紅商網(wǎng)訊：筆者5年前作背包旅行時(shí)首度入住如家，此經(jīng)濟(jì)型酒店的商務(wù)大床間房價(jià)只是200元(人民幣 下同)左右，但舒適程度不亞于星級(jí)酒店，性價(jià)比之高令人難忘。

　　每股盈利轉(zhuǎn)虧為盈

　　如家的特色是三個(gè)「統(tǒng)一」，統(tǒng)一的品牌形象、市場(chǎng)營銷和培訓(xùn)標(biāo)準(zhǔn)。換言之，在不同地方的如家，得到的服務(wù)所差無幾，這雖然失去個(gè)別特色，卻有助集團(tuán)將成功方程式復(fù)制。

　　初次在專欄寫如家，集團(tuán)于內(nèi)地不足100個(gè)城市經(jīng)營逾400間酒店，5年后已在271個(gè)城市以3個(gè)品牌經(jīng)營近2000間酒店，足證當(dāng)年指如家借內(nèi)地公干及旅游潮流開花結(jié)果的預(yù)測(cè)正確。

　　可惜酒店數(shù)目的增長不代表股價(jià)同步增長，5年來如家分店增長了4、5倍，惟股價(jià)只升88%，說明低價(jià)酒店市場(chǎng)競(jìng)爭激烈。況且規(guī)模大到一定程度，就要細(xì)分市場(chǎng)，實(shí)行差異化行銷。

　　如家在2010年底創(chuàng)立「和頤」品牌，攻中高檔市場(chǎng)，2011年底再收購另一經(jīng)濟(jì)型酒店品牌「莫泰168」，由統(tǒng)一變成要整合，去年業(yè)績難免受到拖累。

　　今年第二季，如家開始顯示較強(qiáng)的復(fù)蘇動(dòng)力，收入為16億元，與上季的指引(Guidance)相若，但由于經(jīng)調(diào)整純利率由7.5%提升至8.7%，盈利表現(xiàn)勝預(yù)期，每股攤薄盈利以美元計(jì)按年升93%，按季扭虧為盈，帶動(dòng)股價(jià)在周二、三共升逾17.5%。

　　RevPAR按年上升

　　摩通發(fā)表報(bào)告指，如家的次季經(jīng)調(diào)整EBITDA(息稅折舊攤銷前收入)達(dá)3.9億元，比預(yù)計(jì)高約2000萬元，主要受益于良好的成本控制、營運(yùn)杠桿，以及利錢佳的特許經(jīng)營酒店貢獻(xiàn)增加，雖然集團(tuán)調(diào)低了全年收入預(yù)測(cè)約4%，但管理層的展望仍屬正面，7月可租客房平均收入(RevPAR)按年上升，扭轉(zhuǎn)早前的跌勢(shì)。

　　整個(gè)集團(tuán)第二季度的入住率為87.0%【圖】，比去年同期下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，若撇除經(jīng)營18個(gè)月以下的新酒店，入住率為89.6%，每日平均房價(jià)171元，轉(zhuǎn)化成153元RevPAR，比去年第二季跌1元。

　　莫泰168的增長較佳，RevPAR按年升2.3%，跑贏大市，說明如家重整莫泰的工作取得進(jìn)展。

　　隨著內(nèi)地的宏觀條件改善，摩通認(rèn)為如家的規(guī)模優(yōu)勢(shì)令增長力勝同業(yè)，在較高的純利率假設(shè)下，目標(biāo)價(jià)由36美元調(diào)升至40美元，現(xiàn)價(jià)上升空間逾20%。德銀亦看好集團(tuán)今年表現(xiàn)，預(yù)料去年困難期已過去，特許經(jīng)營酒店的快速增長和收購整合完成將推動(dòng)復(fù)蘇，目標(biāo)價(jià)亦是40美元。

　　表面看來，如家turnaround勢(shì)頭良好，市場(chǎng)及劵商反應(yīng)正面，但有內(nèi)地酒店顧問替如家算了一筆賬，保守地以834間直營店除16億元收入計(jì)，每店日均收入僅2.1萬元，燈油火蠟樣樣齊，難怪以1953家分店除凈利潤9480萬元，即可發(fā)現(xiàn)每店日均盈利不足600元，可見經(jīng)濟(jì)型酒店的經(jīng)營如履薄冰。

　　搶加盟商跑馬圈地內(nèi)地人工、租金不斷上升，經(jīng)濟(jì)型酒店的擴(kuò)張從未停過，剛從紐交所退市的7天連鎖酒店迫得如家最緊，務(wù)求在短期內(nèi)攀上龍頭寶座。

　　顧問坦言，經(jīng)濟(jì)型酒店門檻較低，所以擴(kuò)大規(guī)模成為企業(yè)確立競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的主要方式，這使行業(yè)發(fā)展陷入囚徒困境(Prisoner's Dilemma)，反映個(gè)人的最佳選擇并非團(tuán)體最佳選擇。

　　競(jìng)爭激烈，RevPAR停滯不前，消費(fèi)者最受益，惟營運(yùn)的成本愈來愈高，解決方法是減少直接經(jīng)營。

　　中國飯店協(xié)會(huì)的報(bào)告指出，經(jīng)濟(jì)型酒店的領(lǐng)導(dǎo)品牌已步入加盟為主、輸出品牌、輸出管理的發(fā)展階段，由此出現(xiàn)近10年快速增長期的第三次戰(zhàn)事：第一次是爭物業(yè)，第二次是拼價(jià)格，今次是搶加盟商。

　　這方面的問題，5年前已寫到：「如家等受惠中國內(nèi)部需求的公司，前景吸引，但有個(gè)問題一直困擾著筆者，就是相關(guān)股份似乎無特別的護(hù)城河，即英文的Moat。」由此可見，如家的牌面雖靚，但潛藏的隱憂多年來沒變過。
　�。▉碓矗篿美股 作者：揚(yáng)州一夢(mèng)）

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