2月13日，海底撈被納入“認(rèn)可的賣空指定證券名單”，意思是，你可以做空海底撈了。
那個時候的海底撈估值已經(jīng)去到73倍，股價走勢自上市以來也一直橫著，賣空消息發(fā)布之后，海底撈的股價連跌了兩日，但是誰也想不到，兩日之后，海底撈股價觸底反彈，一路向上，直接走出了六親不認(rèn)的步伐，全然不像過去的模樣。
這意味著，近期選擇做空海底撈的人，大部分都被埋了。
此外，海底撈還有一個關(guān)聯(lián)公司，也是在香港上市的，我想大家也比較熟悉，就是頤海國際（海底撈火鍋底料供應(yīng)商）。
去年9月12日，海底撈遞交了最后版本的招股書，公布了招股價，按照當(dāng)時的招股價對應(yīng)的PE大概是60多倍，這么高的估值導(dǎo)致頤海國際受到了空頭的熱愛。
下圖是頤海國際的股票賣空圖，可以看到，大概9、10月份的時候，頤海國際的sell單十分多。這個思路很容易理解，不能空海底撈，那就去空頤海吧。
切換到股價走勢圖來看的話，去年6月之后，整個行情都呈向下走的勢頭，頤海國際卻一直在橫盤，本來的股價也不低，自然受到不少空頭的喜愛。但是，做空頤海的人，大部分也被埋了。
但是，我始終覺得，這里面的泡沫是時候該撈一撈了。
一、海底撈的增速能否支撐這個高估值？
海底撈以服務(wù)做出了差異化，打造了品牌護城河。而服務(wù)不是機械化的東西，是很難被快速復(fù)制的，海底撈的創(chuàng)始人張勇也曾經(jīng)表示過，因為服務(wù)就是海底撈的招牌，所以為了不破壞這個招牌，自己的開店速度不會超過每年30家。
但是為了上市，這個“每年30家”的原則也被打破了。
如果直接看海底撈年收入情況，會發(fā)現(xiàn)海底撈年收入增速保持35%以上，而2018年上半年比2017年上半年增了54.37%，挺好看的對吧。
但如果把利潤拉開來看，就會發(fā)現(xiàn)，利潤的增速在下滑，2016年的翻倍增速，2017年的22.09%，2018年上半年的17%，沒那么好看了對吧。
接下來，我會將一些數(shù)據(jù)拆開，你們會發(fā)現(xiàn)，更加不好看。
2015年的時候，海底撈門店數(shù)量是146家，營收57.8億元；2016年，海底撈門店數(shù)量同比增長剛好30家去到176家，營收76.63億元；這樣算下來，2015年海底撈平均每家店的營收為3959萬（57.8億/146家），2016年4354萬（76.63億/176家）。
2017年，海底撈門店去到273家，新開了97家門店，是2016年新增門店數(shù)量的3倍，營收106億元，平均每家門店年營收為3883萬（106億/273家）。
我們繼續(xù)來看一組數(shù)據(jù)，2017年上半年，海底撈營收47.56億元，門店數(shù)量203家，平均門店年半收入2343萬（47.56億/203家）；2018年上半年，海底撈營收73.43億元，門店數(shù)量341家，平均門店半年收入2153萬（73.43億/341家）。
由于，2017年由于開店增速過快的原因，2017年平均每間店的年營收增速是下降了12%。
2018年上半年營收對比2017年上半年下降了8%，我們?nèi)�平均數(shù)，假設(shè)2018年海底撈平均每家店鋪營收同比下滑10%。那么2018年平均每家門店的營收為3883萬X（1～10%）=3494萬。
根據(jù)勾股數(shù)據(jù)的調(diào)查，截至2018年末，海底撈門店總數(shù)為458家，那我們根據(jù)上面的數(shù)據(jù)來推測，2018年海底撈總營收約為3494萬X458家=160億元。
開店的速度過快，也會造成利潤率的下滑，畢竟開店有很大的支出，時間長了，這些資本開支會轉(zhuǎn)化為成本，影響到利潤。而且開店數(shù)量密集的話，有些店鋪在期內(nèi)還未能實現(xiàn)很高的收入，或者開始盈利，所以多多少少會影響到利潤率。
海底撈2016年利潤率為12.5%，2017全年為11.2%，2017年上半年為11.6%，2018年上半年開店速度更加快，利潤率直接下降到8.8%，不過相信上半年開的店，在下半年大部分都能開始盈利，海底撈招股書上披露它的火鍋店1～3個月內(nèi)就能首次達(dá)到盈虧平衡。
可以看到2017年全年的利潤率和2017年上半年的差不多，相差0.4個點，所以我們直接取用2018年上半年的利潤率來計算的話，那么得出海底撈2018年全年的利潤大約為8.8%X160億元=14.08億元，對應(yīng)著海底撈的估值大概是85倍，現(xiàn)在海底撈的估值是81倍。
假設(shè)按照我上面推算的，海底撈2018年凈利潤增速約為：26.05%。這個增速很明顯是支撐不住這么高的估值的。
同行業(yè)對比的話，呷哺呷哺的估值也就不到30倍。而呷哺呷哺的凈利潤增速也不賴，2018年上半年同比凈利潤增速跟海底撈差不了多少，8.11%。
二、再從頤海國際看海底撈的生意
頤海國際是海底撈的關(guān)聯(lián)公司，是海底撈的火鍋底料供應(yīng)商，除了供給海底撈之外，還有供給其它客戶，不過主要大客戶還是海底撈。
頤海國際旗下的也有好幾類產(chǎn)品，火鍋底料、蘸料、復(fù)合調(diào)味料，加熱小火鍋等。但是主要收入來源還是火鍋底料，2017以及2018上半年都占了其收入的70%以上。
而火鍋底料中，有70%以上是賣給關(guān)聯(lián)方的，也就是賣給海底撈。
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