友阿股份目前擁有8家百貨門店(包括1家奧特萊斯)、3家電器門店、1家品牌區(qū)域代理公司，以及小額貸款公司。其中，在長沙的5家百貨門店均處于核心商圈。

　　友阿股份目前所屬8家百貨門店總建筑面積約36.4萬平方米，總經(jīng)營面積約29.52萬平方米；自有物業(yè)經(jīng)營面積約11.45萬平方米，自有物業(yè)百貨門店的收入占公司百貨收入的比例達(dá)66.71%。若算上目前改擴(kuò)建及新建項(xiàng)目，則到2014年自有物業(yè)總經(jīng)營面積約24萬平方米，占總經(jīng)營面積過半。

　　與同行業(yè)上市公司不同的是，友阿股份旗下?lián)碛?ldquo;友誼”、“阿波羅”、“春天百貨”、“友阿百貨”等百貨品牌，覆蓋高檔精品百貨、中高檔綜合百貨、時(shí)尚百貨、大眾百貨等不同層次的消費(fèi)需求。其中，“友誼”和“阿波羅”品牌主要側(cè)重于高端、中高檔百貨，“春天百貨”和“友阿百貨”品牌主要側(cè)重于時(shí)尚、大眾百貨。

　　近年來友阿股份盈利能力維持高增之勢，2010年?duì)I業(yè)收入和凈利潤增長率分別為29.74%、44.46%，2011年前三季度兩者同比增長分別為36.97%、39.62%。

　　友誼商店貢獻(xiàn)最大

　　友阿股份旗下百貨、家電和小額貸款三大業(yè)務(wù)中，百貨業(yè)務(wù)為最主要的盈利來源，經(jīng)過持續(xù)的品牌提檔升級，百貨呈現(xiàn)強(qiáng)勁內(nèi)生增長態(tài)勢：2010年及2011年前三季度，百貨實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為32.31億元和30.3億元，同比增長31.77%、37.71%，占總收入比例分別為90.65%、88.26%；單店看，2011年前三季度，除春天百貨長沙店下降外，均實(shí)現(xiàn)27%以上的增速，其中友誼商店(A、B館)、友阿百貨朝陽店的同店增速在50%以上。

　　目前在營的各家百貨店，除春天百貨長沙店受地鐵圍建的影響外，其他店均保持較快的收入增長：2010年，友誼商店(A、B館)、友阿百貨朝陽店、郴州友誼中皇城的收入增幅均超過30%，阿波羅商業(yè)廣場、友誼商場、春天百貨常德店的收入增幅在25%～30%；2011年前三季度，友誼商場(A、B館)、春天百貨常德店、友阿百貨朝陽店的收入增幅都在40%以上，友誼商店的收入增幅更是達(dá)到53.13%，郴州友誼中皇城、友誼商城、河波羅商業(yè)廣場的增速均在25%以上。另外，長沙友阿奧特萊斯自2011年1月23日試運(yùn)營以來，經(jīng)營狀況逐步好轉(zhuǎn)，尤其是10月之后，未來將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

　　長沙奧萊明年或盈利

　　長沙友阿奧特萊斯即為增長亮點(diǎn)，亦是移植典范。長沙友阿奧特萊斯融購物中心雙組合，自2011年1月23日試營業(yè)以來，銷售額節(jié)節(jié)攀升，9月起單月開始實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)2011年收入約2億元，虧損2000萬元；2012年收入約4億元，盈虧持平或略有盈余；2013年收入有望達(dá)到7億元以上，步入快速業(yè)績貢獻(xiàn)期。天津奧特萊斯為“奧特萊斯+地產(chǎn)”模式，預(yù)計(jì)2013年下半年投入試營業(yè)，地產(chǎn)項(xiàng)目有助于快速收回投資成本，而長沙奧特萊斯的品牌資源、管理經(jīng)驗(yàn)等均有望得到成功移植。

　　天津?yàn)I海奧特萊斯項(xiàng)目由天津友誼阿波羅濱海奧特萊斯投資有限公司開發(fā)和商業(yè)營運(yùn)，注冊資金1.02億元，友阿股份持有51%股權(quán)。

　　項(xiàng)目包括：一是奧特萊斯。建筑面積10萬平方米，占地11.2萬平方米，主要經(jīng)營國際一線服飾品牌的折扣商品、國際知名運(yùn)動休閑品牌、男女裝、皮鞋、皮具等，除主題賣場、購物公園，還配有兒童樂園、小吃街、酒吧、娛樂城、電影院等多項(xiàng)娛樂和餐飲輔助功能設(shè)施。二是房地產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營。開發(fā)建筑面積7.7萬平方米的公寓住宅，占地面積3.5萬平方米。友阿股份公告稱“該項(xiàng)目未來的收入分為兩部分，房地產(chǎn)預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)收入10億元；商業(yè)部分在經(jīng)營成熟后，預(yù)計(jì)每年可以實(shí)現(xiàn)8億-10億元的銷售收入”。

　　天津奧特萊斯是友阿股份首家省外拓展項(xiàng)目，我們認(rèn)為，長沙友阿奧特萊斯的成功運(yùn)營、招商經(jīng)驗(yàn)、品牌資源等均有利于天津奧特萊斯項(xiàng)目的復(fù)制，拓展外延發(fā)展空間。

　　該項(xiàng)目住宅部分已于2011年下半年開工，預(yù)計(jì)2012年下半年預(yù)售，2013年才確認(rèn)收入和利潤；商業(yè)部分，預(yù)計(jì)2013年下半年完工并開始投入試營業(yè)。

　　小額貸款毛利達(dá)99%

　　友阿股份家電零售業(yè)務(wù)由家潤多家電超市股份有限公司經(jīng)營，友阿股份持有其80%股權(quán)。目前共有3家友阿電器連鎖店，全部位于長沙。

　　家電零售業(yè)務(wù)對友阿股份盈利貢獻(xiàn)極為有限。2010年，家電零售收入2.6億元，同比增長13.72%，占總收入比僅7.33%；2011年上半年，收入1.7億元，同比增長29.32%，但占總收入比重進(jìn)一步下降到7.1%，收入快速增長主要是新增人民路店，人民路店經(jīng)營面積達(dá)6000平方米，是公司最大規(guī)模的家電賣場，其使家電業(yè)務(wù)的規(guī)模效益進(jìn)一步提高，毛利率較2010年的4.28%提升到5.77%。從利潤貢獻(xiàn)看，2010年家電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利1119萬元，占總毛利僅1.88%；2011年上半年規(guī)模擴(kuò)大推動家電毛利貢獻(xiàn)提高到2.28%，實(shí)現(xiàn)毛利978萬元。

　　小額貸款業(yè)務(wù)由友阿股份控股90%的長沙市芙蓉區(qū)友阿小額貸款公司經(jīng)營，注冊資金2億元，于2010年10月15日掛牌并營業(yè)，主要是向長沙的供應(yīng)商提供小額貸款業(yè)務(wù)。

　　小額貸款業(yè)務(wù)的利潤率較為可觀，貸款利息收入按相關(guān)規(guī)定不高于貸款基準(zhǔn)利率的四倍，營運(yùn)成本主要包括人工成本及物業(yè)租賃成本，毛利率高達(dá)99%之多。

　　2010年小額貸款業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.11萬元，虧損18.55萬元；2011年上半年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1598.08萬元，利潤1294.63萬元；預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約3000萬元，凈利潤約2000萬元；2012年實(shí)現(xiàn)收入4000萬元，凈利潤約3000元。

　　此外，友阿股份擬投資設(shè)立長沙市芙蓉區(qū)友誼阿波羅擔(dān)保有限公司，注冊資本1億元，公司出資0.93億元，持有93%，其余由友阿擔(dān)保管理層出資。目前友阿擔(dān)保正處于設(shè)立過程中。 我們看好友阿擔(dān)保公司的發(fā)展前景，小額貸款公司的運(yùn)作成功，提升其客戶資源和管理平臺、管理經(jīng)驗(yàn)，而且公司與各銀行有良好的合作關(guān)系，可較快取得銀行授信，持續(xù)增資實(shí)力強(qiáng)

　　友阿股份估值處于歷史低位，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。友阿股份未來三年的業(yè)績驅(qū)動因素，除了友誼商店(A、B館)、友誼商場等門店的品牌結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化對內(nèi)生增長潛力的釋放外，長沙奧特萊斯2012年將度過培育期，國貨陳列館、天津奧萊、新春天百貨將陸續(xù)開業(yè)，加之品牌代理和小額貸款兩業(yè)務(wù)的良好發(fā)展，將推動使友阿股份業(yè)績繼續(xù)維持30%以上的增速。預(yù)測2011年-2013年EPS分別為0.87元、1.15元、1.49元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)下的2011、2012年P(guān)E分別為16.9倍、12.7倍，處于歷史估值低位，亦低于行業(yè)平均水平。

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