瑞銀證券肯定不是事后諸葛。從它2008年進(jìn)場比亞迪項(xiàng)目三年多，無論如何它都不應(yīng)該是毫不知情的旁觀者——王傳福說，“這是2009年犯下的錯誤所致。”瑞銀證券不是容易被欺騙的專業(yè)機(jī)構(gòu)。

　　他們之間有一段已成共識隱藏了3年的秘密契約。

　　瑞銀不懵

　　直到2011年8月5日，比亞迪的錯誤才昭然天下。

　　這一天，在比亞迪擔(dān)任了13年的銷售公司總經(jīng)理夏治冰在自己的微博中宣布正式離職。比亞迪銷售公司大裁員由此始。

　　8月23日，比亞迪發(fā)布半年報：2011年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入225.45億，同比下降10.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.75億元，同比下降88.63%。

　　這距離比亞迪上市，只過去了短短54天。比亞迪由此成為今年中小板變臉最快、幅度最大的公司。

　　在此兩個月之前，保薦人瑞銀證券在提供給機(jī)構(gòu)投資者的《比亞迪投資價值分析報告》中寫道：“我們預(yù)測，2011-2013年比亞迪的銷售收入分別為563億元，660億元和750.5億元，三年復(fù)合增長率為15.7%。”

　　多位比亞迪員工向理財周報記者證實(shí)，比亞迪銷售數(shù)據(jù)下滑，從2010年四季度已現(xiàn)端倪。但無論是公司管理層還是瑞銀證券，整個上市過程中對此幾乎只字未提。

　　一瑞銀證券知情人士向理財周報記者表示：“他們(投行)預(yù)測到比亞迪的銷售業(yè)績會下滑，但沒想到會下滑那么多。”

　　《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第七十二條規(guī)定，發(fā)行人在持續(xù)督導(dǎo)期間，公開發(fā)行證券上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑50%以上，中國證監(jiān)會可根據(jù)情節(jié)輕重，自確認(rèn)之日起3個月到12個月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦；情節(jié)特別嚴(yán)重的，撤銷相關(guān)人員的保薦代表人資格。

　　瑞銀證券的知情人士透露，雖然瑞銀方面希望比亞迪通過新產(chǎn)品推出和成本控制努力改善業(yè)績，但對于能否回歸50%的紅線，瑞銀和比亞迪均無信心。如果比亞迪年終營業(yè)利潤下滑突破50%，瑞銀證券投行也只能接受懲罰。

　　進(jìn)場三年

　　早在2008年1月，瑞銀證券和比亞迪雙方已開始接觸。至2011年6月30日比亞迪上市，瑞銀證券進(jìn)場達(dá)3年半之久。如果算上此前比亞迪登陸H股，也是瑞銀證券保駕護(hù)航。那雙方淵源更深。

　　比亞迪項(xiàng)目的項(xiàng)目組由保薦代表人丁曉文、湯雙定，項(xiàng)目協(xié)辦人陳麗娜，成員高天宇、張浩、王玨、張川組成。項(xiàng)目組2008年1月初開始與比亞迪接觸，并于2008年1月11日提交了立項(xiàng)申請。

　　當(dāng)年，對比亞迪上市項(xiàng)目立項(xiàng)審核的，是投資銀行部副主管彭菲力和執(zhí)行董事康思德、李宏貴等人員。

　　2008年1月16日，審核小組以現(xiàn)場和電話會議形式通過了比亞迪項(xiàng)目組提交的立項(xiàng)申請。獲準(zhǔn)立項(xiàng)后，項(xiàng)目組立即開始進(jìn)行調(diào)查，并與律師一道進(jìn)場工作。2008年的調(diào)查工作只持續(xù)了大約5個月。因當(dāng)時A股市場暫停IPO，比亞迪的上市準(zhǔn)備工作也暫時擱淺。

　　2009年IPO重啟后，瑞銀證券于6月再次啟動比亞迪上市項(xiàng)目。項(xiàng)目小組6月23日開始進(jìn)場調(diào)查。根據(jù)瑞銀證券的發(fā)行保薦工作報告，項(xiàng)目組通過走訪、訪談、現(xiàn)場查閱、實(shí)地察看、編制清單收集資料等方式，對比亞迪各方面情況進(jìn)行調(diào)查。

　　瑞銀證券調(diào)查的內(nèi)容，包括比亞迪的基本情況、業(yè)務(wù)和技術(shù)情況、同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易情況、高管和核心技術(shù)人員情況、組織機(jī)構(gòu)與內(nèi)部控制情況、財務(wù)與會計情況、業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)、募集資金運(yùn)用情況、風(fēng)險因素等。其中，比亞迪的生產(chǎn)、銷售、研發(fā)模式都有包含在內(nèi)。

　　在這次盡職調(diào)查期間，瑞銀證券主要解決的問題，包括獨(dú)立董事無會計專業(yè)人士、治理并完善公司相關(guān)制度、解決公司與下屬公司之間的信貸資金統(tǒng)借統(tǒng)還問題、規(guī)范王傳福所持境外上市外資股的問題及公司在環(huán)保和產(chǎn)品質(zhì)量方面的合法合規(guī)性。

　　上述內(nèi)容中，均未提及比亞迪擴(kuò)張風(fēng)險及人力成本問題。

　　最終在比亞迪上市招股說明書中，瑞銀證券分別提到了市場和行業(yè)的風(fēng)險、政策性風(fēng)險、業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險、管理風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險、其他風(fēng)險。

　　值得注意的是，在上述長達(dá)15頁紙的風(fēng)險提示中，僅用了不到100字的文字，簡單描述：“隨著中國整體經(jīng)濟(jì)形勢的持續(xù)向好，勞動力的薪酬及福利水平可能會逐年上升，本集團(tuán)雇傭人力的成本也可能將逐漸提高。”只字未提前兩年比亞迪迅速擴(kuò)張后所留下的后遺癥。

　　前述瑞銀證券知情人士表示，保薦代表人主要負(fù)責(zé)分析公司的業(yè)績，比亞迪的經(jīng)營模式其實(shí)不在他們的考察之列，因此他們在裁員風(fēng)波之前并沒有過多的在意2009年人海戰(zhàn)略的失誤，因此裁員等風(fēng)險沒有出現(xiàn)在招股說明書里。

　　跟隨者死

　　但理財周報記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，比亞迪的經(jīng)營風(fēng)險并非如瑞銀證券所說那樣不可預(yù)測。

　　比亞迪業(yè)績下滑從去年四季度就已暴露出端倪，據(jù)寧夏某銷售網(wǎng)點(diǎn)銷售人員透露，“寧夏A2網(wǎng)以前每個月要完成70-100臺車的銷量，只需到二級渠道進(jìn)行廣告宣傳和發(fā)布小型車展，而現(xiàn)在只有靠大型車展或大力促銷才能完成。”

　　半年后，比亞迪在2011年半年報中稱，主營業(yè)務(wù)收入下滑，主要是因?yàn)槠�車業(yè)務(wù)銷售規(guī)模下降所導(dǎo)致。

　　半年報數(shù)據(jù)顯示，汽車業(yè)務(wù)銷量下滑導(dǎo)致汽車業(yè)務(wù)收入同比下降25.21%，收入占比由去年同期的54.42%下降至45.61%。同時，比亞迪三大業(yè)務(wù)的毛利率都出現(xiàn)了下滑，其中，汽車業(yè)務(wù)毛利率為19.05%，同比減少9.28個百分點(diǎn)。

　　據(jù)招股說明書，比亞迪對汽車業(yè)務(wù)的未來的發(fā)展目標(biāo)是，“致力于電動汽車在全球的商業(yè)化推廣，力爭成為全球新能源汽車的領(lǐng)先廠商。”

　　可業(yè)內(nèi)分析師對于比亞迪已經(jīng)投產(chǎn)的新能源汽車并不看好，“目前比亞迪新能源汽車只是一個示范作用，并未對主營收入做出貢獻(xiàn)。”民生證券汽車行業(yè)分析師劉芬表示。

　　“新能源汽車還不夠成熟，政策資金的補(bǔ)助也沒有到位。”招商證券(11.78,-0.23,-1.92%)分析師汪劉勝說。

　　正是在機(jī)構(gòu)投資者不認(rèn)同的情況下，比亞迪發(fā)行價定于18元，PE 20.5倍，明顯高于汽車板塊平均估值，引起業(yè)內(nèi)大嘩。

　　一位經(jīng)歷了瑞銀證券路演的人士將之歸功于瑞銀和比亞迪充足的路演。“王傳福對機(jī)構(gòu)、對投資者很負(fù)責(zé)。因?yàn)橥顿Y者對他比較感興趣，為了能夠更好的回答投資者的問題，他每場推介會都親自參加，因此路演持續(xù)了7天之久。”他說。

　　但是盡管詢價機(jī)構(gòu)給出了足夠高的價格，但愿意真金白銀投入的機(jī)構(gòu)卻并不多，在超過60家基金公司中，只有興業(yè)全球基金旗下三只基金大舉參與打新，為業(yè)內(nèi)罕見。

　　在比亞迪高溢價發(fā)行后，瑞銀證券賺取了4550.40萬元的承銷費(fèi)用。

　　倒逼瑞銀

　　在比亞迪上市的前一年，這家企業(yè)達(dá)到了經(jīng)營的最高峰。

　　2010年比亞迪汽車產(chǎn)銷量突破100萬輛，成為國內(nèi)最快突破100萬輛的企業(yè)，刷新了奇瑞的紀(jì)錄。

　　但與此同時，隱憂已現(xiàn)。

　　據(jù)理財周報了解，2010年10-12月間，比亞迪就曾陸陸續(xù)續(xù)裁員上千人。不同的是，去年采用的是優(yōu)勝劣汰的方式，相對公平。

　　而本輪裁員，比亞迪采取的方式是：將預(yù)期裁減的員工在不征求本人意見情況下，調(diào)離原有的崗位，安排到完全陌生的崗位。

　　“公司之所以這樣做就是為了讓你自動辭職，逃避補(bǔ)償責(zé)任”。王珂(化名)原來是某區(qū)域銷售經(jīng)理，最早從銷售經(jīng)理的位置上撤下來時，比亞迪準(zhǔn)備讓他接任品質(zhì)工程師一職，“我一個學(xué)文科的，試問經(jīng)過我質(zhì)量檢測的車有人敢開嗎？”

　　“很多領(lǐng)導(dǎo)均予以降級，總監(jiān)或總監(jiān)助理降為區(qū)域經(jīng)理。”王珂說，此輪裁員人數(shù)將由原來的2200人縮減近60%，大約只保留800余人。

　　一位比亞迪的知情人士告訴理財周報記者：“比亞迪的人員配置是按照年銷售100萬輛來分配的，去年比亞迪的員工18.3萬。今年行業(yè)不景氣，銷售量大幅下滑，自然用不了那么多的銷售人員。面對業(yè)績變臉，王傳福也承擔(dān)了很大的壓力。為了控制成本，提高收益，對投資者有個交待，比亞迪裁員也是迫不得已。”

　　2011年9月10日，王傳福在2011年第一次臨時股東大會上說，“比亞迪2009年在銷售戰(zhàn)略上犯了錯，只不過當(dāng)時的輝煌掩蓋了問題，如今我們要為過去犯下的錯誤買單。”

　　對于這個錯誤，王傳福表示，比亞迪從今年起進(jìn)入調(diào)整年直至2013年，從明年起大力壓縮資本開支。

　　但也許王傳福沒有考慮到的是，他的同盟軍——瑞銀證券正面臨考驗(yàn)。如果年末比亞迪無法扭轉(zhuǎn)頹局，利潤下滑超過50%，瑞銀證券將收到2006年進(jìn)入中國以來、由于保薦公司業(yè)績變臉而拿到的第一張罰單。