剛剛公布的中國2月CPI加速回升至2.3%，創(chuàng)2014年7月來新高。PPI連續(xù)48個月下滑但降幅收窄。國家統(tǒng)計局稱，2月份CPI漲幅主要受寒潮天氣和春節(jié)因素的雙重影響。繼匯率和無序加杠桿（炒房股災(zāi)）之后，央媽又來了新煩惱：通脹風險短期抬頭。那么問題來了，滯脹真的來了么？
通脹歸來
民生宏觀朱振鑫、張德禮認為，2月CPI同比2.3%，若按食品項與非食品項調(diào)整前的權(quán)重計算為3.1%。此外，豬價上漲趨勢還未結(jié)束。從供給端看，生豬補欄遠滯后豬價上漲，1月生豬存欄量只有3.7億頭，為2009年有統(tǒng)計以來的新低。一方面是持續(xù)1年半的虧損導(dǎo)致養(yǎng)殖戶退出，另一方面是環(huán)保壓力提高了生豬養(yǎng)殖業(yè)的進入門檻。
九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清團隊也認為，2016年“通脹歸來”仍將繼續(xù)：
一是美元周期長周期見頂，大宗商品長周期反彈，PPI與CPI之差收斂，將推動CPI進一步上行。二是生豬存欄量和母豬存欄量均為歷史最低水平，“豬周期”將導(dǎo)致豬肉價格上漲。
三是服務(wù)業(yè)仍然缺乏有效供給，人力成本居高不下，服務(wù)業(yè)CPI也將帶動CPI上行。四是CPI中居住項權(quán)重提高，而2016年房價上行是大概率事件，將帶動房租及家庭裝修等相關(guān)居住價格提高。
海通宏觀姜超、顧瀟嘯等分析師表示，CPI加速回升的同時，經(jīng)濟增速在放緩。因而從經(jīng)濟和通脹的趨勢看有類滯脹的征兆。姜超團隊稱，造成這種情況的原因或在于貨幣超發(fā)。
年初大家預(yù)期的是供給側(cè)改革加碼，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)是貨幣刺激加碼。1月信貸創(chuàng)下2.5萬億的天量，遠超09年4萬億時期1月的1.6萬億，而1月M2增速也大幅反彈至14%，遠超12%的目標增速，M1增速更是接近20%。無論是哪個貨幣指標，均遠超7%不到的GDP增速。
而從歷史經(jīng)驗看，中國M1增速領(lǐng)先CPI大約6個月，因而目前M1增速的反彈預(yù)示未來半年通脹或持續(xù)上升。
PPI持續(xù)反彈
國泰君安策略團隊喬永遠、戴康認為，國際油價正在觸及40美元，中國的工業(yè)品價格長達4年之久的通縮格局將出現(xiàn)拐點，PPI在年內(nèi)轉(zhuǎn)正甚至成為可能。這也將導(dǎo)致實體經(jīng)濟中的實際利息得到明顯改善。
民生宏觀朱振鑫、張德禮表示，PPI同比-4.9%，低于預(yù)期值-4.8%，環(huán)比下降0.3%。一是低基數(shù)效應(yīng)，自2012年3月起PPI同比已連續(xù)48個月為負。二是在供給側(cè)改革預(yù)期下，上游產(chǎn)品價格出現(xiàn)反彈。但根據(jù)政府工作報告及鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能規(guī)劃，去產(chǎn)能力度不及此前預(yù)期，近期周期品價格瘋漲行情不可持續(xù)，PPI跌幅收窄而轉(zhuǎn)正仍有待時日。
摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊稱，鑒于中央在上半年穩(wěn)增長的訴求明顯，我們認為未來PPI將持續(xù)反彈，環(huán)比增速會在未來兩個月由負轉(zhuǎn)正。
激辯：滯脹真的來了么？
華創(chuàng)證券屈慶團隊此前表示，目前通脹預(yù)期指數(shù)的各個成分項幾乎呈現(xiàn)了全面反彈的態(tài)勢，也帶動通脹預(yù)期指數(shù)繼續(xù)走高。這意味著后續(xù)CPI可能將繼續(xù)上行，基本面或進入到滯脹的經(jīng)濟周期當中。
盡管去年經(jīng)濟數(shù)據(jù)和國際大宗商品價格對CPI和通脹預(yù)期造成了一定負面影響，但金融數(shù)據(jù)的大幅擴張則是導(dǎo)致通脹預(yù)期指數(shù)反彈的最主要貢獻因素，同時房地產(chǎn)價格的觸底反彈也對于通脹預(yù)期指數(shù)的上漲起到了正面影響。
不過，也有分析師指出，滯脹悲劇難現(xiàn)，通縮風險并無實質(zhì)減輕。
匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌表示：CPI超預(yù)期上漲，寒冷天氣和春節(jié)假期推高蔬菜肉類需求。食品通脹錄得7.3%，是通脹走高主因。通脹改善主要由于天氣和節(jié)日等暫時性因素所致，價格下行壓力在非食品部門依舊明顯。通縮風險并無實質(zhì)減輕。
國信宏觀固收董德志團隊研究發(fā)現(xiàn)，本次CPI權(quán)重調(diào)整不只是權(quán)重調(diào)整，還有分項調(diào)整。不要擔心通貨膨脹。
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統(tǒng)計局調(diào)整CPI權(quán)數(shù)：食品降低 居住提高
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