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　　投資建議：全面聚焦云超主業(yè)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)出表培育，新一輪戰(zhàn)略調(diào)整加速。維持2018-2020年EPS 0.15/0.23/0.30元，目標(biāo)價9元，增持。

　　事件1：公司將永輝云創(chuàng)20%股權(quán)作價3.94億元轉(zhuǎn)讓給張軒寧，定價依據(jù)為原始投資成本加上年化6%收益率，預(yù)計此次交易將增加2.84億投資收益，交易后張軒寧持有永輝云創(chuàng)29.6%股權(quán)，為第一大股東，公司持有26.6%股權(quán)，為第二大股東。云創(chuàng)成立至今高速發(fā)展，2017年和2018年前三季度實現(xiàn)營收5.66/14.78億元，但虧損額達(dá)2.67/6.17億元。預(yù)計創(chuàng)新業(yè)態(tài)仍需較長培育時間，公司推動云創(chuàng)業(yè)務(wù)出表培育，重新聚焦云超主業(yè)，一二集群合并后云超有望再度發(fā)力。

　　事件2：張軒松、張軒寧簽署《解除一致行動人協(xié)議》，雙方解除一致行動關(guān)系，公司目前無控股股東及實際控制人。我們認(rèn)為此舉主要為避免同業(yè)競爭，未來決策權(quán)將由股東大會和董事會共同行使，根據(jù)最新公司章程，董事會將設(shè)輪值董事長一人，股東大會由輪值董事長主持，執(zhí)行董事為公司法定代表人。管理層并無變動，不影響正常經(jīng)營。

　　事件3：永輝超市擬以35.31億元受讓大連萬達(dá)商業(yè)1.5%股權(quán)。萬達(dá)商業(yè)是公司重要的物業(yè)合作方之一，此舉有利于加強雙方的合作關(guān)系，助力公司優(yōu)先獲取萬達(dá)旗下優(yōu)質(zhì)物業(yè)資產(chǎn)。此次交易作價對應(yīng)萬達(dá)商管過去三年平均PE僅8.3X，估值合理，萬達(dá)商管目前正在排隊IPO，如果成功上市有望為公司貢獻(xiàn)投資收益。

　　1. 創(chuàng)新業(yè)務(wù)出表培育，聚焦云超成長可期

　　永輝云創(chuàng)肩負(fù)創(chuàng)新重任，出表培育減少業(yè)績波動。永輝云創(chuàng)科技有限公司成立于2015年6月，是致力于引導(dǎo)消費升級、滿足90后和00后消費需求、引領(lǐng)“超市+餐飲”行業(yè)轉(zhuǎn)變，以永輝生活和超級物種為依托的創(chuàng)新綜合體，打造了包括永輝生活及APP、超級物種、永輝私廚及最新在福州測試的永輝生活衛(wèi)星倉等多項業(yè)務(wù)。云創(chuàng)團體通過建立創(chuàng)業(yè)合伙模式，鼓勵員工、工坊團隊合伙創(chuàng)業(yè)，給予年輕人通過自己努力改變命運的機會。自成立起，云創(chuàng)不斷創(chuàng)新、高速發(fā)展，根據(jù)《董事會工作報告》，截至2018年9月，永輝生活和超級物種門店數(shù)達(dá)到422/56家，數(shù)字化方面，永輝生活A(yù)PP總注冊用戶從2017年底的231萬增長到2018年8月的800萬，激增246%，2018H1永輝生活業(yè)態(tài)線上收入占比達(dá)25%，線上會員復(fù)購率40%；且永輝生活和超級物種所有門店均已落地掃碼購。2017和2018年前三季度云創(chuàng)分別實現(xiàn)營收5.66/14.78億元，但虧損額也達(dá)到2.67/6.17億元。公司此次將永輝云創(chuàng)20%股權(quán)作價3.94億元轉(zhuǎn)讓給張軒寧，定價依據(jù)為原始投資成本加上年化6%收益率，預(yù)計此舉將增加2.84億投資收益，交易后張軒寧持有永輝云創(chuàng)29.6%股權(quán)，為第一大股東，公司持有26.6%股權(quán)，為第二大股東。此次交易有利于提高永輝云創(chuàng)資源整合和戰(zhàn)略決策的靈活性、更好的把握市場機遇。

　　上市公司聚焦云超主業(yè)，架構(gòu)調(diào)整再度煥發(fā)活力。云超市公司業(yè)務(wù)的基石，根據(jù)公告，截至2018年11月底，云超門店總數(shù)已達(dá)674家，覆蓋24個省份。2018年11月，公司決定將云超一、二集群合并管理，任命李國為永輝超市執(zhí)行副總裁兼云超總裁。一二集群合并后考慮統(tǒng)一管理、資管共享、整合提效的影響，以及資源集中投放的效果，云超業(yè)績提升值得期待。根據(jù)《2016-2020年公司戰(zhàn)略發(fā)展綱要》，公司的戰(zhàn)略構(gòu)想是成為中國零售業(yè)線下前三強，線上線下雙軌發(fā)展。為實現(xiàn)構(gòu)想，公司提出了三個具體戰(zhàn)略抓手：1、成為食品供應(yīng)鏈公司；2、打造共享平臺，以事業(yè)合伙人和崗位合伙人模式共同創(chuàng)造公司新的價值；3、業(yè)務(wù)流程優(yōu)化，通過數(shù)字化技術(shù)提高運行效率、降低運行成本。未來除線下運營以外，大店發(fā)展到家業(yè)務(wù)也將成為戰(zhàn)略重點，2018H1公司到家業(yè)務(wù)銷售占比約2%，同比翻番。

　　2. 入股萬達(dá)商業(yè)，優(yōu)質(zhì)物業(yè)資源助力全國擴張

　　牽手優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商，助力云超主業(yè)持續(xù)拓展。公司擬以35.31億元受讓大連萬達(dá)商業(yè)1.5%股權(quán)，交易對應(yīng)估值2354億元，以萬達(dá)商管過去三年平均凈利潤計算，PE僅為8.3X，估值合理。萬達(dá)商管集團是全球領(lǐng)先的商業(yè)物業(yè)持有及管理運營企業(yè)，其核心資產(chǎn)萬達(dá)廣場集社交、娛樂、美食、零售功能于一體，形成獨立大型商圈。根據(jù)官網(wǎng)，截至2017年，已在全國開業(yè)235座萬達(dá)廣場，持有物業(yè)面積3151萬平方米，年客流31.9億人次，2018年計劃新開52個萬達(dá)廣場。2018H1，萬達(dá)商業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入518億元，凈利潤158億元，資產(chǎn)總額和資產(chǎn)凈額分別為6339和2540億元。2018年1月29日，騰訊、蘇寧、京東和融創(chuàng)中國以340億元入股萬達(dá)商業(yè)，獲取約14%的股權(quán)，交易對應(yīng)萬達(dá)商管估值2430億元，引入新的戰(zhàn)略投資者后，萬達(dá)商管將用1到2年消化房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式為主的商業(yè)管理運營企業(yè)。萬達(dá)商管目前正在排隊IPO的進(jìn)程中，如果成功上市有望為公司貢獻(xiàn)投資收益。