3月30日，萬(wàn)達(dá)商業(yè)發(fā)布公告宣稱(chēng)控股股東正在考慮全面私有化。內(nèi)地輿論普遍認(rèn)為，導(dǎo)致萬(wàn)達(dá)商業(yè)私有化的主要原因是其股價(jià)過(guò)低。海外投資者為什么就看不上萬(wàn)達(dá)商業(yè)呢？
這是一場(chǎng)失敗的閃婚。一位美女和意中人相戀多年未果后，轉(zhuǎn)投第三者的懷抱。然而結(jié)婚僅15個(gè)月之后，這位美女又聲稱(chēng)要離婚和初戀情人再續(xù)前緣。
沒(méi)錯(cuò)，我們說(shuō)的就是要從港交所退市的萬(wàn)達(dá)商業(yè)。3月30日，萬(wàn)達(dá)商業(yè)發(fā)布公告宣稱(chēng)控股股東正在考慮全面私有化。內(nèi)地輿論普遍認(rèn)為，導(dǎo)致萬(wàn)達(dá)商業(yè)私有化的主要原因是其股價(jià)過(guò)低，港交所和海外投資者也因此受到了普遍的指責(zé)：我們?nèi)f達(dá)商業(yè)多漂亮的美女啊，要臉蛋有臉蛋，要身段有身段，怎么就不受你們待見(jiàn)呢？你們眼睛瞎了么？
他們的眼睛沒(méi)有瞎。只不過(guò)，內(nèi)地和海外是兩種市場(chǎng)，遵循的是兩套不同的審美標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)地投資者眼中的絕世美女，在海外投資者看來(lái)可能只是庸脂俗粉。
傲慢
萬(wàn)達(dá)商業(yè)私有化的消息出乎所有人的意外。
中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬從2013年起就開(kāi)始擔(dān)任萬(wàn)達(dá)商業(yè)獨(dú)立董事，今年年初才剛剛因?yàn)槿纹趯脻M(mǎn)而離任。就是這樣一位對(duì)萬(wàn)達(dá)商業(yè)知根知底業(yè)內(nèi)專(zhuān)家，也對(duì)其私有化完全沒(méi)有預(yù)料到，他稱(chēng)之為“一則令人震驚的消息”。
從萬(wàn)達(dá)的表態(tài)和業(yè)界的分析來(lái)看，股價(jià)被嚴(yán)重低估是其退市的主要原因。作為中國(guó)乃至全球商業(yè)地產(chǎn)中的王者，萬(wàn)達(dá)商業(yè)目前的股價(jià)是其管理團(tuán)隊(duì)及實(shí)際控制人萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林所不能接受的。
在3月30日萬(wàn)達(dá)商業(yè)發(fā)布私有化公告的當(dāng)天，其每股股價(jià)只有38.8港元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其48港元的每股發(fā)行價(jià)和47.6港元的每股凈資產(chǎn)。即使在私有化公告發(fā)布之后的第二天，萬(wàn)達(dá)商業(yè)大漲18.43%，報(bào)收45.95元/股，但仍在發(fā)行價(jià)之下，折合市盈率僅4.62倍，而萬(wàn)達(dá)集團(tuán)旗下在A股上市的萬(wàn)達(dá)院線，同期市盈率高達(dá)79.52倍。好吧，萬(wàn)達(dá)院線的行業(yè)畢竟不同，可比性不強(qiáng)，那我們就來(lái)和A股上的同行業(yè)上市公司比——A股上市的萬(wàn)科、綠地的市盈率可也分別高達(dá)16.7倍和33.7倍，萬(wàn)達(dá)哪里比不上萬(wàn)科、綠地？
“從萬(wàn)達(dá)股東角度出發(fā)，無(wú)論是萬(wàn)達(dá)的大股東和小股東，無(wú)論是從感情和理性上恐怕都難以接受。”劉紀(jì)鵬在撰文中這樣說(shuō)。
確實(shí)難以接受。要知道萬(wàn)達(dá)商業(yè)目前已經(jīng)超越了美國(guó)西蒙集團(tuán)成為了全球最大的商業(yè)地產(chǎn)公司，每股收益高達(dá)6.62元。在內(nèi)地，我萬(wàn)達(dá)商業(yè)無(wú)論到哪個(gè)城市都是當(dāng)?shù)卣淖峡�，�?dāng)初也是港交所敲鑼打鼓把我迎過(guò)來(lái)的，怎么現(xiàn)在就看不上我了？為什么？憑什么？不說(shuō)了，掀桌子，不玩了！
偏見(jiàn)
海外投資者為什么就看不上萬(wàn)達(dá)商業(yè)呢？
“因?yàn)楹Ｍ鈱?duì)房地產(chǎn)認(rèn)可的模式每一樣都與萬(wàn)達(dá)商業(yè)背道而馳。”對(duì)香港資本市場(chǎng)非常熟悉的房地產(chǎn)與金融資深評(píng)論人黃立沖這樣告訴本刊記者。
海外投資者最認(rèn)可的是類(lèi)似喜達(dá)屋這種高度依靠運(yùn)營(yíng)而不依靠資產(chǎn)來(lái)產(chǎn)生價(jià)值的模式，甚至是戴德梁行、仲量行這樣基本不持有任何資產(chǎn)，僅僅依靠管理和運(yùn)營(yíng)來(lái)賺錢(qián)的模式。顯然，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式和上述這兩種模式相去甚遠(yuǎn)。
萬(wàn)達(dá)商業(yè)的模式相對(duì)而言是一種“重資產(chǎn)”的模式，其一直以來(lái)都是以一種‘以售養(yǎng)租’的模式在維持，即以出售物業(yè)產(chǎn)生的巨大現(xiàn)金流為支撐，盡可能地維持“只租不售”的物業(yè)。
根據(jù)王健林年初所作的萬(wàn)達(dá)集團(tuán)2015年工作報(bào)告，萬(wàn)達(dá)商業(yè)2015年的收入為1904.5億元，其中地產(chǎn)業(yè)務(wù)合同收入1640.8億元，租賃收入只有144億元，也就是說(shuō)銷(xiāo)售收入占到了八成以上，而租賃收入占比還不到一成，是一種不折不扣的重資產(chǎn)模式。
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