二、不容回避和忽視的隱憂
首先，依然是投資，尤其是民間投資的持續(xù)下滑。
1-5月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長(zhǎng)9.6%，增速比1-4月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，5月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）僅增長(zhǎng)0.49%。一二三產(chǎn)業(yè)中，除第三產(chǎn)業(yè)中基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)20%外，其他增速均進(jìn)一步下滑。
1-5月，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)3.9%，增速比1-4月份進(jìn)一步回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。民間固定資產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）的比重為62.0%，比去年同期降低3.4個(gè)百分點(diǎn)。雖然全國(guó)固定資產(chǎn)投資和民間投資增速均出現(xiàn)下滑，但民間投資下滑更為嚴(yán)重，民間投資增速與全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速之間的差距繼續(xù)擴(kuò)大。
投資尤其是民間投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要作用不言而喻。這兩個(gè)指標(biāo)的雙降，發(fā)生在政府在不斷追加有效投資的前提下，就更應(yīng)該引起警惕。這說(shuō)明，單存依靠政府投資和國(guó)有企業(yè)投資，不可持續(xù)，同時(shí)它所引發(fā)的對(duì)民間投資的擠出等負(fù)面效應(yīng)也不利于長(zhǎng)期投資的發(fā)展。如何改變這一局面，將是決策層下半年考慮的重點(diǎn)。
其次，是去產(chǎn)能遭遇的障礙和反彈。
這一點(diǎn)在鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)尤甚。二季度鋼價(jià)的大幅上漲，導(dǎo)致不少鋼廠死灰復(fù)燃，產(chǎn)量進(jìn)一步上升，一些產(chǎn)能得到恢復(fù)。這是未來(lái)鋼鐵去產(chǎn)能政策需要面對(duì)的一大挑戰(zhàn)。
第三，銀行不良率的上升，以及債務(wù)違約、債務(wù)危機(jī)等案例的頻發(fā)。
今年1季度，全國(guó)商業(yè)銀行貸款不良率為1.75%，2015年年底時(shí)為1.67%。有估算說(shuō)，到今年5月份，全國(guó)商業(yè)銀行貸款已經(jīng)上升至1.9%以上，并繼續(xù)呈現(xiàn)上升勢(shì)頭。另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，隨著去產(chǎn)能、降杠桿等供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，債務(wù)違約案例頻發(fā)，不少大型企業(yè)面臨的債務(wù)危機(jī)如影隨形。盡管國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域出現(xiàn)黑天鵝案例的概率很小，但問(wèn)題已經(jīng)不容小覷。
第四，大量基建投資和國(guó)有投資對(duì)信貸的占用，導(dǎo)致中小企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題進(jìn)一步凸顯，并進(jìn)一步影響民間投資。
今年地方政府債務(wù)置換總規(guī)模為5萬(wàn)億，中央專項(xiàng)建設(shè)資金預(yù)計(jì)安排1.2萬(wàn)億，此外由于各種原因?qū)е仑泿鸥嗔飨驀?guó)有企業(yè)或回流金融體系。這多少導(dǎo)致了對(duì)民間資本的擠出效應(yīng)，再加上，諸多民營(yíng)企業(yè)不時(shí)暴露的債務(wù)違約問(wèn)題，讓銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款更加謹(jǐn)慎。這種不健康的循環(huán)，會(huì)導(dǎo)致更多的棘手問(wèn)題。
央行的數(shù)據(jù)顯示，2016年5月人民幣貸款增加9855億元，同比增長(zhǎng)9.40%。今年以來(lái)，貨幣投放不斷出現(xiàn)波動(dòng)，繼1月份創(chuàng)出單月2.51萬(wàn)億的天量新增信貸后，2月份開(kāi)始新增信貸環(huán)比大幅減少，2月份新增信貸僅7266億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。3月份新增信貸有所反彈，達(dá)1.37萬(wàn)億。一季度總計(jì)新增信貸4.6萬(wàn)億元。隨后4月份信貸僅新增5556億，創(chuàng)2016年新低。5月份再次大幅反彈，新增信貸9855億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。
貨幣投放的這種波動(dòng)背后既有債務(wù)置換的原因，也有央行根據(jù)實(shí)際需要主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果，但波動(dòng)給市場(chǎng)帶來(lái)了預(yù)期的不穩(wěn)定性。
第五，脫歐黑天鵝事件引發(fā)的一系列不確定因素尚待驗(yàn)證。
脫歐公投讓歐洲乃至全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨新的考驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)，再加各國(guó)之間政策有待協(xié)調(diào)，因此，短時(shí)間內(nèi)，外需局面很難有所改善。
三、下半年政策預(yù)判
7月8日，國(guó)家主席習(xí)近平在北京召開(kāi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家座談會(huì)上說(shuō)：“經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有變，經(jīng)濟(jì)韌性好、潛力足、回旋余地大的基本特征沒(méi)有變，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的良好支撐基礎(chǔ)和條件沒(méi)有變，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的前進(jìn)態(tài)勢(shì)沒(méi)有變。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，要堅(jiān)定不移推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，培育新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化新的發(fā)展動(dòng)力。”
7月11日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在其經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上坦言，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)和全球市場(chǎng)需求仍然低迷，國(guó)際環(huán)境中新的不確定因素仍在增加，后續(xù)影響難以預(yù)料。國(guó)內(nèi)地區(qū)和行業(yè)走勢(shì)分化，深層次矛盾的解決還要一個(gè)過(guò)程和付出很大努力，下行壓力還在持續(xù)，多重自然災(zāi)害也給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和群眾生活帶來(lái)較大影響。
李克強(qiáng)表示，從目前情況來(lái)看，要穩(wěn)定政策取向，注重預(yù)調(diào)微調(diào)、相機(jī)調(diào)控，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。同時(shí)，要持續(xù)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，著力深化簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)改革。
根據(jù)高層釋放的信號(hào)，以及二季度和上半年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，可以粗略判斷下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)和政策操作如下：
1）全球市場(chǎng)需求疲弱制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，或許繼續(xù)會(huì)給中國(guó)資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)帶來(lái)不確定性；資本外流壓力依然較大。
2）隨著人民幣正式加入SDR，匯率彈性有望增強(qiáng)。
3）去產(chǎn)能進(jìn)程可能加重經(jīng)濟(jì)下行壓力，反之還將進(jìn)一步導(dǎo)致債務(wù)違約案例上升、銀行不良率上升。
4）夏糧產(chǎn)量情況和南方雨災(zāi)可能導(dǎo)致部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，甚至?xí)蔀橘Y本炒作新題材，從而影響CPI和居民生活。
5）投資下滑局面短期內(nèi)難以得到有效改觀，民間投資更是難上加難，這將會(huì)進(jìn)一步拖累下半年經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。
6）房地產(chǎn)繼續(xù)去庫(kù)存，一二三線城市繼續(xù)分化。房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇乏力。
7）貨幣投放趨于穩(wěn)定，貨幣政策整體寬松但趨于穩(wěn)健，民間資本會(huì)成為貨幣政策支持點(diǎn)，但市場(chǎng)實(shí)際操作有待檢驗(yàn)。同時(shí)，考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)的需求，財(cái)政政策仍將繼續(xù)發(fā)力。
8）去庫(kù)存、補(bǔ)短板等“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)，行業(yè)企業(yè)陣痛和區(qū)域分化格局將進(jìn)一步延續(xù)。（來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者：張向東）
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