紅商網(wǎng)訊：摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co. ,JPM)中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在最新發(fā)布的一項(xiàng)報(bào)告中探究了中國(guó)十大經(jīng)濟(jì)問題，或?qū)⒊蔀?015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察人士重點(diǎn)思考的問題。
然而對(duì)多數(shù)投資者和交易員來說，關(guān)鍵問題在于中國(guó)政府是否會(huì)下調(diào)2015年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，以及下調(diào)至何種水平？
這也是摩根大通首先思考的問題。摩根大通認(rèn)為，北京將把2015年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)從2014年的7.5%下調(diào)至7%，不過他們認(rèn)為中國(guó)政府有30%的可能把目標(biāo)設(shè)定為7%-7.5%這一區(qū)間。該公司認(rèn)為，政府或許愿意下調(diào)增長(zhǎng)目標(biāo)，但不大可能聽取國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的建議，將2015年目標(biāo)降到6.5%至7%之間。
基于服務(wù)業(yè)較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)勢(shì)頭，以及中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余的樂觀前景，摩根大通預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2015年增長(zhǎng)7.2%。然而，該公司也觀察到，樓市低迷以及制造業(yè)產(chǎn)能過剩正在持續(xù)給經(jīng)濟(jì)造成拖累。
這篇報(bào)告長(zhǎng)達(dá)26頁(yè)，為了幫助讀者節(jié)省時(shí)間，以下是報(bào)告中另外九大問題的要點(diǎn)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡是否會(huì)繼續(xù)？答案是肯定的。
盡管我們預(yù)計(jì)，樓市回調(diào)以及幾個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能過剩將繼續(xù)在2015年令制造業(yè)承壓，但服務(wù)業(yè)或?qū)⒗^續(xù)以相對(duì)穩(wěn)定的步伐擴(kuò)張。因此我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將持續(xù)穩(wěn)步地進(jìn)行。
房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整還會(huì)繼續(xù)嗎？有哪些影響？長(zhǎng)話短說：房地產(chǎn)仍然是一個(gè)存在問題的領(lǐng)域。
摩根大通預(yù)計(jì)樓市調(diào)整將持續(xù)到2015年，短期內(nèi)仍然存在供應(yīng)過剩問題。房?jī)r(jià)可能進(jìn)一步下跌，但應(yīng)該在明年下半年企穩(wěn)。從全國(guó)范圍看，摩根大通預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)下跌區(qū)間將在5%至10%，其中二三線城市普遍面臨更大的價(jià)格跌幅。值得一提的是，即使房?jī)r(jià)只是適度下跌，以房?jī)r(jià)收入比衡量的住房支付能力應(yīng)該會(huì)顯著提高，因?yàn)橹袊?guó)家庭收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，在經(jīng)濟(jì)再平衡的背景下預(yù)計(jì)仍將如此。
中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)是否依然可控？雖然摩根大通承認(rèn)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)上升，但該行認(rèn)為未來幾年出現(xiàn)全面危機(jī)的可能性不大。
金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)雖然上升，但不太可能在未來幾年演變成全面危機(jī)。首先，盡管按歷史和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)衡量，企業(yè)債務(wù)占比很高，但家庭債務(wù)規(guī)模不大，只占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的25%。包括中央和地方政府債在內(nèi)但不含國(guó)企債務(wù)的政府債務(wù)占GDP的比重雖然達(dá)59%，但仍然可控。其次，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但摩根大通對(duì)今明兩年經(jīng)濟(jì)增速給出的高于7%的預(yù)期到目前為止是主要經(jīng)濟(jì)體中最高的。再次，中國(guó)的債務(wù)主要是內(nèi)債（外債占GDP比重僅略高于10%），國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率則高于50%，位居世界首位。第四，盡管如前所述債務(wù)快速增加，但資產(chǎn)總量也在迅速攀升，因此除地產(chǎn)和礦業(yè)等行業(yè)外杠桿率維持穩(wěn)定。對(duì)于政府來說，持有國(guó)有資產(chǎn)以及四萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備是抵御任何潛在危機(jī)的強(qiáng)大緩沖。最后，由于中國(guó)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)相對(duì)封閉，因此出現(xiàn)資本外逃引發(fā)危機(jī)的概率很低。
中國(guó)會(huì)面臨財(cái)政懸崖嗎？在這個(gè)問題上，摩根大通認(rèn)為，（主要針對(duì)地方政府債務(wù)的）一系列財(cái)政改革措施應(yīng)當(dāng)能夠在一定程度上緩解一些較為緊迫的擔(dān)憂。
新規(guī)應(yīng)當(dāng)有助于控制地方政府債務(wù)問題。近期融資渠道由地方政府融資平臺(tái)向市政債券轉(zhuǎn)變，應(yīng)當(dāng)能夠緩解融資與地方政府項(xiàng)目期限不匹配的問題，降低利率負(fù)擔(dān)，從而有助于降低違約風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來看，這應(yīng)當(dāng)能夠強(qiáng)化對(duì)地方政府借款的市場(chǎng)約束，因?yàn)槭姓䝼斜扔白鱼y行系統(tǒng)融資更嚴(yán)格的要求（例如外部評(píng)級(jí)要求、財(cái)政報(bào)表披露和政府支出監(jiān)督）。
中國(guó)央行的操作框架是否到了一個(gè)十字路口？也就是說：中國(guó)央行是否已轉(zhuǎn)變貨幣政策操作方式？考慮到最近的降息和多項(xiàng)新的流動(dòng)性工具的使用，提出這個(gè)問題似乎頗為合理。
改變貨幣政策操作框架的主要原因是出于對(duì)傳統(tǒng)貨幣寬松政策扭曲的擔(dān)憂。央行通過降息或加快信貸投放來放松貨幣政策時(shí)，信貸市場(chǎng)對(duì)不同借款人會(huì)有差別對(duì)待，地方政府和國(guó)有企業(yè)（它們享有隱形的債務(wù)擔(dān)保）以及對(duì)利率不敏感的借款人（愿意接受較高的利率）會(huì)對(duì)其他其他行業(yè)的借款人產(chǎn)生擠出效應(yīng)。新的運(yùn)作框架是應(yīng)對(duì)上述擔(dān)憂的短期折中解決方案。目標(biāo)方案是通過向特定領(lǐng)域（包括中小企業(yè)、經(jīng)濟(jì)適用房和農(nóng)村地區(qū)）提供流動(dòng)性來增進(jìn)信貸市場(chǎng)的公平性。但新策略自身從一開始就有不足。由于中國(guó)央行在引導(dǎo)行業(yè)信貸方面可能缺乏專長(zhǎng)，這種方式可能會(huì)引發(fā)新的扭曲。另外，新框架下貨幣政策操作的透明度有限，會(huì)引發(fā)不必要的市場(chǎng)不確定性。
那么這對(duì)于2015年的貨幣政策意味著什么？摩根大通認(rèn)為，近期的降息決定顯示央行正在向力度更大的寬松政策轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)2015年至少還會(huì)降息一次，此外央行還會(huì)采取降存準(zhǔn)率等其他措施。
全球油價(jià)大跌對(duì)中國(guó)的影響是什么？并無意外，摩根大通認(rèn)為能源價(jià)格的下跌將推動(dòng)中國(guó)2015年的通貨膨脹率降至1.5%左右。不過該機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)了由油價(jià)下跌引發(fā)的“良性”價(jià)格下跌（以生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)衡量）與由中國(guó)許多行業(yè)產(chǎn)能過剩所引發(fā)的“惡性”價(jià)格下跌。
考慮到中國(guó)是全球最大的石油凈進(jìn)口國(guó)之一，由外生性的、供應(yīng)面因素引發(fā)的全球油價(jià)下跌帶動(dòng)的PPI下跌將提振企業(yè)利潤(rùn)及居民家庭實(shí)際收入，進(jìn)而支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余是否會(huì)再次擴(kuò)大？這會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生什么影響？簡(jiǎn)單的說，低油價(jià)意味著中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余將擴(kuò)大，進(jìn)而加劇人民幣的升值壓力。但摩根大通預(yù)計(jì)2015年人民幣不會(huì)繼續(xù)升值。
摩根大通預(yù)計(jì)，到2015年底，美元/人民幣將達(dá)到6.15元，與其對(duì)2014年末6.15元的預(yù)期水平持平。但該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)人民幣匯率的波動(dòng)幅度將加大：2015年上半年，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低迷，且圍繞美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期提振美元走強(qiáng)，美元/人民幣可能重返6.20元上方。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將給全球其他地區(qū)產(chǎn)生哪些潛在影響？作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整當(dāng)然會(huì)產(chǎn)生全球性影響。雖然摩根大通認(rèn)為全球大宗商品的超級(jí)周期已經(jīng)結(jié)束，但中國(guó)對(duì)大宗商品的需求不會(huì)出現(xiàn)大幅下降。
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整并不意味著中國(guó)將放棄投資。2013年，投資占中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重為47.8%，摩根大通認(rèn)為這一高比例是難以持續(xù)的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)是，到2020年，將投資占比降低到一個(gè)更合理的水平，例如35%-40%。這意味著中國(guó)將放緩?fù)顿Y步伐，未來的投資增速將低于GDP增速，但應(yīng)該不會(huì)驟降。
最后，中國(guó)結(jié)構(gòu)性改革下一步行動(dòng)有哪些？預(yù)計(jì)中國(guó)政府將主要推進(jìn)財(cái)政和行政改革，以及國(guó)有企業(yè)改革、土地政策以及戶籍制改革。
當(dāng)前階段，摩根大通認(rèn)為，中國(guó)政府將繼續(xù)循序漸進(jìn)地推進(jìn)各方面的改革。因此，我們看到幾乎所有領(lǐng)域的改革都取得了一定的進(jìn)展，但卻難以找到突破性的成就。漸進(jìn)的改革措施應(yīng)有助于解決改革實(shí)施過程中可能引發(fā)的財(cái)政穩(wěn)定性方面的擔(dān)憂�？紤]到近年來中國(guó)財(cái)政失衡問題的快速積累，摩根大通認(rèn)為這是中國(guó)政府近幾年需優(yōu)先考慮的一個(gè)問題。（華爾街日?qǐng)?bào)）
2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)料增長(zhǎng)7.2% 降息降準(zhǔn)皆有可能
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