2013年，屈臣氏收益總額1491.47億港幣，占和黃總體收益總額的36%，相對2012年的1385.19億上漲了8%，2012年占和黃整體的35%;2013年稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)屈臣氏為141.58億元，占和黃整體的15%，相對2012年的127.79億元上漲了11%;同期屈臣氏息稅前利潤(EBIT)為117.71億元，占和黃整體的18%，相對2012年的103.57億元上漲了14%。
截至2013年12月31日，和黃的總體市值為4493.59億元。若靜態(tài)假設(shè)，按屈臣氏收益總額占比36%計算，其估值1617.69億元;按EBITDA占比15%計算，屈臣氏估值僅674.04億元;按EBIT占比18%計算，屈臣氏估值808.85億元。從這一角度來看，淡馬錫入股給與的估值并不算低了。
不過，屈臣氏的價值不僅是創(chuàng)收方面，其經(jīng)營模式和品牌價值更高。
經(jīng)營模式方面，屈臣氏門店布局密集、客戶定位精準(zhǔn)、針對性會員營銷和高品牌進(jìn)入門檻，此外屈臣氏不僅有代理品牌，還有自有產(chǎn)品，構(gòu)建了完整的供應(yīng)鏈條。此外，通過一系列海外并購，屈臣氏成為全球最大的個人護(hù)理連鎖經(jīng)營商。
在淡馬錫進(jìn)入之前，市場一直傳言屈臣氏擬在英國和香港分拆上市。一眾機(jī)構(gòu)也在紛紛給與其估值，最甚者猜測屈臣氏估值超過3000億港幣。而大部分機(jī)構(gòu)則預(yù)計在2000億港幣上下。
瑞銀證券認(rèn)為，屈臣氏值2060億港幣(當(dāng)中包括值190億港幣的百佳)，而這個估計以預(yù)測2014年EBITDA 14倍計算出來。
去年底，市場傳出和黃分拆屈臣氏在香港及倫敦同步上市，出售約25%的股權(quán)，擬募集資金702億至780億港幣。從募集資金看，當(dāng)時屈臣氏的估值在2808億港幣至3120億港幣。
今年3月，在淡馬錫入股前夕，市場又傳出屈臣氏分拆上市集資額縮水的消息，募資不超過480億港幣。這時，屈臣氏的估值1920億港幣。
所以，當(dāng)?shù)R錫毫無征兆以440億港幣的“低價”入股屈臣氏時，市場為之大跌眼鏡。機(jī)構(gòu)紛紛認(rèn)為估值低于此前的預(yù)期，短期內(nèi)會有負(fù)面影響。
為什么淡馬錫入股的估值沒有市場給與的估值高?有分析師表示，屈臣氏若從和黃分拆出來獨(dú)立上市，其釋放的價值將會高于現(xiàn)在，之前很多機(jī)構(gòu)都是把屈臣氏當(dāng)成獨(dú)立個體來進(jìn)行估值的。
而瑞信發(fā)布的研報中亦表示，和黃零售業(yè)務(wù)集團(tuán)每股約35元，惟分拆可令每股價值有59元得到釋放。
淡馬錫助力新加坡上市
李嘉誠之所以能在短時間內(nèi)敲定與淡馬錫的合作，主要在于雙方已經(jīng)是“老朋友”了。
公開資料顯示，2005年6月，和記黃埔向新加坡港務(wù)局(PSA)出售香港國際貨柜碼頭20%及中遠(yuǎn)──國際貨柜碼頭10%權(quán)益;一年后的2006年4月，和黃又向新加坡港務(wù)局(PSA)出售和記黃埔港口集團(tuán)及HPI各20%權(quán)益及債務(wù)。兩次交易中，和黃套現(xiàn)共近300億元。
2011年，和黃以商業(yè)信托方式分拆中港碼頭業(yè)務(wù)到新加坡上市，該部分碼頭業(yè)務(wù)包括香港碼頭﹑鹽田港部份權(quán)益以及內(nèi)河港資產(chǎn)，PSA亦持有和記港口信托9億個基金單位。
這個新加坡港務(wù)集團(tuán)PSA即是淡馬錫旗下子公司。由此可見，李嘉誠與淡馬錫之間，一直保持著良好的合作伙伴關(guān)系。
這一次淡馬錫入股屈臣氏集團(tuán)，即是李嘉誠與淡馬錫之間的故技重施。
而作為新加坡的主權(quán)投資基金，運(yùn)作成功的淡馬錫模式一向是亞洲政府學(xué)習(xí)的標(biāo)桿。值得一提的是，自2004年開始，淡馬錫CEO即由新加坡總理李顯龍的妻子何晶擔(dān)任。
雖然直隸于新加坡財政部的淡馬錫一向以企業(yè)化運(yùn)作而受到普遍關(guān)注，但是其與政府的密切關(guān)系可見一斑。
據(jù)淡馬錫官網(wǎng)截至2013年3月31日的財年業(yè)績顯示，其投資組合價值為2150億新元(折合人民幣10718億元)，其中，大部分是股權(quán)投資。成立39年以來的復(fù)合股東總回報率為16%。
其對中國市場的股權(quán)投資包括民生銀行、建設(shè)銀行、中國銀行和中電國際等公司，其中，淡馬錫曾斥資31億美元購入中國銀行10%股權(quán)。
除了這些國資背景的企業(yè)，淡馬錫對中國TMT行業(yè)的創(chuàng)業(yè)項目也有廣泛涉獵，其項目包括小米科技、盛大文學(xué)、途牛網(wǎng)、凡客、土豆網(wǎng)和久游網(wǎng)等，其中，淡馬錫對凡客進(jìn)行了持續(xù)跟投。
對于這一次的合作，淡馬錫控股投資部總裁、中國區(qū)聯(lián)席總裁謝松輝曾表示，“淡馬錫與和記黃埔注重在亞洲的長期投資和業(yè)務(wù)拓展的經(jīng)營理念是相同的。消費(fèi)者零售業(yè)務(wù)是面向日益增長的中產(chǎn)階級群體和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的重要平臺，這與淡馬錫長期投資策略是一致的。”
謝松輝表示看好亞洲尤其是中國長期的增長潛力。和記黃埔與淡馬錫也一致同意在適當(dāng)時候安排屈臣氏集團(tuán)上市。
雖然這次估值偏低，但有淡馬錫助力，不僅可以提振和黃股價，屈臣氏兩年后的香港新加坡兩地上市，也將會有更強(qiáng)的后盾。
�。ɡ碡斨軋� 記者 潘青萍 王薇薇）
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