2008年富力地產(chǎn)營業(yè)額為153.6億元，比上年增加4%，但公司純利比上年下降41%至31.53億元。若撇除投資物業(yè)重估因素，則去年的核心業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤為23億元，較2007年的30億降23%。這意味著，曾經(jīng)為富力帶來可觀的物業(yè)重估價(jià)值收益的商業(yè)物業(yè)，在去年拖累公司純利同比下跌了18個(gè)百分點(diǎn)。

　　投資巨大且回收期長的商業(yè)地產(chǎn)，令富力現(xiàn)金流緊張的副作用在2008年已經(jīng)相當(dāng)明顯。而市場轉(zhuǎn)型期對(duì)合生模式的根本打擊可能更為致命。

　　也許受到早期已在港上市的影響，合生一直奉行以地塊升值獲取高額毛利的發(fā)展策略，但這一策略在去年受到明顯打擊。面對(duì)去年市場下滑導(dǎo)致的成交量下跌，合生選擇將毛利率從2007年的40%提高到45%。市場對(duì)此并不買賬，公司去年的銷售額出現(xiàn)全面下跌。其中上漲幅度最大的京津、惠州地區(qū)，銷售面積同比下滑五成，銷售額下滑三成以上。

　　根據(jù)已公布的2008年業(yè)績，合生去年已落成的存貨以及發(fā)展中待售物業(yè)兩項(xiàng)合計(jì)市值達(dá)137億港元，同比增加86%以上，按照合生去年的銷售量計(jì)算，這些待售物業(yè)需要約一年半的時(shí)間才可消化。

　　面對(duì)寒冬，富力選擇適時(shí)調(diào)整，放緩了旗下項(xiàng)目的開發(fā)進(jìn)度。年報(bào)顯示，富力去年年末的已落成存貨和發(fā)展中物業(yè)兩項(xiàng)同比只增長6%。富力方面也向CBN記者表示，公司2009年將修正發(fā)展策略。“相應(yīng)調(diào)低售價(jià)，增加銷售量，加快資金回籠。”

　　同時(shí)，投資物業(yè)的建設(shè)速度將適當(dāng)放緩，“計(jì)劃在2009年底前將凈資產(chǎn)負(fù)債率從目前的120%左右降至80%以內(nèi)。合理處理高價(jià)獲得的土地，尋求合作伙伴共同開發(fā)優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備。”同時(shí)，富力計(jì)劃在今年5月以前，向內(nèi)地資本市場發(fā)行不超過60億元的5~10年的中長期公司債券。

　　而合生似乎仍在堅(jiān)持著調(diào)整期應(yīng)“抄底”的理念，在銷售欠佳的同時(shí)還大量增加土地儲(chǔ)備，導(dǎo)致公司凈負(fù)債率同比上升了11.2個(gè)百分點(diǎn)。但是，合生并沒有調(diào)整發(fā)展策略的意思。也完全不理會(huì)外界對(duì)公司高負(fù)債率的質(zhì)疑以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)債券評(píng)級(jí)的多次下調(diào)。合生總裁陳長纓21日甚至對(duì)CBN記者表示，公司今年仍然會(huì)支出40億元左右用于購買土地。新增的土地儲(chǔ)備將主要在北京、上海及廣州等城市物色。