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蘇寧：“裂變”的錢途 http://m.ssvihum.com 2012-09-10 紅商網(wǎng) 發(fā)布稿件

　　紅商網(wǎng)訊：即便業(yè)績(jī)下滑超過預(yù)期，依然沒有阻止蘇寧電器轉(zhuǎn)型的步伐。

　　2012年8月31日，蘇寧公布半年報(bào)，收入同比增長(zhǎng)6.69%，凈利潤(rùn)下降29.11%，而就在4個(gè)月前的一季報(bào)中，蘇寧曾預(yù)告上半年凈利潤(rùn)的同比“變動(dòng)幅度在-10%-5%之間”，情況比預(yù)想得嚴(yán)重，蘇寧電器董事長(zhǎng)張近東承認(rèn)，“今年大家(對(duì)經(jīng)濟(jì)前景)這么迷茫，確實(shí)沒有想到。”

　　盈利衰退的陰霾下，9月3日，蘇寧正式推出“去電器化”新一代實(shí)體零售門店——蘇寧Expo超級(jí)店。繼蘇寧易購(gòu)全面發(fā)力、開設(shè)樂購(gòu)仕生活廣場(chǎng)(Laox LIFE)后，這是蘇寧商業(yè)業(yè)態(tài)的又一次“裂變”，試圖延展接觸消費(fèi)者的媒介，推進(jìn)“去電器化”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，相應(yīng)的，“裂變”轉(zhuǎn)型的資金來源以及對(duì)業(yè)績(jī)的影響，同樣備受關(guān)注。

　　200億的錢途

　　2012年3月，當(dāng)張近東首次提出“去電器化”的時(shí)候，很多人都頗感驚訝，事實(shí)上，自2011年10月，易購(gòu)圖書頻道上線，蘇寧“去電器化”的動(dòng)作不絕：2011年末，首家Laox生活廣場(chǎng)開業(yè)，產(chǎn)品線涵蓋動(dòng)漫游戲、玩具模型、樂器等家居生活?yuàn)蕵酚闷?易購(gòu)則向酒類、母嬰、運(yùn)動(dòng)等各品類四處出擊，SKU已經(jīng)超過100萬，年底向150萬進(jìn)軍;此外，資本市場(chǎng)也傳出蘇寧欲收購(gòu)若干垂直類電商的消息。

　　Expo超級(jí)店的推出，“去電器化”戰(zhàn)略進(jìn)一步坐實(shí)：Expo定位在一二線城市的核心商圈，將整體經(jīng)營(yíng)17大品類，近千個(gè)商品組，SKU超過100000，產(chǎn)品超過400000，而傳統(tǒng)“家電+3C”的出樣比例將僅占7成。2012年，全國(guó)共有16家Expo超級(jí)店開業(yè)。未來三年，蘇寧計(jì)劃將完成300家Expo超級(jí)店的建設(shè)。

　　如果盤點(diǎn)蘇寧此前的規(guī)劃，未來3-5年其“陣列式”布局可謂“波瀾壯闊”：5年內(nèi)在25個(gè)主要城市開設(shè)150家樂購(gòu)仕生活廣場(chǎng);易購(gòu)2020年計(jì)劃達(dá)到3000億銷售規(guī)模，照此推算，2015年中期該有千億體量;此外，蘇寧要在2015年就完成60個(gè)物流基地的交付。

　　宏大的規(guī)劃背后，則是海量資金的需求——蘇寧電器主管財(cái)務(wù)和易購(gòu)的副總裁任峻說，蘇寧未來資金需求分成三方面：物流建設(shè)、數(shù)據(jù)中心以及店面擴(kuò)張(尤其是二三線城市)，同時(shí)，影響短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

　　以Expo和Laox為例，單店的營(yíng)業(yè)面積基本都在10000平方米以上，又多位于城市核心商圈，裝修等前期支出的費(fèi)用不菲，由于裝修等支出在會(huì)計(jì)上都要費(fèi)用化，加之新店要培養(yǎng)，舊

　　店改造則需暫停運(yùn)營(yíng)一段時(shí)期，短期內(nèi)Laox和Expo密集布局，在費(fèi)用率方面會(huì)造成一定壓力，比如，蘇寧2012年半年報(bào)披露，其裝潢費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入的比重由2011年同期的0.45%上升到0.73%，提升了0.28個(gè)百分點(diǎn)，其解釋即為“加大了店面的硬件裝修投入，店面裝修單價(jià)有所增加”所致。

　　不過，開店的資本支出畢竟有限，相比較而言，物流體系、信息系統(tǒng)的建設(shè)多是固定資產(chǎn)投資，資金的沉淀巨大。蘇寧電器副董事長(zhǎng)孫為民說，“蘇寧在后臺(tái)的物流體系建設(shè)、信息系統(tǒng)優(yōu)化規(guī)劃中，大體預(yù)算是全國(guó)物流體系的總投資大概在200億左右，其中包括60個(gè)大件商品的倉庫中心，12個(gè)左右的小件商品的揀選中心，此外，還有數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，預(yù)期投資在20-30個(gè)億左右的水平。”

　　蘇寧的資金來源有三方面：利潤(rùn)本身、股權(quán)融資(通過上市平臺(tái))、債務(wù)融資，“2011年的時(shí)間點(diǎn)，管理層認(rèn)為有必要去補(bǔ)充公司的資本金，因此采用了股權(quán)融資的方式，現(xiàn)在，2012年完成定增后，凈資產(chǎn)的狀況已經(jīng)到了一定的水平，就蘇寧長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃而言，目前較低的負(fù)債率水平，可以考慮一次債務(wù)的融資。”任峻說。

　　在7月完成43億定向增發(fā)后，8月蘇寧電器又拋出80億發(fā)債計(jì)劃，市場(chǎng)曾諸多不解，懷疑蘇寧資金面緊張。其實(shí)，增發(fā)方案早在2011年6月即已公布，由于審批的原因滯后了將近半年的時(shí)間發(fā)行，而發(fā)債計(jì)劃是相對(duì)固定的安排，兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)看起來非常接近，實(shí)際上都是計(jì)劃中事，整體都服務(wù)于物流體系，“按照蘇寧本身的資產(chǎn)負(fù)債率，發(fā)債的額度可以做到100多個(gè)億，現(xiàn)在上報(bào)80億的額度，其實(shí)相對(duì)比較謹(jǐn)慎。”孫為民說。

　　按照張近東的說法，就運(yùn)營(yíng)而言，蘇寧電器完全不缺錢，公司甚至“沒有一分錢銀行貸款”，在蘇寧2011年報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表中，確實(shí)沒有與貸款相關(guān)的負(fù)債項(xiàng)目。任峻說，“銀行要見我們，我還不一定有時(shí)間去見呢，在今年的利率環(huán)境下，很多銀行都希望蘇寧支持他們做一些貸款業(yè)務(wù)，如果我們覺得有必要的話，很多銀行都能用。”

　　之所以選擇債券方式，任峻回應(yīng)是由于中國(guó)債券市場(chǎng)資金成本相對(duì)較低，“而且蘇寧做的大部分是資本性的開支，利息是資本化的，不會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)性的損益產(chǎn)生太大影響，而且可以根據(jù)物流建設(shè)的周期分期發(fā)。如果一旦整個(gè)物流體建成，自建物流的費(fèi)用相較租賃的要低，長(zhǎng)期看是一個(gè)利好。”

　　易購(gòu)虧損幾何?

　　人們不懷疑蘇寧拿錢的資信與能力，更多的擔(dān)心在于，由于宏觀面經(jīng)濟(jì)的不景氣和消費(fèi)習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，以及未贏利的電商業(yè)務(wù)比重持續(xù)擴(kuò)大，這家績(jī)優(yōu)股的盈利能力是否會(huì)衰減，使得巨額戰(zhàn)略投資的回報(bào)打了折扣。

　　至少半年報(bào)中，這種雙重挑戰(zhàn)的擔(dān)憂被證實(shí)了：電商業(yè)務(wù)的投入加大，可是無法貢獻(xiàn)利潤(rùn);蘇寧可比店面(指2011年1月1日當(dāng)日及之前開設(shè)的店面)銷售收入則同比下降了10.38%，據(jù)內(nèi)部人士透露，蘇寧已經(jīng)下調(diào)了2012年門店擴(kuò)張的計(jì)劃。其中，尤其讓人不安的是，在殘酷的價(jià)格拼殺中，易購(gòu)將在多大程度上吞噬線下門店貢獻(xiàn)的利潤(rùn)?

　　按照任峻的說法，蘇寧易購(gòu)目前大概“虧損一個(gè)點(diǎn)左右”。蘇寧易購(gòu)執(zhí)行副總裁李斌就易購(gòu)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)做了如下說明：毛利率在7%左右，費(fèi)用率則在8%左右，其中物流和營(yíng)銷費(fèi)用都在2%左右，其他主要是人力成本與IT相關(guān)投入。由于響應(yīng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需求，易購(gòu)聘用了遠(yuǎn)高于實(shí)際業(yè)務(wù)需求的人員數(shù)量，在銷售規(guī)模擴(kuò)大基礎(chǔ)上，營(yíng)銷費(fèi)用率也有望降低，李斌相信易購(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)持續(xù)改善。

　　事實(shí)上，根據(jù)蘇寧2012年半年報(bào)，可以嘗試著管窺易購(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況，其中的切口就在于利潤(rùn)表中的“少數(shù)股東損益”和資產(chǎn)負(fù)債表中的“少數(shù)股東權(quán)益”。2012年上半年，蘇寧電器“少數(shù)股東損益”為-7468.2萬，那么，少數(shù)股東的構(gòu)成是怎樣的呢?據(jù)披露，蘇寧電器的“少數(shù)股東”分布集中在：日本Laox株式會(huì)社，持股49%的少數(shù)股東其權(quán)益合計(jì)為6.06億元;江蘇蘇寧易購(gòu)有限公司，持股40%的少數(shù)股東其權(quán)益合計(jì)為-2030.2萬元，以及“岳陽九龍?zhí)K寧電器有限公司”及其他子公司，少數(shù)股東權(quán)益合計(jì)近4000萬元。

　　鑒于Laox和易購(gòu)的經(jīng)營(yíng)體量，這兩家應(yīng)該是造成少數(shù)股東虧損的主要原因。Laox同樣是上市公司，根據(jù)其2012年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，虧損額為5.31億日元，折合成人民幣約為4270萬元(按照1日元兌換0.804人民幣的匯率)，蘇寧電器股份持股51%，那么其他股東分擔(dān)的虧損約為2100萬元，如果其他少數(shù)股東的盈虧我們忽略不計(jì)，那么易購(gòu)少數(shù)股東的虧損約在5300萬左右，由此可推算整個(gè)易購(gòu)的虧損當(dāng)在1.3億元左右。

　　此外，另一種可以印證的推算方法是，蘇寧半年報(bào)顯示，易購(gòu)的“少數(shù)股東權(quán)益”由2011年終的2711.1萬元下降到2012年6月末的-2030.2萬元，假使權(quán)益減少的原因就是運(yùn)營(yíng)虧損 (當(dāng)期利潤(rùn)分配等原因也會(huì)導(dǎo)致權(quán)益減少)，這意味著易購(gòu)的其他股東承擔(dān)了4700萬元左右的虧損，就此，推算易購(gòu)的實(shí)際虧損應(yīng)該在1.2億左右。

　　如果推算數(shù)據(jù)沒有大的偏差(在合并報(bào)表中，集團(tuán)間內(nèi)部交易會(huì)影響到子公司“凈利潤(rùn)”指標(biāo))，以易購(gòu)B2C業(yè)務(wù)上半年銷售收入52.8億元(含稅)，那么易購(gòu)的凈利率大體在-2.5%左右，較之易購(gòu)管理層提供的數(shù)據(jù)略高一些。如果2012年下半年易購(gòu)的經(jīng)營(yíng)基本面沒有大變化，且順利達(dá)到200億的銷售體量，那么，易購(gòu)全年虧損或在5億元左右，歸屬于蘇寧電器上市公司股東的虧損在3億元左右，相對(duì)于蘇寧線下業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)體量，在財(cái)務(wù)上可以承受。而蘇寧全年的表現(xiàn)，則依賴于線下門店的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這相當(dāng)程度上取決于宏觀環(huán)境。

　　當(dāng)然，這種推算僅僅局限在財(cái)務(wù)層面，即便易購(gòu)的管理層都承認(rèn)，相對(duì)健康的財(cái)務(wù)表現(xiàn)相當(dāng)部分是受益“易購(gòu)享受了蘇寧線下千億規(guī)模的采購(gòu)價(jià)格、物流體系”，而蘇寧總部在IT、人員方面的支持和投入，相當(dāng)部分是無法“錢化”的。

　　就蘇寧管理層來說，短期盈利可能不是蘇寧管理層關(guān)注的重點(diǎn)，孫為民曾感慨說，“為什么美國(guó)那么多有實(shí)力的連鎖公司，在過去十年里沒有真正形成實(shí)體和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的模式?因?yàn)楹芏啻蠊镜腃EO任期不過三五年，考慮短期利益就可以，不愿犧牲短期業(yè)績(jī)?nèi)プ鐾度耄?000年左右互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的時(shí)候他們也做電子商務(wù)，目的無非就是給投資者看，支撐高股價(jià)。”言下之意，蘇寧推進(jìn)“裂變”式轉(zhuǎn)型，即便業(yè)績(jī)和股價(jià)短期表現(xiàn)不佳，亦在所不惜?

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