公司債，即私募債，期限不超過三年。該債券分兩期募集，目前只完成第一期25億元募集。據(jù)報(bào)道，債券發(fā)行并不順利。（界面 王子辰）
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