農(nóng)業(yè)食品板塊扭虧為盈，投資步伐加速
2012—2014年，聯(lián)想控股農(nóng)業(yè)食品板塊分別虧損0.73億、2.01億、9.48億，持續(xù)虧損的主因是業(yè)務(wù)并購發(fā)生的財務(wù)成本及白酒業(yè)務(wù)生產(chǎn)減值。2015年，該板塊實現(xiàn)扭虧為盈。
就此，虎嗅專訪了聯(lián)想控股高級副總裁、佳沃集團董事長兼總裁陳紹鵬，他對農(nóng)業(yè)食品扭虧為盈做了總結(jié)：
1、前期虧損符合農(nóng)業(yè)投資的自然規(guī)律，水果從種、長、銷需要一個自然生命周期；
2、白酒板塊并購后做了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改造，渠道品牌的互聯(lián)網(wǎng)化建設(shè)；
3、總體上在供應(yīng)鏈改造、信息系統(tǒng)建設(shè)，淘汰落后產(chǎn)能上都下了不少功夫。
事實上，過去一年多的時間，聯(lián)想控股在農(nóng)業(yè)食品板塊明顯加快了投資步伐：
2015年3月，聯(lián)想控股出資1.07億元戰(zhàn)略投資云農(nóng)場，持有其25%的股份。
2015年11月，聯(lián)想控股出資2.26億元投資（酒類O2O）酒便利，獲其30%股份。
2015年12月，聯(lián)想佳沃將旗下水果業(yè)務(wù)與中國最大水果分銷商鑫榮懋進行1:1換股合并，成立“佳沃鑫榮懋”。
2016年4月，聯(lián)想控股戰(zhàn)略投資澳洲老牌海鮮加工貿(mào)易公司KB Seafoods，持有其90%的股份，雙方成立新公司KB Food集團。
陳紹鵬告訴虎嗅聯(lián)想控股在農(nóng)業(yè)食品板塊的布局邏輯：
一、產(chǎn)品形態(tài)上：從植物（水果、糧食、茶）到動物（海鮮）細分切入，初級加工到深加工，成品到半成品（熟食），要做全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。
二、操作手法上：1）細分方向看行業(yè)規(guī)模、市場空間；2）選擇品牌，看公司產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式增長空間；3）價值觀認可后，聯(lián)想控股做資源嫁接；4）投后整合治理，戰(zhàn)略輔助。
以下為聯(lián)想控股農(nóng)業(yè)板塊業(yè)務(wù)布局圖：
之前虎嗅采訪報道過新希望，其農(nóng)業(yè)板塊（新希望六合）正由原料向養(yǎng)殖加工轉(zhuǎn)型，當前市值353億，與整個聯(lián)想控股市值接近，可見后者在農(nóng)業(yè)板塊的空間還很大。因為聯(lián)想控股現(xiàn)代服務(wù)業(yè)可以圍繞人的衣食住行（包含農(nóng)業(yè)食品板塊）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進行配套布局（現(xiàn)有的物流、整合營銷）。
現(xiàn)代服務(wù)業(yè)板塊布局中，聯(lián)想控股必須面臨的是，如何解決傳統(tǒng)領(lǐng)域的成本效率問題，進行互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。另一個需要培育出平臺型獨角獸，要不然這部分用實業(yè)估值的邏輯，很難支撐柳傳志的千億市值夢。
聯(lián)想控股距離千億市值還有多遠？
拿聯(lián)想控股與伯克希爾做比較懸殊太大，但與巴菲特學徒郭廣昌創(chuàng)立的復(fù)星國際對比更為實際。
復(fù)星國際（于2007年在港交所上市，發(fā)行價為每股9.23港元，經(jīng)歷短暫小高峰后，股價長期低于發(fā)行價，直到2014年才超過發(fā)行價，截止上一交易日股價為10.62港元，市值約為914億港元。
復(fù)星國際合并報表中的收入主要來自產(chǎn)業(yè)運營，但凈利潤大半來自綜合金融。以2015年為例，71.3%的凈利潤來自綜合金融（保險、投資、財富管理、互聯(lián)網(wǎng)金融）；28.7％的凈利潤來自產(chǎn)業(yè)運營（醫(yī)療健康、文化娛樂、地產(chǎn)、旅游）。
聯(lián)想控股90%的收入、60%凈利潤都是來自IT板塊。虎嗅統(tǒng)計二者近四年的財報，2014年之前，聯(lián)想控股與復(fù)星國際的凈利潤差距并不大，甚至每股收益（EPS）還要高于后者。而到2015年后，聯(lián)想控股的凈利潤落后了復(fù)星國際兩個身位，每股收益也輸給了對手。
其主要原因是，聯(lián)想控股過度依賴IT板塊，而2015年IT業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損；而復(fù)星國際業(yè)務(wù)創(chuàng)收相對均衡，所以持續(xù)保持平穩(wěn)小幅增長。
當前聯(lián)想控股市凈率為0.73，復(fù)星國際1.03，相差了0.4倍；聯(lián)想控股凈資產(chǎn)為1504.39億，復(fù)星國際981.54億，高出后者0.53倍。但聯(lián)想控股當前市值僅為復(fù)星國際的53.94%，同一估值維度，已經(jīng)說明資本市場低估聯(lián)想控股。
虎嗅認為原因有兩點：一是復(fù)星國際金融資產(chǎn)較多，沒有在當期凈資產(chǎn)中體現(xiàn)，所以導(dǎo)致聯(lián)想控股以實業(yè)（存貨多）為主的凈資產(chǎn)明顯高于前者；二是聯(lián)想控股還未國際化，而復(fù)星國際的“海淘清單”豐滿（全球化的投資布局：入股了葡萄牙最大保險公司Fidelidade、Ironshore保險集團；出手收購美國保險公司Meadowbrook；買下以色列鳳凰保險公司等等）。
國際化，能給公司估值鍍一層金，要不然馬云怎么那么努力地為阿里國際化“沖鋒陷陣”！所以，“走出去”是聯(lián)想控股千億市值實現(xiàn)的必經(jīng)之路，也是柳傳志的必然選擇。
聯(lián)想控股上市后的資本運作：暫緩增發(fā)，仗義輸“債”
無論如何也避免不了一個問題：對于聯(lián)想控股與復(fù)星國際而言，不直接從事經(jīng)營業(yè)務(wù)，只做資本運作、產(chǎn)業(yè)整合，他們上市的意義何在？
一種說法是，在柳傳志退休前徹底解決“誰是聯(lián)想的主人”的問題。截止2015年12月31日，聯(lián)想控股主要持股比例情況：中國科學院國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司作為第一大股東持股34.83%，其次北京聯(lián)持志遠管理咨詢持股24.43%，第三是中國泛海控股集團有限公司持股20.36%。而個人持股方面，柳傳志3.46%，朱立南2.44%，寧旻、陳紹鵬、唐旭東等其它高管持股加起來5%左右。
相比之下，復(fù)星國際的股權(quán)集中很多，三位創(chuàng)始人郭廣昌、梁信軍及汪群斌通過復(fù)星控股持有復(fù)星國際71.37%的股份，而他們仨持有復(fù)星國際的股份分別為64.45%、24.44% 及11.11%。什么概念？以當前復(fù)星國際914億港元的市值來計算，郭廣昌個人持股市值為415億港元，坐擁一個聯(lián)想控股的樣子！
盡管，柳傳志個人持股不高，但通過旗下公司北京聯(lián)持志遠管理咨詢間接持股，穩(wěn)坐第二大股東交椅，加上管理層股份，對聯(lián)想控股擁有絕對控制權(quán)，所以聯(lián)想控股主人還是柳傳志。
二是要從募集資金的用途來看。聯(lián)想控股上市時候募集資金的用途規(guī)劃：
聯(lián)想控股在去年6月底上市后，目前還沒有做過增發(fā)（股價嚴重低于發(fā)行價是主要原因之一），只在去年7月中下旬，進行過一次超額配發(fā)，當時定價為40.15港元／股，占總流通股的0.93%，按此計算超額募資約1.46億港元。
而復(fù)星國際，2014年股價超過發(fā)行價后，當年以9.76港元/股的價格進行了增發(fā)，募資127.7億港元。2015年先后進行了兩次增發(fā)，第一次以20港元/股增發(fā)了4.65億股，凈募資金92.4億港元；第二次以13.42港元/股供股，每持有500股份獲配56股，募資金116億港元。所以，過去兩年，復(fù)星國際三次募資合計約336.1億港元。
借助二級市場“輸血”動作上，復(fù)星國際也比聯(lián)想控股激進。在募資用途上，二者大同小異。
三是債權(quán)支持，這是聯(lián)想控股比較仗義的一點。過去一年時間里，聯(lián)想控股所發(fā)債券的票面總金額一半左右，都是為其投資公司所發(fā)（擔保）。
事實上，柳傳志在將聯(lián)想控股送上港交所之前，已經(jīng)確定了“財務(wù)投資＋戰(zhàn)略投資＋債權(quán)支持”的三板斧。典型案例：2014年上市的神州租車，曾在2010年獲得君聯(lián)資本的投資，此后還為神州租車提供超過10億元的債權(quán)授信，這樣的債權(quán)支持對當時正處于租車行業(yè)最激烈廝殺洗牌階段的神州，作用十分關(guān)鍵。
“調(diào)整資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)組合流動性”，則是聯(lián)想控股上市的另一個戰(zhàn)略目標。此外，對所投公司進行“組合管理”，是柳傳志提出的新概念。
回過頭，聯(lián)想控股能否實現(xiàn)千億市值，擺脫IT板塊依賴，實現(xiàn)多元化、國際化，是眼下最需要面對的。如果一定要用聯(lián)想控股來拉近柳傳志與巴菲特的距離，那這段路還有很遠、很遠 ...... （來源: 虎嗅網(wǎng)）
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