在全球市場動蕩之時(shí)，恒指在33個(gè)交易日里，其區(qū)間漲跌幅僅下跌了1%。泥沙俱下的時(shí)候，反而是機(jī)會。
那什么樣的“飛刀”可以接呢?答案一定是好公司。
ROE是衡量一家公司是否具有投資價(jià)值的“錨”，投資長期穩(wěn)定的高ROE股票，一般都能獲得顯著的超額收益。
不過，按照“長期、穩(wěn)定、高”ROE標(biāo)準(zhǔn)選出來的公司，基本都是各個(gè)領(lǐng)域的龍頭大白馬，公司經(jīng)營穩(wěn)定，估值和業(yè)績邊際變化不大，市場對其的認(rèn)可大多已反映在股價(jià)上，且未來是否可以保持如此長期高穩(wěn)定的ROE并不確定。
A股的“大白馬”們這幾天也遭遇了獲利盤大規(guī)模的拋售，此時(shí)將“長期”這一維度聚焦到中短期的景氣度，并使用更加嚴(yán)格的估值要求或許更為合適。
穩(wěn)定的高ROE公司具備顯著的行業(yè)特征，消費(fèi)類板塊誕生這類公司的概率更大。從這一板塊入手，或能更容易尋找到潛在的白馬股。
“消費(fèi)升級”是消費(fèi)板塊啟動的強(qiáng)大推手。目前個(gè)性化需求崛起、90后主導(dǎo)消費(fèi)，產(chǎn)業(yè)龍頭江南布衣(03306)正值高景氣時(shí)期。
被掩蓋的ROE
乍眼一看，江南布衣歷年的ROE數(shù)據(jù)十分讓人揪心。
(數(shù)據(jù)來源：wind終端、公司財(cái)報(bào))
但如果將ROE拆解成杜邦的三個(gè)指標(biāo)(銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù))來看，一切都將會不一樣。
先看權(quán)益乘數(shù)，該指標(biāo)代表每1元股東權(quán)益擁有的資產(chǎn)額，能夠反映企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的大小，權(quán)益乘數(shù)越大，說明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重越小，財(cái)務(wù)杠桿越大。從上圖可以看出，在江南布衣ROE最高的2015年中，其權(quán)益乘數(shù)高達(dá)3.45，而同期行業(yè)平均值約為1.67，這意味著公司這一年逾60%的ROE幾乎是由高杠桿堆起來的。
2016年開始，江南布衣的ROE雖有不同程度下滑，但原因在于其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善，權(quán)益乘數(shù)穩(wěn)定在1.5左右。
比起62.6%的高毛利，江南布衣18.84%的凈利率顯得沒多少說服力，但仍比行業(yè)平均9.77%的凈利率高出1倍。紡織服裝行業(yè)素來難以將高毛利與高凈利并存，這緣于該行業(yè)營銷費(fèi)用的高企，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反倒更適用于評估服裝行業(yè)的產(chǎn)品特性及銷售策略。
2017年中期，服裝行業(yè)的平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為29%，相比之下，江南布衣76%的周轉(zhuǎn)率可以說是相當(dāng)優(yōu)秀了，這個(gè)數(shù)據(jù)也代表著公司的銷售能力及短期償債能力強(qiáng)勁。
綜上所述，單從ROE及拆解的杜邦指標(biāo)來看的話，“高周轉(zhuǎn)率、低債務(wù)、相對高凈利”等特征讓江南布衣極具白馬股潛力。
那么，能夠支持江南布衣ROE在未來也繼續(xù)保持穩(wěn)定的動力在哪?
在企業(yè)的成長期，提高ROE最直接的方法是提高企業(yè)利潤，隨著成長加速，企業(yè)對于利潤的關(guān)注又將會從增加銷售額轉(zhuǎn)向提高銷售利潤率。
從上圖來看，江南布衣近幾年體現(xiàn)出了較好的成長能力。其凈利潤同比增長率在2年的時(shí)間里提速了逾10%，而凈利率也在穩(wěn)健增長。這兩組數(shù)據(jù)足以鎖定江南布衣正處于業(yè)績景氣周期。
站在公司的角度看問題
ROE通常站在股東角度看問題，單純從股權(quán)的角度衡量回報(bào)，而不考慮公司的資本結(jié)構(gòu)及負(fù)債情況。而ROIC則更站在企業(yè)的角度，綜合考慮了股權(quán)與債權(quán)，將這兩個(gè)指標(biāo)結(jié)合來分析或更有助于決策。
ROIC也稱投入資本回報(bào)率，用于衡量投出資金的使用效果。ROIC的優(yōu)點(diǎn)在于，其剔除了非經(jīng)營性收益以及資本結(jié)構(gòu)對于一家企業(yè)經(jīng)營能力的影響，可以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)核心業(yè)務(wù)的盈利能力。
ROE與ROIC相結(jié)合產(chǎn)生的最好情況是二者數(shù)值均較高，且ROIC大于ROE。最典型的例子就是貴州茅臺，貴州茅臺每年幾乎沒有主營業(yè)務(wù)以外的損益，剔除非經(jīng)營性現(xiàn)金后的ROIC接近50-60%，ROE在25%左右，茅臺超高的ROIC顯示了公司有極高的品牌價(jià)值和定價(jià)護(hù)城河。不過，這種情況顯然不適用于江南布衣。
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