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基金開始拋棄零售股 產(chǎn)業(yè)資本抄底增持
http://m.ssvihum.com 2012-08-21 紅商網(wǎng) 發(fā)布稿件

  紅商網(wǎng)訊:零售行業(yè)曾經(jīng)風(fēng)光無限,但光環(huán)正在褪去。

  家電銷售巨頭蘇寧電器預(yù)計凈利潤同比下降29.49%,卜蜂蓮花上半年虧損凈額達(dá)7870萬元,成商集團凈利潤下降28.6%,人人樂上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損5500萬元~6500萬元……隨著半年報披露,零售行業(yè)的危機浮出水面。

  A股市場先知先覺,目前零售板塊估值已經(jīng)與2008年低點持平。曾經(jīng)是機構(gòu)心頭好的零售股,遭遇了基金無情的拋棄。

  在最低迷的時刻,產(chǎn)業(yè)資本卻頻頻出手,茂業(yè)系買入大商股份4.5%股權(quán)、永輝超市二級市場買入人人樂216萬股、湖北首富閻志買入漢商集團4.29%股份。產(chǎn)業(yè)資本積極行動,與基金的冷漠撤退形成了鮮明對比,那么,產(chǎn)業(yè)資本的增持是否意味著這些企業(yè)已具備長期投資價值?基金經(jīng)理如何理解產(chǎn)業(yè)資本的行為?

  產(chǎn)業(yè)資本頻頻出手抄底

  近期,產(chǎn)業(yè)資本頻頻出手抄底零售股。

  7月27日,茂業(yè)系買入大商股份4.5%的股份;8月6日至8月13日,開元投資副董事長曹鶴玲耗資6000多萬元買入開元投資1172.83萬股;8月10日,湖北首富閻志買入漢商集團4.29%的股份;8月16日,福建豐琪投資舉牌東百集團。與此同時,文峰股份、王府井、南京中商等零售公司紛紛被大股東增持。

  2011年12月,浙江民企新光控股舉牌中百集團,新光控股總裁虞云新表示:“我們希望與中百集團展開合作,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與商業(yè)資本的對接。”

  在更早的2011年3月,銀泰系在二級市場上增持鄂武商A,使得鄂武商大股東武商聯(lián)與銀泰系展開了控制權(quán)爭奪戰(zhàn),在4個月的時間里,鄂武商大股東尋找到7位一致行動人、重組停牌一次,最終以至少逾10億元的現(xiàn)金代價暫時穩(wěn)住大股東地位。

  即使競爭對手之間也在買入對方股票,2012年半年報顯示,永輝超市在二季度買入人人樂216萬股。

  看中資產(chǎn)重估價值

  茂業(yè)系、銀泰系等產(chǎn)業(yè)資本頻頻出手抄底零售股,最重要的原因是看中這些公司的物業(yè)處于較好商業(yè)地段或其具有的渠道價值。

  博時基金特定資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理萬定山表示,現(xiàn)在很多零售股估值便宜,具有資產(chǎn)重估價值,即這些零售公司的資產(chǎn)已等于甚至超過其市值,而且其資產(chǎn)還能產(chǎn)生現(xiàn)金流,賬面上也還有現(xiàn)金。

  大成基金行業(yè)研究員張君孺表示,雖然零售業(yè)短期面臨困境,零售股整體被低估并處于底部,在未來,經(jīng)濟一旦好轉(zhuǎn),零售公司業(yè)績也會好起來;而且,商業(yè)零售公司現(xiàn)金流非常充沛,一些公司股價與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的比值為六七倍,也就是說,從現(xiàn)金流的口徑看,產(chǎn)業(yè)資本把錢投下去,六七年就能收回成本。另外,被產(chǎn)業(yè)資本舉牌的公司都擁有較好的物業(yè),并處于核心商圈,因此,其資產(chǎn)具有較高重估價值。

  另一家基金公司的基金經(jīng)理也表示,產(chǎn)業(yè)資本可以拿5年、10年,放在這個時間區(qū)間看,這些商業(yè)公司完全具有重估價值。

  以茂業(yè)大舉增持的大商股份為例,截至2011年底,大商股份擁有百貨門店88家,自有物業(yè)面積達(dá)到150萬平方米,在東北和河南市場規(guī)模排名第一,年銷售304億元,市值只有120億元左右。有研究員測算認(rèn)為,假設(shè)商業(yè)物業(yè)每平方米1萬元,從凈資產(chǎn)價值法的角度,大商股份每股合理估值為60元。

  鄂武商也有地處優(yōu)質(zhì)商圈的物業(yè)。資料顯示,鄂武商在解放大道武漢廣場商圈擁有3家百貨店,合計建筑面積約20萬平方米。前門為過江地鐵出站口,后門為已經(jīng)開通的高架城鐵,地段極為優(yōu)越。再加上2011年開業(yè)的位于同一商圈的武漢摩爾,鄂武商已經(jīng)占據(jù)了武漢市最優(yōu)質(zhì)的商圈,并形成局部的商圈壟斷。

  祝義才獲得控制權(quán)的南京中商也占據(jù)了南京核心商圈。有研究員表示,南京中商自有物業(yè)面積30萬平方米,其中南京中央商場自有門店面積6.3萬平方米,按照每平方米4萬元計算,該物業(yè)價值24億元,再考慮南京中商持有的南京太平洋(601099,股吧)百貨、淮安店、徐州店等自有物業(yè)價值,南京中商自有門店價值就在60億元左右,目前南京中商市值僅39.36億元。

  對于增持人人樂,永輝超市高管在接受媒體采訪時也表示,買入是為了長期投資,看好人人樂的網(wǎng)點資源并希望可以“做朋友”,未來永輝超市還可能繼續(xù)增持人人樂。

  事實上,除了產(chǎn)業(yè)資本,基金等金融資本也認(rèn)可部分商業(yè)零售公司具有資產(chǎn)重估價值,這其中尤其是自有物業(yè)較多,并占據(jù)某些城市核心商圈的百貨公司更有機會。

  有些公司已經(jīng)占據(jù)了非常好的商業(yè)地段,并且擁有自有物業(yè),而這一地段已不能再建商業(yè)百貨大樓,這些公司具有無可復(fù)制的要素,而其市值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于物業(yè)價值,比如重慶百貨。

  意在爭奪控股權(quán)

  產(chǎn)業(yè)資本頻頻舉牌、增持的另一個原因是,這些商業(yè)零售公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散,產(chǎn)業(yè)資本有意爭奪控股權(quán)。

  萬定山表示,一般情況下,被舉牌的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)會比較分散,產(chǎn)業(yè)資本舉牌,對這些公司的治理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)改善可能會有相應(yīng)動作。張君孺也認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)資本除了財務(wù)投資之外,也有爭奪公司控股權(quán)的目的。

  縱觀近年舉牌商業(yè)零售公司,以茂業(yè)百貨最為成功。2005年,原成商第一大股東迪康集團自愿轉(zhuǎn)讓股權(quán),茂業(yè)系成功收購成商集團;2008年四季度,茂業(yè)舉牌渤海物流、深國商、商業(yè)城3家上市公司。其中,茂業(yè)為了獲得對渤海物流的控制,與其原大股東新長江投資溝通協(xié)商后,新長江投資又主動轉(zhuǎn)讓了7%股權(quán),茂業(yè)成功控制了渤海物流。不過,茂業(yè)舉牌深國商和商業(yè)城遭到了兩家公司大股東的抵制,在無法獲得控制權(quán)的情況下,茂業(yè)逐漸減持了深國商,茂業(yè)獲得了超過300%的回報。

  茂業(yè)實際控制人黃茂如曾表示,茂業(yè)頻頻舉牌主要是趁市場處于低點、A股跌至1600點左右做出的決策,同時也是看好同行業(yè)公司的發(fā)展。

  此外,在2011年,銀泰百貨在二級市場舉牌鄂武商A,其控股股東武商聯(lián)也和銀泰百貨展開了鄂武商A的控股權(quán)爭奪戰(zhàn)。

  招商證券零售研究員楊夏也表示,產(chǎn)業(yè)資本舉牌和增持,一般是“一顆紅心,兩手準(zhǔn)備”:對于股權(quán)分散的公司,產(chǎn)業(yè)資本最希望拿到控股權(quán);否則,就充當(dāng)財務(wù)投資的角色。

  “大商股份營業(yè)收入很高,利潤卻很低,未來有提升空間。”茂業(yè)系相關(guān)負(fù)責(zé)人張鳳偉在接受證券時報記者采訪時表示。至于投資目的,張鳳偉表示,茂業(yè)是基于股票研究進(jìn)行的財務(wù)投資。

  數(shù)據(jù)顯示,2011年大商股份收入位居A股零售類上市公司第二名,營業(yè)收入約有300億元,其凈利潤率僅有0.9%,市銷率在同行中最低。

  此外,還有基金公司研究員表示,產(chǎn)業(yè)資本的目標(biāo)公司除了股權(quán)分散,還存在管理問題,一旦產(chǎn)業(yè)資本成功獲得控股權(quán),通過改善公司治理,提高經(jīng)營效率,目標(biāo)公司的價值也會獲得重估。

  以成商集團為例,茂業(yè)在獲得成商集團控制權(quán)后,成商集團效益曾明顯提升。數(shù)據(jù)顯示,在被茂業(yè)整合前一年,成商集團凈利潤率僅0.84%,在被茂業(yè)整合后,成商集團2011年的凈利潤率接近10%,茂業(yè)國際2011年凈利潤率為6%。

  遠(yuǎn)水難解近渴 基金冷落零售股

  雖然認(rèn)可部分零售公司的資產(chǎn)重置價值與長期投資價值,多數(shù)基金經(jīng)理仍表示短期內(nèi)不會介入零售股,原因何在?

  多位基金經(jīng)理表示,零售股現(xiàn)在正面臨較大壓力,除了今年宏觀經(jīng)濟下滑帶來的負(fù)面影響,零售業(yè)還面臨商業(yè)模式更新和競爭加劇等負(fù)面因素;另一方面,由于基金有業(yè)績壓力,與產(chǎn)業(yè)資本投資的出發(fā)點和時間期限不同,因此,在看不到中短期利好和業(yè)績大幅上漲時,基金難以出手投資零售股。

  深圳一家資產(chǎn)管理規(guī)模前10的基金公司的基金經(jīng)理表示,產(chǎn)業(yè)資本抄底,一是看中商業(yè)公司的物業(yè)重估價值,二是爭奪控股權(quán),作為金融資本的基金看中的卻是這些公司二級市場的表現(xiàn),當(dāng)然,產(chǎn)業(yè)資本在二級市場頻頻舉牌也是一件好事情,說明產(chǎn)業(yè)資本的價值觀和基金不一樣,但是最終會使這個市場達(dá)到均衡。

  上述資深基金經(jīng)理還表示,基金投資受時間限制,一般基金選擇投資標(biāo)的會看1年業(yè)績,再看長遠(yuǎn)一點的,基金經(jīng)理也就看到第2年,在兩年時間內(nèi),如果看不到零售業(yè)績有增長,“如果耗在這上面,基金業(yè)績不好,老板也會開掉我”。另一方面,在二級市場,無論是普通投資者,還是基金經(jīng)理,都希望看到趨勢性的東西,但目前卻看不到零售板塊上漲的趨勢。

  另一家基金公司的機構(gòu)投資部負(fù)責(zé)人說:“我們的考核和產(chǎn)業(yè)資本不一樣,產(chǎn)業(yè)資本的投資期限最短也在5年左右,但是基金經(jīng)理考核短期是1年,中長期也就是3年,久期約束不同,因此,基金的投資模型和產(chǎn)業(yè)資本不一樣。”

  楊夏認(rèn)為,基金和產(chǎn)業(yè)資本的訴求不同,基金投資偏重于短期,更希望看到利潤增長,但產(chǎn)業(yè)資本看重置成本,一般會買入自有物業(yè)較多的公司,或取得控股權(quán)后改變公司經(jīng)營,提高效率。

  不過,也有業(yè)內(nèi)人士表示,如果把時間拉長看,未來產(chǎn)業(yè)資本增持或舉牌的公司有戲,因為重置成本基本上就是二級市場的底線。

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來源:證券時報   責(zé)編:寄瑤