警惕房地產(chǎn)泡沫
日?qǐng)?bào)：從今年上半年起，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開始顯著降溫，新建房屋銷售量以及庫(kù)存增量均大幅下降。這一輪比外界預(yù)期更為猛烈的衰退是否會(huì)持續(xù)下去，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是否正在崩潰？政府的出手是否可以改變這一趨勢(shì)？
李迅雷：房地產(chǎn)可能是引發(fā)中國(guó)出現(xiàn)一輪金融危機(jī)最大因素，如果沒有有效的辦法來(lái)降低企業(yè)的負(fù)債率，則發(fā)生的時(shí)點(diǎn)可能在2017年左右。這背后的邏輯是，中國(guó)的建筑周期（也稱庫(kù)茨涅茲周期）早在2010年就已經(jīng)出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，目前繼續(xù)處于下行中，或?qū)⒁恢毖永m(xù)到2017年、2018年甚至到2020年。這對(duì)于房地產(chǎn)、汽車這兩大在過(guò)去10多年中拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)行業(yè)的負(fù)面影響是巨大的。
政府肯定會(huì)采取寬松的貨幣政策，這跟當(dāng)初美國(guó)的情況比較像。美國(guó)在2000年也出現(xiàn)了建筑周期的向下拐點(diǎn)，結(jié)果政府也采取了極度寬松的貨幣政策，但最終由于沒有有效去杠桿，還是導(dǎo)致了次貸危機(jī)的發(fā)生。對(duì)于中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫問題，政府會(huì)采取一些動(dòng)作，如第一步是逐步取消限購(gòu)，第二步是降低貸款利率，第三步是降低首套房按揭首付比例，第四是給沒有房的人提供優(yōu)惠貸款。待這些動(dòng)作都做完以后，房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)下跌。這就需要進(jìn)一步降低利率，否則，就有可能出現(xiàn)日本上世紀(jì)90年代發(fā)生的房地產(chǎn)泡沫破滅，到那時(shí)，居民的按揭貸款就會(huì)從目前的最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變成最危險(xiǎn)資產(chǎn)。
因此，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否避免金融危機(jī)，關(guān)鍵要看中國(guó)企業(yè)在去杠桿的過(guò)程中，企業(yè)融資成本能否有效下降。去不了杠桿，則觸發(fā)的危機(jī)如2008年的美國(guó)；降不了利率，則發(fā)生的危機(jī)如上世紀(jì)90年代的日本。
每輪經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期都會(huì)有這樣一個(gè)危機(jī)過(guò)程發(fā)生，難有有效的辦法可以避免。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)是最難控制的，就像股市下跌，政府沒有辦法拯救，股市上漲，政府也沒有辦法阻止。過(guò)去13年，中國(guó)房?jī)r(jià)一直在上漲，政府采取了很多辦法都無(wú)效。同樣的，當(dāng)房?jī)r(jià)下跌的時(shí)候，政府同樣難以阻止。不過(guò)，在企業(yè)去杠桿的同時(shí)，政府加杠桿應(yīng)該是可行之舉，結(jié)合國(guó)企改革、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等來(lái)共同推進(jìn)，畢竟中國(guó)的政府資源是歐美日都望塵莫及的。當(dāng)然，政府加杠桿必須提高透明度，否則效率會(huì)大大降低。
結(jié)構(gòu)型牛市初期：看好新興 轉(zhuǎn)型行業(yè)
日?qǐng)?bào)：我們注意到你最近在談到A股市場(chǎng)當(dāng)前走勢(shì)時(shí)，提出了“結(jié)構(gòu)型牛市初期”的判斷，具體怎么理解？
李迅雷：利率對(duì)證券市場(chǎng)影響非常大。長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)的利率水平是往下行，對(duì)股市構(gòu)成利好，但同時(shí)中國(guó)企業(yè)的整體盈利增速也將下降。這樣看來(lái)，銀行、地產(chǎn)、汽車以及鋼鐵、有色、石油石化、煤炭、水泥等傳統(tǒng)的周期性行業(yè)的盈利增長(zhǎng)就會(huì)下來(lái)，從而抵消了利率下降對(duì)估值水平的提升作用。因此，在投資上應(yīng)該選擇高成長(zhǎng)板塊。而結(jié)構(gòu)性牛市跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有關(guān)。我們看好的是“新興＋轉(zhuǎn)軌”的行業(yè)，創(chuàng)業(yè)板、中小板已經(jīng)走了兩年的牛市，反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)雖然估值較為便宜，但如果不轉(zhuǎn)型，今后仍沒有太大的盈利增長(zhǎng)空間。但上證綜指是周期性行占大權(quán)重的指數(shù)，并不能反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，其權(quán)重主要還是在銀行、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改革如果不推進(jìn)，指數(shù)很難有一個(gè)很好的表現(xiàn)。
日?qǐng)?bào)：即將開閘的滬港通所帶來(lái)的外資流入會(huì)不會(huì)對(duì)銀行等大盤藍(lán)籌股有比較大的提振？
李迅雷：不會(huì)的�，F(xiàn)在所謂的藍(lán)籌，將來(lái)就不是藍(lán)籌了。比如說(shuō)銀行股的價(jià)格很便宜，如果是藍(lán)籌，為什么沒有人去追捧呢？即便外資看好也是沒有用的，因?yàn)樗淖儾涣酥袊?guó)投資者的整體投資理念。雙方對(duì)于大盤股的估值價(jià)差會(huì)有所縮小，但還是永遠(yuǎn)存在的。主要是因?yàn)閲?guó)外投資者拿的資金成本很低，對(duì)股息率很敏感。國(guó)內(nèi)投資者的資金成本很高，對(duì)股息率不敏感。其次，主要還是看投資前景�，F(xiàn)在銀行在整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中盈利占比已經(jīng)過(guò)高，未來(lái)肯定會(huì)有所下降，新興產(chǎn)業(yè)的盈利占比要提升。這樣看來(lái)，銀行是屬于風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大的行業(yè)。第三，中國(guó)股市還是屬于新興市場(chǎng)，投機(jī)性較強(qiáng)，而這一特性，沒有再發(fā)展20～30年是不能扭轉(zhuǎn)的。
日?qǐng)?bào)：從資金面的角度來(lái)說(shuō)，滬港通會(huì)不會(huì)對(duì)A股整體走勢(shì)構(gòu)成利好？
李迅雷：我覺得也是有限的。因?yàn)檎麄�(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)從過(guò)去的投資拉動(dòng)型向消費(fèi)拉動(dòng)型轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增速在下行，投資高收益時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，滬港通無(wú)法從根本上改變境外投資者對(duì)中國(guó)的投資興趣。
如果A股對(duì)理性的境外機(jī)構(gòu)投資者有非常大的吸引力的話，那么，為什么中國(guó)的養(yǎng)老金不進(jìn)來(lái)，為什么保險(xiǎn)公司都沒有顯著提高權(quán)益類投資比例？按道理現(xiàn)在保險(xiǎn)的持股比例可以達(dá)到30%，現(xiàn)在只有10%左右。為何迄今為止市場(chǎng)擴(kuò)容對(duì)投資者構(gòu)成較大利空？既然大家都認(rèn)為外資會(huì)通過(guò)滬港通大舉進(jìn)入，為什么哪些相對(duì)于H股折價(jià)的大市值股票總是漲不起來(lái)，而大小投資者也不趁機(jī)抄底呢？所以，這些邏輯中都隱含了滬港通不會(huì)對(duì)A股有較大提振。（作者 彭潔云來(lái)源: 一財(cái)網(wǎng)）
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